PVC 趋势性行情尚未到来

随着冬季结束以及春节运力紧张情况缓解，华东地区电石结构性供应不足的问题得到改善。目前，在成本下降以及供需疲软的作用下，国内电石价格有所回落。截至2月16日，国内华东电石现货中间价为4175元/吨，较春节前的阶段性高点回落225元/吨，回落幅度为5.11%。此外，虽然电石价格有所回落，但是由于电石上游兰炭价格走弱，电石生产企业的生产经营仍然处于微亏的状态，生产积极性并没有下降，这使得部分地区出现累库的现象。笔者认为，在这种状态下，后期电石价格将延续偏弱格局，PVC成本端的支撑作用可能会减弱。

供应端呈现阶段性宽松的局面

自2022年下半年以来，受终端地产市场表现一般的影响，PVC供大于求的问题凸显，社会库存持续上升。在这种情况下，PVC生产企业被迫降价走量，缓解库存压力。随着PVC价格大幅回落，PVC电石法生产企业自2022年下半年以来陷入持续亏损的状态。截至2月16日，国内电石法PVC生产企业平均亏损315元/吨。不过，受近期电石价格回落的影响，PVC价格稳中有升，电石生产企业亏损状况有所改善，但是整体亏损状态并没有改变。

持续亏损使得国内PVC企业的生产积极性下降，部分企业选择停车规避亏损风险。2022年上半年国内PVC生产企业的平均开工负荷为79.56%，2022年下半年至今开工负荷仅为73.96%。截至2月17日当周，国内PVC生产企业平均开工负荷为77.54%，较2022年同期下降3.41%。目前来看，虽然国内PVC开工负荷仍然没有恢复到2022年同期水平，但是已较2022年年底的低点上升7—8个百分点，市场短期供应进入阶段性宽松阶段，这主要得益于近期电石法PVC生产企业亏损下降，以及春节检修尚未开展。

除此之外，氯碱同属于盐化工领域，两者是伴生关系。目前，烧碱价格表现良好，国内一体化氯碱企业处于盈利状态。截至2月16日，国内氯碱平均盈利800元/吨左右。在这种情形下，氯碱企业通过以碱养氯的策略坚持生产，使得PVC生产企业对经营亏损的忍耐度加大，从而刺激PVC生产企业的开工回升。

与此同时，高库存也是PVC供应压力较大的原因之一。截至目前，国内PVC社会库存达到60.15万吨，较2022年同期上升9.2万吨，同比上升18.06%。国内PVC库存居高不下的原因是，需求端疲软导致终端库存难以在短时间内消化。目前，国内PVC社会库存处于上升周期，在供需格局没有明显改善、PVC尚未进入去库存周期的情况下，PVC难以改变弱势格局。

需求端企稳关键在于地产行业复苏

首先，因为PVC下游制品管材、型材主要用于房屋管道和门窗，所以地产行业的表现对PVC需求的影响非常大。受国家出台一系列政策推动地产行业复苏的影响，近期部分城市房价有回暖的迹象，国内地产行业复苏已经基本确定，这将对PVC需求产生较为强劲的推动作用。不过，政策落地并传导至产业需要几个月的时间，同时市场对地产行业的信心能否修复也需要关注，所以地产行业复苏幅度以及对PVC需求的提振幅度目前难以判断。

其次，作为经济逆周期调控的核心因子，2022年国内基建投资增速在4.5%左右。不仅如此，虽然2022年下半年国内多地的基建投资推迟至今年完成，但是基建以公路、电力为主，对沥青、钢铁的需求较大，对PVC需求的推动作用相对有限。

最后，除地产和基建外，出口也是PVC需求的重要组成部分。2022年国内出口PVC累计达到196.57万吨，较2021年上升21.14万吨，同比上升12.05%。不过，今年国内PVC出口下滑概率大。2022年国内PVC出口上升主要受两方面因素的影响：其一，2022年上半年欧美面临能源危机，上游成本高企导致PVC成本上升。同时，国内PVC生产以煤制电石法为主，全球范围内能源危机影响有限，导致国内PVC价格表现出一定的优势。其二，美国的生产企业降低负荷，反之国内市场货源充裕，推动国内PVC货源逐渐向外流出。不过，随着国际能源价格回落，目前国内PVC货源的价格优势已经不再明显，加之国外PVC开工回升，今年国内PVC出口很难再延续2022年的表现。事实上，从2022年四季度开始，国内PVC出口已经出现明显下滑。

整体来看，目前基建对PVC的刺激作用有限，出口难以复制2022年的表现，PVC需求很大程度上还要寄托于地产行业的复苏。不过，目前是地产行业开工淡季，加之政策落地需要时间，虽然PVC下游企业开工有所回升，但是相较往年没有明显好转的迹象。近期，国内PVC型材企业整体开工提升不多，订单情况欠佳，企业库存充足，备货谨慎，大多根据订单进行刚需采购，主动备货的情况较少，需求对PVC的推动作用相对有限。

美国氯乙烯泄漏对市场的影响有限

2月3日，美国俄亥俄州一辆货运列车出现脱轨，导致氯乙烯泄漏。氯乙烯是聚合生产PVC的原材料，又是有毒物质且化学性质活跃，为防范居民吸入有毒物质以及规避潜在的危害，美国政府疏散了周边居民。美国PVC年产700万吨左右，虽然产量不及我国，但却是全球最大的PVC出口国。该事件的出现将引发美国加强对氯乙烯运输的管控，进而对PVC生产和出口产生一定影响。不过，目前来看，该事件对全球PVC贸易的影响有限。

总结及后市展望

综合以上分析，PVC的基本面仍然不容乐观。上游电石价格回落，供应充足，成本端对PVC的支撑作用有限。供应方面，受电石价格回落的影响，电石法PVC生产企业亏损缩窄，加之烧碱价格表现良好，氯碱企业采取以碱养氯的策略，进一步保证了PVC的供应，这使得目前PVC的高库存问题难以得到解决。需求方面，基建投资对PVC的刺激作用有限，出口又有较强的下滑预期，PVC需求回暖主要寄托于地产行业复苏。虽然政府出台了一系列稳地产政策，市场对地产行业回暖也基本上形成共识，但是地产行业回暖程度仍需后续数据进行验证。目前来看，稳地产政策对当下PVC下游企业的推动作用非常明显。

在这种情况下，地产行业回暖预期让市场对PVC需求产生了美好的遐想，但是PVC自身供需格局并没有得到明显改善，甚至受PVC开工负荷回升的影响有小幅走弱的迹象。笔者由此认为，在弱现实和强预期的共同作用下，PVC期货价格难以走出趋势性行情，后市将延续振荡格局，等待市场进一步的明确信号。