供应陆续回归 甲醇价格中枢进一步下移

　一、行情回顾

　　2023年一季度，甲醇(2373, -12.00, -0.50%)大体呈现五波的走势（跌—涨—跌—反弹—跌）：

　　第一阶段（春节前，内地排库主导的一波下跌）：春节前，西北地区供应相对充裕，主流厂家库存不断攀升，排库压力加大，企业竞拍价格不断走低，中间偶尔挺价，但成功概率较低，截止节前，内蒙北线主力厂家竞拍价格降至1980元/吨，且出货持续受阻，环比前月下跌80元/吨；而港口地区，由于节前港口库存特别是华东地区江苏、浙江港库持续大幅累库，整体可流通货源得到补充，导致现货基差不断下跌，最低转负，为近半年来首次。

　　第二阶段（春节后第一周，进口缩量推升的一波反弹）：春节后，由于伊朗限气等原因，进口到港量有所下滑，货源受限，同时内地现货价格大幅上涨，基差再次走强，现货价格最高涨至2800元/吨附近。港口与内地价差持续高位运行，最高价差扩大至620元/吨的历史高位水平后节后收敛至500元/吨。

　　第三阶段（2月中上旬，成本端煤炭价格大幅下挫，拖累甲醇价格下跌）：原料用煤在高供应高库存及低价进口煤冲击下大幅下跌。春节过后，煤矿加快复工复产，产量提升速度超市场预期，鄂市煤炭日均产量从月初的190万吨增加至270万吨的历史高位，榆林煤炭日均产量从80万吨附近增加至145万吨，供应恢复呈现加速状态。澳煤海关通知，全国港口可通关澳煤，包括贸易商进口煤。环渤海港口煤炭库存与下游港口煤炭库存持续增加，沿海电厂库存在进口煤大量补充下，库存反季节性累库，多重因素压制煤价大跌。而甲醇做为煤化工主力品种，盘面被资金空配，同时随着煤价下跌，厂家成本大幅下移，西北甲醇厂家竞拍价格从2260元/吨跌至2120元/吨，港口现货价格跌至2680元/吨，基差走强至130元/吨。

　　第四阶段（2月中旬至月底，低库存主导的价格反弹）：进入2月中下旬，随着煤价企稳反弹，市场空头情绪充分释放，甲醇回归自身基本面逻辑，春节前内地厂家降价排库效果良好，西北地区企业库存整体降至历史同期中低位水平。而进入3月份，国内甲醇企业进入历年春检周期，整体国内供应进一步受限制。进口方面，伊朗甲醇装置开工率不稳定，整体装船量有限，2、3月份进口到港量月均不足90万吨，进口补充力度亦受限，加上港口库存持续低位徘徊，供需格局边际改善的驱动下，内地甲醇企业竞拍价格企稳反弹至2280元/吨附近，港口基差持续在100元/吨以上。

　　第五阶段（2月底至今，进口增量预期叠加需求走弱压制价格持续下行）：进入2月低，第一，进口增量预期逐渐落地，国际开工率稳步提升，特别是伊朗限气基本结束，开工率提升至往年同期正常水平，伊朗装船量稳步提升，截止3月底，市场消息称伊朗装船超过50+，同时非伊货源充裕，南美、东南亚装船持续高位，4月进口量将恢复至115万吨以上的高位高水平。第二，新增装置投产预期基本落实，宝丰新增240万吨装置于3月29日点火，对于西北内地的供应冲击使得竞拍价格持续下跌，且前期检修装置将陆续回归，在煤制利润尚可的背景下，煤头开工率提升预期强烈。第三，需求持续低迷，传统下游开工率在正月十五后短暂恢复至高位之后，受宏观经济弱复苏的打压，整体开工率高位回落，而MTO整体变动不大，整体需求支撑力度持续减弱。

　　图1 甲醇期货主力合约

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　　图2 太仓价格走势

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　　图3 北线价格走势

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　　图4 山东价格走势

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　　图5 进口价格走势

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　　二、供应端：一季度鲲鹏60万与宝丰240万吨新增装置投产，二季度新增投产压力不大

