橡胶 维持弱势格局

6月中旬至9月上旬，橡胶盘面持续走弱，2301合约最低至12185元/吨，甚至中间没有出现像样的反弹，直至9月中旬2301合约开始止跌反弹。相对前期，此次反弹较快，幅度也大于前期，目前盘面最高至13300元/吨，最大反弹幅度9.15%，似乎有扭转前期弱势之迹象。那么，目前的基本面是否支持橡胶反弹呢？

产量呈增长态势

今年天然橡胶生产国联合会（ANRPC）月产量同比大部分为增长。从2011年至今的数据来看，前7个月累计产量仅低于2018年、2019年同期水平，已处于历史同期中高位水平。从国别来看，泰国产量逐月增加，7月同比增长6.4%；印尼产量相对较稳定，7月同比增长2.9%；马来西亚产量较去年同期减少3千吨；印度7月产量同比增加8千吨；越南月产量稳定增加；我国7月产量较去年同期略增加。可以发现，多数地区产量依然为增加，而东南亚国家进入旺产季，目前8月数据仍未出，在无极端天气的影响下，预计8月产量大概率为增长。

从天然橡胶生产国联合会的消费量来看，2月、3月、4月消费为同比下滑，而1月、5月、6月、7月为不同程度的增长，其中7月同比增长10.96%，为今年同比增长幅度最大的月份；前7个月橡胶累计消费为5683.9千吨，较去年同期增长3.67%。目前8月数据仍未出，预计8月数据较好，一是因为去年同期基数较低，二是因为今年的环比数据持续好转。

综合来看，橡胶供给端产量后期大概率为稳中有增态势，而消费端环比、同比均出现不同程度的恢复，由于未出现潜在增长点或未有超预期表现，使得需求端预期较为悲观，这也是前期橡胶盘面持续走弱的原因。对于后期，我们认为，在供给端未有大的改观的情况下，需求端是否超预期才是盘面扭转的推力。

内外价格处于历史中位水平

从现货价格来看，今年云南国营全乳胶上海市场价持续下移，3月月均价跌破13000元/吨关口，8月均价为12044元/关口，9月日报价多在12000元/吨以下，目前均价在11800元/吨。与历史同期相比，橡胶价格低于2017年及2021年同期，与2020年同期相当，仍高于2015年、2016年、2018年、2019年同期，整体处于中位水平。

外围报价方面，4月之后泰国曼谷RSS3的FOB报价开始回落，4月最高价格达到81.54泰铢/公斤，均价为77.84泰铢/公斤，超过去年同期；5月、6月、7月价格持续下滑，8月价格跌破70泰铢/公斤至61.01泰铢/公斤；9月价格下滑至60泰铢/公斤以下，目前维持在58泰铢/公斤左右。与历史同期相比，现货价格低于2017年、2020年、2021年同期，处于中位水平。

从今年轮胎开工率来看，整体未有亮眼表现，以稳中偏弱运行为主。对于后期的轮胎开工率走势，预计出现大幅下跌的可能性较小，而恢复态势亦持保守态度，预计难超预期，不排除中间出现反复的可能。

综上所述，目前来看，橡胶市场仍为供给宽松格局，产量增长较为确定；而消费端恢复较为缓慢，在复杂的宏观环境下，需求出现超预期增长的可能性较低。因此，橡胶偏弱局面暂难扭转，近期盘面的反弹或仅是资金、情绪的短期反映。