生猪 远月期价遇阻回落

上周，连盘生猪期货一改前期抗跌态势，出现较大跌幅。截至9月22日收盘，主力2301合约报收于22165元/吨，较9月19日开盘价23535元/吨下跌近6%。不过，生猪近月2211合约受现货市场支撑，跌幅较小。因此，生猪期货2211合约、2301合约价差自-755元/吨大幅走强至460元/吨。在短短4个交易日内，月间价差走出了1215元/吨的上涨行情。

关注政策调控影响

年内猪价第一次冲击24元/公斤发生在7月初，当时有关部门明确表态生猪产能相对充足，猪价不具备持续上涨的条件。此后，猪价开启一轮回调走势。考虑到24元/公斤的猪价，对应猪粮比价8.29∶1，接近正常比价区间上沿，对应生猪养殖行业1000元/头以上的高额利润。若此状态持续，则有再度引发生猪产能过快或过量增长的可能，从而导致远期猪价再度大跌，最终损害养殖主体利益。实际上，从5月开始，国内能繁母猪存栏量已经进入持续恢复的态势中。因此，从两次猪价持续上涨临近24元/公斤一线相关部门的表态以及采取的措施来看，猪价继续上行的政策调控影响不容忽视。

二次育肥利好猪价

中秋节后，猪肉需求明显放缓，样本屠企日度屠宰量数据较中秋节高峰水平回落18%，鲜销率周度环比转跌。不过，二次育肥对标猪需求异常旺盛，短期仍对猪价形成有力支撑。从价差上看，全国标肥差均价为-0.33元/千克，二次育肥理论收益窗口继续打开。从时间上看，目前标猪补栏正好对应腌腊季开始的需求旺季出栏。另外，大肥猪存栏不多，二次育肥空栏量不少。因此，9月以来，采购标猪二次育肥的需求持续支撑现货价格。不过，二次育肥是一把“双刃剑”，相当于把短期供应后移2—3个月，短期利多价格的同时，利空远期猪价。笔者认为，这是生猪期货2211合约、2301合约价差大幅走强的核心逻辑。

进入供增需降状态

短期生猪供应量预计以稳为主，而需求端暂时受到二次育肥的支撑。随着国庆节临近，关注假日需求能否再次启动，但国庆节后，生猪市场或步入短暂的供增需降阶段。供应方面，结合第二季度以来仔猪存栏的持续增长情况，10月生猪出栏供应量或有明显增加。需求方面，屠宰需求将参考中秋节后的市场表现再度回落，而腌腊季开始的传统旺季未至，当前火热的二次育肥需求将等到10月后转淡。

整体来看，猪价受二次育肥需求支撑表现抗跌，但远期供应预期增加，生猪市场短期呈强现实、弱预期的格局。从绝对价格水平上看，一方面，猪价高位续涨将面临政策调控风险；另一方面，国庆节后，生猪供需边际或转弱，直至腌腊季需求开始启动。因而猪价向上突破24元/公斤的可能性不大，预计仍以高位区间振荡为主。待腌腊季启动，需求持续走强，出栏供应量将明显增加，届时的供需格局将决定年底行情的方向性选择。