　　1、一季度整体开工率低位徘徊

　　（1）1月鲲鹏60万吨投产，3月底宝丰240万吨投产

　　2022年10月份，内蒙久泰200万吨装置投产，内地供应大增，1月份鲲鹏60万吨投产，3月份底宝丰240万吨投产。

　　表1 今年投产装置

　　（2）开工率底部抬升

　　截至3月30日，国内甲醇整体装置开工负荷为69.86%，较去年同期降低3%；西北地区的开工负荷为78.24%，较去年同期降低6.9%，开工率缓慢提升中。随着煤价再次走弱，西北煤制利润得到修复，但春检持续，装置开工率整体不高，部分煤头装置持续停车检修，主要是久泰200万吨长期停车，导致整体开工率偏低。

　　图6 全国甲醇开工率

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　　图7 煤单醇开工率

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　　图8 全国甲醇周度产量（卓创）

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　　图9 全国甲醇周度产量（隆众）

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　　2、二季度新增产能投放量十分有限

　　（1）二季度预期投产装置及产能

　　2023年全年投产量约605万吨，剔除尚未规划投产进度装置外，预计全年新增投产装置总量在500万吨附近，其中，一季度已经投产300万吨，且主要集中在西北地区，上半年供应压力较大，鲲鹏60万吨已经开始出产品，宝丰240万吨已经于3月底投产，而下游配套烯烃装置将在下半年投产，二季度预计新增投产装置只有70万吨。

　　表2 二季度预计投产装置

　　整体看，国内甲醇产能经过一轮扩张之后，甲醇新增装置投产明显进入收缩周期。

　　图10 产能及增速

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　　图11 新增产能

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　　（2）西北地区库存降至中低水平，关注春检规模

　　春节之后，煤价先经历一波大幅下跌之后逐渐企稳反弹，在煤价下跌过程中，随着西北甲醇出厂价格跌幅较慢，煤制利润得到大幅改善，在煤价企稳反弹过程中，由于甲醇现货价格亦坚挺上涨，煤制甲醇整体利润尚可，至少亏损幅度较节前大幅收窄，局部先进装置略有盈利，进入3月份，正值用煤淡季，加之进口与国内产量相对充裕，煤价承压弱势下跌，当前，内蒙地区5500K坑口价820-830元/吨附近，陕北地区5800K坑口价890-910元/吨附近，北线地区煤制甲醇盈利在180元/吨，陕北地区煤制甲醇盈利在150元/吨附近，关中、河南地区煤制生产基本在盈亏平衡线附近，在盈利持续的背景下，春检规模可能不及预期。

　　图12 西北开工率

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　　图13 北线煤制利润

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　　图14 陕北煤制利润

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　　图15 春检规模走势

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　　三、进口端：一季度月均进口100万吨，预计二季度月均进口将恢复至115万吨以上

　　1、一季度月均进口预计100万吨

　　2023年1月份我国甲醇进口量在90.01万吨，环比下跌6.95%，进口均价308.61美元/吨，环比下跌1.56%。2023年2月份我国甲醇进口量在102.03万吨，环比上涨13.36%，进口均价316.92美元/吨，环比上涨2.69%。预计3月份进口量在105万吨附近。1-2月甲醇进口船只卸货速度良好，虽中东部分区域供应偏低，但非伊货源供应国内总量达2020年以来高点，使得整体到港量环比略有增加。

　　图16 进口利润

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　　图17 月度进口量

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　　图18 进口周度到港量

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　　图19 当月累计值

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　　2、二季度月均进口量预计恢复至115万吨以上

　　（1）进口利润持续恢复中，中东限气影响基本结束，伊朗开工率回升至高位

　　展望后市，二季度，中东特别是伊朗限气影响基本结束，伊朗装置稳步提升至高位谁用，装船量大幅提升，而非伊整体供应相对充足，预计二季度月均进口量将达到115万吨以上的水平。

