2023年玻璃行业盈利有望触底回升

1    行情回顾：2022年全年处于下跌趋势中

2022年，玻璃全年处于下跌趋势中，行情主要分为三大阶段：2022年年初至2月春节的上涨行情、春节后至11月初长达10个月漫长的下跌行情，以及11月至年底的触底反弹行情。

2022年年初的上涨行情主要为贸易商的补库发起，市场预期春节后的需求恢复激发了贸易商的囤货热情，厂家不断提价更提升了市场买涨热度。在真实需求无法被验证的真空期，玻璃盘面在一个多月的时间反弹超过600点，主力2205合约反弹至年内高位2430元/吨。随着春节过后企业陆续开工，下游深加工企业发现订单情况并没有好转，需求证伪、预期落空，玻璃盘面迅速回落，2205合约跌至1900元/吨以下。而后长达8个月的时间里，受制于需求低迷，虽然刺激政策频出，但房企资金紧缺的问题依然无法完全缓解，“烂尾断供潮”更加加重房企负担，且玻璃上游供应处于高位，库存高企，玻璃继续跌入漫漫熊途。2022年3月至11月初盘面一直处于漫长的振荡下跌趋势中，11月初2301合约跌至1332元/吨的年内低点。11月以后，随着国家防疫政策调整，国家经济刺激政策不断放大招，地产“三支箭”等利好密集发布，地产行业回暖的预期被再次拉满，玻璃盘面触底反弹，主力2305合约近期反弹接近200点。

2    需求端：政策密集出台，托底地产行业

玻璃的需求复苏主要看地产，2023年地产行业有较为明确的回暖信号。近期政策力度持续加码，国家多个政策密集发布，从供需两端托底地产行业。2022年11月以来，地产刺激政策从信贷、发债、股权融资三个方面助力地产行业，改善其融资环境，大大舒缓了民企融资压力，中国银行间市场交易商协会推进民营房企债券融资支持工具，预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，多家民营房企披露意向发行额度，包括万科、龙湖、金地、绿城等总意向发行额度达1060亿元。

2022年11月13日，央行、银保监会发布16条对房企的支持政策，表态了对国有、民企一视同仁，支持开发贷款、信托贷款合理展期，以及“支持刚性和改善性住房需求”及“民企增信债发行”。11月21日，出台“保交楼”2000亿元专项借款，支持商业银行提供配套资金用于保交楼工作。11月28日，重启股权融资，恢复涉房上市公司并购重组及配套融资。

以上政策不断加码支持，延续至2023年。而需求端放松政策从2022年即陆续实施，包含降息、放松限购、降首付增加购房补贴等。预计2023年随着防疫政策调整，地产需求有望得到改善，和供给端政策共同托底市场。

过去1—2年，地产前端数据已经开始滑落，新开工、地产开发投资完成额、土地购置面积当月同比增速自2021年年初开始下滑，2022年跌幅还在持续扩大。玻璃为地产竣工端工业品，通常竣工滞后开工数据1—2年。我们把地产开工面积单月同比滞后24个月和玻璃产量拟合，发现相关度较高。由此推算，2023年3—4月将出现一波玻璃需求的复苏（主要为存量待竣工及保交楼等需求），但9月以后该数据转负，因前文分析的，过去1—2年的地产前端数据几乎腰斩，对应未来的玻璃需求也将大幅收缩。

市场对于保交楼政策下的竣工回补有一定期待。结合机构根据271份、50城的停贷告知书的分析，全国重点50城烂尾建筑面积7151万平方米，25个一、二线城市烂尾率5%，25个三、四线城市烂尾率4%，随着城市数量增加，这两类城市烂尾率有进一步下降可能，约等于4.5%和3.5%。另外，全国房地产市场中，一、二线城市体量35%，三、四线城市体量65%，按此权重计算，2022年全国住房市场烂尾率为3.85%，对应烂尾面积为2.31亿平方米。

我国房屋窗地比平均值为20%左右，即100平方米的房子窗户面积为20平方米上下。普通住宅通常采用6mm双层白玻，部分一线城市高端住宅采用三玻四腔或四玻三腔，三、四线城市低端住宅或毛坯交付存在单层玻璃，本文采用平均值双层玻璃计算。由此，计算可得所需玻璃为2.31亿平方米×0.2×2=9240万平方米，即2310万重箱。根据隆众口径当前玻璃企业库存6545.9万重箱，即实现全部保交楼所需的玻璃也仅消化当前库存的35%。

综上，2023年需求端有政策托底，预计因资金、疫情等因素滞缓的存量待竣工及“保交楼”将释放一定需求，或会在二季度后陆续兑现。但因地产前端数据的腰斩，我们无法对玻璃长线过于乐观，预计存量需求兑现后，玻璃还将面对需求端腰斩所带来的产能过剩问题。2023年全年玻璃需求兑现主要体现在下半年，预计全年需求同比增长2%—4%。

3    产能：受宏观预期提振，冷修再度放缓

玻璃价格从2021年下半年开始处于下行周期，厂家基本从2022年下半年陆续开始亏损，截至目前，以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润-248元/吨，以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润-258元/吨，以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润-55元/吨。可见天然气、煤制气产线已经处于深度亏损中。

