需求主导 胶价仍存下行风险

　一、行情回顾

　　2月份，橡胶(11910, -35.00, -0.29%)期货价格下跌。截至2月28日，沪胶主力合约报收12450元/吨，月累计下跌770元/吨，跌幅5.82%。INE20号胶合约报收10150元/吨，月累计下跌125元/吨，跌幅1.22%。

　　图1 沪胶主力合约

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图2 日胶活跃合约

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图3 上期能源交易中心20号橡胶期货

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图4 合艾胶水

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　二、基本面分析

　　（一）全球割胶淡季，年度橡胶供应小幅增长

　　ANRPC数据显示，12月份，泰国天然橡胶产量48.16万吨，同比增长-0.19%；印度尼西亚产量25.74万吨，同比增长2.96%；马来西亚产量5.35万吨，同比增加28.30%；越南产量13.80万吨，同比增长11.20%；中国产量4.98万吨，同比增长-14.87%。12月，ANRPC产量合计120.39万吨，同比增长1.32%。1-12月ANRPC产量合计1211.59万吨，累计同比增长0.63%。

　　图5 泰国橡胶产量

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图6 印度尼西亚橡胶产量

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图7 马来西亚橡胶产量

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图8 越南橡胶产量

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　　（二）汽车产销暂无改善，重卡同比跌幅扩大窄

　　1月份，汽车销量暂无改善。数据显示，1月，我国汽车销量累计164.9万辆，同比下降34.84%。其中重卡销量4.87万辆，同比下降48.92%。

　　图9 汽车销量

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图10 重卡和新能源汽车销量

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　　图11 汽车库存

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　　图12 汽车经销商库存

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　　图13 中国物流业景气指数

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图14 轮胎经销商价格指数

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　三、后市展望

　　2月份，强预期未落地，橡胶期货价格大幅下跌。展望3月，国内需求边际复苏可期，胶价下行空间或有限。但需求恢复需要时间，且当前各环节库存较高，短期仍存在偏弱震荡或继续下行风险。供应端，全球割胶淡季，原料价格有刚性，对胶价存在支撑。需求端，国内需求或缓慢恢复，海外汽车产销没有明显起色，经济存在下行风险。整体来看，关注需求恢复的节奏问题，不排除继续下行风险。