　　图20 进口价格

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　　图21 国际甲醇装置开工率

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　　（2）国外新增产能330万吨

　　2023年海外投产主要集中在伊朗。根据计划伊朗将有四套165万吨甲醇装置在2023年上半年投产，但按照装置目前实际投产进度，2023年能够有机会兑现的或只有Dena和Di Polymer Arian Petro两套装置，且均在下半年投产。

　　表3 2023年海外投产装置

　　（3）2023年能源对国际市场产量与开工率影响将逐渐消退

　　国际能源供应随着原油回落将逐渐趋于稳定，“俄乌冲突”造成的天然气短缺进而对国际甲醇开工率影响将逐渐消退，预计二季度之后，伊朗及非伊装置运行较为稳定，产量及开工率相对平滑。

　　（4）进口增量明确，沿海需求表现一般，预计港口将进入累库周期

　　随着进口到港增加，而国内需求尚可，港口库存低位徘徊。一方面，海外能源危机大幅缓解，国际甲醇装置运行相对稳定，伊朗限气影响将在3月底结束，非伊装置运行顺畅，进口到港量随着进口利润窗口持续打开而不断增加；另一方面，港口MTO需求表现一般，预计二季度港口将进入累库周期。

　　图22 港口总库存

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　　图23 华东港口库存

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　　图24 江苏港口库存

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　　图25 浙江港口库存

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　　图26 华南港口库存

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　　图27 广东港口库存

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　　一季度末，沿海地区甲醇可流通货源回升至24万吨，但依旧位于历史同期低位水平，随着二季度进口量增加，港口进入累库周期，可流通货源将得到有效补充。

　　图28 港口可流通货源

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　　图29 江苏港口可流通货源

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　　图30 浙江港口可流通货源

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　　图31 广东港口可流通货源

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　　四、需求端：二季度需求端乏善可陈

　　1、甲醇需求预计将环比走弱

　　（1）宏观经济弱复苏

　　国家统计局公布的数据显示，2月PMI维持景气势头，较1月提升2.5%至52.6%，为2012年4月以来新高。同时，2月非制造业PMI也在扩张区间继续回升至56.3%，高于1月的54.4%。2月疫情影响进一步消退，以居民消费为代表的市场需求上升较快，加之稳经济政策措施效应进一步显现，企业经营信心改善，节后各行业开工率大幅回升，共同推动2月制造业和非制造业PMI指数在扩张区间继续大幅上行。随着市场主体活力、居民消费潜力和产业升级动力的有效释放，工业经济稳步回升态势保持不变，制造业为宏观经济复苏提供动力，为稳定经济大盘打下坚实基础。

　　图32 国内PMI走势

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　　图33 国内PMI生产走势

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　　图34 国内PMI新订单走势

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　　图35 国内PMI新出口订单走势

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　　（2）一季度下游开工率达到高峰

　　一季度，由于MTO亏损持续位于600-800元/吨，开工率始终低位徘徊。不过，随着宏观需求预期，传统下游开工率提升略超市场预期，特别是甲醛、醋酸开工率春节后提升幅度较快。截止3月30日，甲醇整体下游加权开工率约为74.41%，同比持平，传统下游加权开工率约48.65%，同比高3.4%，甲醇制烯烃装置平均开工负荷在80.51%，同比降2.3%。

　　图36 传统下游加权开工率

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　　图37 MTO开工率

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　　2、二季度需求端预计环比大幅走弱

　　从季节性去看整个二季度需求将处于季节性下滑趋势，下游利润特别是MTO逐渐被压缩，下游利润亏损持续扩大，由此二季度，MTO需求回升空间有限。其中，MTO利润亏损幅度较大，亏损扩大，同时江苏盛虹大炼化打通，对MTO形成长期替代，预计二季度MTO需求缺乏增长弹性。同时随着宏观经济复苏不及预期，传统下游亦被压缩，开工率将季节性下滑。