虽然当前的玻璃价格依然比2020年疫情期间的价格高300元/吨，但由于原料端纯碱、煤炭、天然气等价格上涨，玻璃厂的成本压力远比当时要大。目前的纯碱送到价2700—2800元/吨，相比2020年疫情期间增长了1200元/吨，生产一吨玻璃仅仅纯碱部分的成本即增加了240元。天然气相比当时上涨1元/立方米，生产一吨玻璃所需210立方米天然气，即燃料端的成本增加210元/吨。所以玻璃厂在2022年下半年以来承受着巨大的资金压力。

2022上半年玻璃产能整体变化不大，一季度产能小幅减少，二季度随着前期部分冷修的产线复产点火，产能进一步提升。直到下半年，玻璃才真正走上去产能的进程中，冷修进度有所加快。经统计，2022年7月共冷修6条产线，8月冷修3条，9月冷修7条，10月冷修6条，11月冷修4条，12月冷修4条。由此可见，2022年9—10月是冷修的高峰期，11月以来随着宏观氛围转暖，市场对2023年需求重新有了期待，所以玻璃的冷修进度放缓。数据显示，2022年玻璃日熔量比年初时净减少12985吨/日，环比减少7.43%。

龙头企业成本管控相对更有优势，但它们在2022年三季度的净利润也已经为负值，处于近5年来的最差时期。而小企业的亏损情况则更不容乐观，很大一部分已经处于深度亏损状态。

从当年玻璃窑炉年限来看，依然存在不少高龄产线，10年以上的产线日熔量约为2万吨/天，8年以上的产线日熔量约为5万吨/天。该部分的产线所要面临的情况和2022年下半年已冷修的产线类似，届时的行业利润、前景等因素会决定它们的具体冷修进度。结合前文关于需求的分析，2023年玻璃需求很难有爆发式增长，主要为存量需求，待存量需求释放完毕，玻璃厂终归要面对产能过剩的问题。地产前段数据的腰斩势必影响未来较长一段时间的玻璃需求，而一个行业长久的亏损不会一直存在，玻璃行业只能通过陆续的产能出清从而逐渐实现供需平衡，帮助玻璃价格向成本线及以上靠拢。结合2022年的冷修进度以及当前玻璃窑炉年限分析，2023年预计全年玻璃日熔将净减少5%—8%。

4    展望：库存将逐渐去化，价格先抑后扬

2022年春节前后受需求预期的提振，贸易商大量囤货带动厂家库存逆季节性去库，但随着年后需求证伪，厂家重新开始累库。受制于地产端资金问题，2022全年的玻璃需求受到抑制，厂家库存持续累库。通常7—8月为备货旺季，为即将到来的“金九银十”做准备，在厂家低价刺激下中下游拿货积极性有一定改善，厂家库存出现拐点。但随着后期下游深加工订单不佳，真实需求依旧未启动，“金九银十”变为“铁九铜十”，玻璃库存又重回累库趋势。全年未形成有效去库，至今仍保持6000多万重箱以上的高库存。

2023年伴随着需求复苏及产能进一步减少，玻璃库存变动的大方向还是以去库为主，预计高库存将在2023年逐渐去化，但过程或较为艰难。目前临近2023年春节，玻璃厂的去库存压力较大，压力越大，预示今年冬储保价政策力度会更大，玻璃厂或会采取更低的价格或更长时间的保价，来刺激贸易商囤货积极性，帮助他们自身的库存去化。而节前下游面临停工放假，预计贸易商较难有意愿囤货，厂家库存在春节结束前依旧处于累库状态。随着节后陆续开工，结合目前部分厂已经给出的保价3月底的政策，预计节后若价格合适，贸易商会有一定的买货热情。预计厂家库存将开始呈现逐渐去库的状态。但去库的节奏，还需结合供给端的冷修进度来看，如果供给端有较多产能缩量，那么库存将会出现不错的去化水平。

综上分析，预计2023年玻璃的需求将得到边际改善，“保交楼”等政策托底下房企现金流会得到改善，当前宏观氛围预示明年的地产政策环境较为宽松。供给端有多项政策支持，需求端随着疫情防控政策调整逐步放开至经济有序恢复后，百姓购买力将增强，需求端、供给端将共同助力地产行业复苏。不过值得注意的是，自2021年年初以来地产前端数据转弱，随之对应玻璃的需求萎缩，2023年主要是存量带竣工部分的需求支撑玻璃市场。

供给端预计还将持续去产能，当前玻璃日熔水平和2019年同期接近，结合我们前文对窑炉年龄、未来需求的分析，2023年厂家点火积极性会偏低，冷修进度将取决于到时玻璃的利润情况和市场预期。伴随着产能减少、需求边际改善，预计2023年玻璃库存将逐渐去化，春节前后将达到年内峰值，节后伴随着复产复工库存将逐渐走低。2023年玻璃整体的基本面将得到一定改善，价格向上修复，向成本线靠拢或上浮在成本线以上。由于2023年较难出现玻璃需求的爆发式增长，玻璃价格也较难有较大的上行空间，预计整体先抑后扬。月间上，由于2309合约的需求修复可能性更高，可关注FG2305-FG2309反套机会。