始料未及！03合约连跌5个月，危中必有“大机会”？

导读：夜间美联储如期加息25个基点，美联储主席表示：考虑再加息两次后暂停。之后美元指数破位下行，整体商品市场表现略显低迷。具体板块来看，文华商品指数冲高后连续4日调整至192.84，农产品、石油、化工、钢铁、煤炭皆遇挫走低，贵金属则高位反弹，彰显韧性。

不同于这些主流商品的走势，生猪从去年10月份就已开启“断崖式”下跌，近日跌势有所放缓。行业养殖利润已处于亏损状态、猪粮比跌至二级预警区间。猪价下方是否还有空间，今年消费对于价格的提振又将如何？

核心观点：国内消费有回暖趋向，生猪供应宽松，需求处于传统消费淡季。而饲料成本偏高，行业养殖利润开始逐渐亏损。政策端，预警机制导致的收抛储更多是市场情绪层面的提升，数量相对占比不高。再结合图表、期限结构、仓单等因素综合分析，近月下方空间有限，套利可以留意05-09合约反套的机会。

正文

能繁继续小增

去年10月开始猪价连续大幅下杀，无疑超出了多数人意料。原因当然也是多方面的，首先是规模企业为达成年度出栏目标，出栏节奏加快。其次，8月份开始的压栏、二育紧接着同样出现集中释放的情况。最后，疫情的突然放开，消费场景并没有立刻改变，需求羸弱。

先来看下能繁母猪的数据，从去年5月开始，官方的能繁数据是逐月小幅增加的。截至2022年12月底，我国能繁母猪存栏4390万头。而十四五规划期间，能繁母猪的合理保有量是4100万头，也就是已超出正常量的7%。按照能繁母猪补栏至商品猪出栏周期为10个月测算，在没有别的极端扰动因素的条件下，今年前三季度其实是不缺猪肉供应的。当然官方的数据和各主流资讯公司的数据，在不同月份还是会有些许区别，但整体趋势还是相近的。

具体生猪存栏出栏数据来看，整个2022年全国生猪出栏69995万头，同比增4.3%。年底全国生猪存栏45256万头，同比增加333万头。

结合以上信息，表明供应端暂时是充裕的，关注随着猪价的企稳后。是否会有投机性育肥等行为造成的短期供需错配情形的出现。至于四季度及以后的供应，则需要跟踪，当前的能繁母猪存栏变化、仔猪补栏等数据。

整体消费回暖

按照生猪的季节性性消费规律来说，春节后属于传统淡季，三季度前需求亮点有限。只是三年大疫结束，政策对于促进消费力度同样在加大，消费场景或将逐渐改变。因此需求端，环比2022年改善是值得期待的。

进口方面，2022年我国猪肉及杂碎进口合计286.3万吨，同比减48.7%。其中，猪肉进口175.8万吨，同比减52.6%。在供应相对宽裕的背景下，今年我国的猪肉进口恐难有大的改变。

行业亏损显现

生猪养殖行业成本不同地区略有差异，主流的数据显示平均养殖成本应该在16.5-17元/公斤附近。当下自繁自养和外购仔猪育肥模式的利润分别是-317元/头、-390元/头。亏损之后养殖户的补栏积极性受到一定打击。

成本方面，饲料价格高企，生猪饲料平均价约在3.6元/公斤，位于历史高位。2022年1-12月份全国饲料产量32327.7万吨,同比下降0.2%。配合料中玉米和豆粕用量占比分别为37.4%和14.7%。

生猪饲料平均价（单位：元/公斤）

具体饲料原来看，豆粕高位震荡。行情关键仍在于南美定产，重点关注本周的USDA报告进一步指引。玉米方面，南美天气不确定性给外盘提供支撑，国内则因稻谷拍卖传闻，弱预期增强。当前或维持高位震荡态势。

生猪期限结构

生猪期限呈Contango结构，03合约盘面小幅升水期货，05升水03合约。截至今天收盘，2303合约与2305合约价差-1865。

仓单方面，截至今天收盘，生猪库存仓单0张，日环比无变化。短期期现同弱的机会，似乎较难给到抛盘面的机会。

综合观点

综上，国内消费有回暖趋向，生猪供应宽松，需求处于传统消费淡季。饲料成本偏高，行业养殖利润开始逐渐亏损。政策端，预警机制导致的收抛储更多是市场情绪层面的提升，数量相对占比不高。再结合图表、期限结构、仓单等因素综合分析，近月下方空间有限，套利可以留意05-09合约反套的机会。

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