　　（1）二季度华亭20万吨MTO装置新增投产

　　2022年已投产的MTO装置新疆广汇20万吨和天津渤化60万吨/年。从剩余装置来看，华亭预计在4月会投产，但考虑到经济性并不一定会稳定生产，其余宁夏宝丰100万吨/年和神华包头二期70万吨/吨暂无投产时间。

　　表4 MTO新增装置投产时间

　　图38 MTO产能

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　　图39 MTO产能增速

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　　（2）MTO持续亏损，面临较大淘汰压力

　　从利润角度讲，在整体聚丙烯和乙二醇格局不佳的背景下，常州富德和宁波富德利润亏损已经持续了很长的一段时间，确实面临着比较大的淘汰压力。

　　从产业格局讲，因为母公司大炼化的投产，斯尔邦和兴兴最有可能退出，或者长期维持开开停停低负荷。盛虹的乙烯裂解已经在2022年11月底顺利投产出料，MTO于2022年12月3日停车。而兴兴面临125万吨/乙烯年产量的轻烃裂解的竞争压力。

　　图40 斯尔邦综合利润

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　　图41 兴兴综合利润

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　　随着国内宏观恢复不及预期，甲醇制烯烃单体利润亏损依旧交大，外采甲醇制烯烃亏损持续扩大，截止3月30日，甲醇制烯烃单体利润亏损持续在1000元/吨以上，综合利润亏损已扩大至600元/吨左右，预计MTO开工率延续低迷状态。

　　图42 富德综合利润

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　　图43 诚志综合利润

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　　图44 富德单体利润

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　　图45 兴兴单体利润

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　　图46 进口甲醇制烯烃利润

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　　图47 华东MTO开工率

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　　（3）二季度传统下游需求将季节性下滑

　　传统下游方面，目前MTBE、醋酸等开工均已恢复至较高水平，但甲醛、二甲醚、DMF开工率依旧较低，随着宏观经济复苏乏力，预计传统需求将进入季节性下滑趋势。

　　图48 甲醛利润

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　　图49 二甲醚利润

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　　图50 醋酸利润

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　　图51 MTBE利润

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　　二季度，从目前宏观引导去看，宏观经济增长目标是5.5%，考虑到整体基数的增加，5.5%的难度依然比较大，整体经济托底仍存在较大的挑战性，加上化工需求“金三银四”高峰期已过半，预计二季度传统需求端对甲醇支撑力度有限。

　　图52 甲醛开工率

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　　图53 二甲醚开工率

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　　图54 MTBE开工率

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　　图55 醋酸开工率

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　　五、二季度展望：国内外供应陆续回归，需求季节性转弱，价格中枢进一步下移

　　国内供应方面，目前开工率整体依旧偏低，鉴于当前煤价处于弱势下行阶段，而内地甲醇价格受制于春检及库存偏低支撑下行空间有限，整体煤制利润尚可，预计部分亏损性停产装置有重启预期，国内甲醇装置陆续进入春检周期，但当前整体利润尚可，预计春检规模有限。

　　进口方面，伊朗限气影响基本结束，供应基本恢复高位水平，装船量再度回升至50艘以上，加之非伊方面供应相对充裕，主要以新西兰以及南美区域货源供应为主，预计二季度月均甲醇进口量将恢复至115万吨以上。

　　需求方面，目前MTO亏损依旧交大，烯烃已连续两年处于盈亏平衡线以下，同时宏观经济恢复基础较为薄弱，传统下游即将进入季节性淡季，需求端整体支撑力度将进一步减弱。

　　从目前的西北地区主流甲醇企业库存来看，经过排库后，当前西北地区甲醇企业库存已经降至历年同期中地位水平，库存压力不大，加上西北主流企业开始春检，预计库存将延续小幅去库趋势，不过随着二季度供应陆续回归，预计库存将重新进入累库周期。港口地区，随着需求转弱，基差偏弱运行，同时随着进口到港逐渐恢复正常水平，港口将进入累库周期。

　　策略方面，09合约单边建议逢高做空为主。9-1反套，MTO做缩。

　　风险：宏观经济、国外局势

　　表5 平衡表推演