反弹遇阻 铜价短期或盘整

自7月中旬来，铜价出现较大幅度反弹，沪铜自54000元/吨左右涨至63000元/吨附近，涨幅近16.7%，主要原因在于外围市场利空落地，美元指数回落及国内需求的小幅改善。

外围市场环境偏乐观

美国通胀掉头向下，同时就业市场较为强劲，经济衰退尚不明显，9月加息75个基点的概率下降，市场对衰退和激进加息的担忧化解，风险偏好情绪受提振，同时传统“金九银十”旺季渐临，在9月议息会议前，这种积极的情绪料会延续。美元指数失去上行动力，也为商品的反弹提供良好的环境。不过，2/10年美债收益率的倒挂还在持续，对于经济增长前景应当保持谨慎，谨防衰退交易逻辑的“卷土重来”。

国内重点经济数据偏弱

中国7月金融数据不及预期，7月社融存量同比增长10.7%，低于6月0.1个百分点；M2同比增长12%，增速是比6月以及去年同期要好得多，但是M2和社融的剪刀差进一步扩大，流动性充裕，然而实体融资需求不足，经济增长缺乏动力。1—7月，房地产开发投资同比下降6.4%，降幅进一步扩大；房屋施工面积、新开工面积、竣工面积的累计同比降幅均持续放大；商品房销售面积累计同比增速并未延续6月的好转趋势，而是再度转弱。市场对“金九银十”有期待，而且盘面有一定的反应，但根据近期的数据，改善的空间料将有限。

LME铜注册仓单下降较快

8月12日，SMM全国主流市场库存为7.07万吨，环比微增0.18万吨，保税区库存为21.66万吨，比前一周减少3.27万吨，国内现货紧张，冶炼厂出口至保税区的量明显下降。上周，上期所铜库存增加7043吨，至41811吨，期货库存增加3259吨，至7862吨，临近交割前库存小增，但整体库存仍处于较低水平上。7月底到8月初，国内现货升水偏高，上周四、周五有所下调。上周LME铜库存增加3250吨，至13.18万吨，注册仓单自8月以来已减少了1.7万吨左右，注销仓单占比不断抬升，LME0—3现货在平水附近，需要留意现货升水短期是否出现急速拉升以及挤仓风险。

需求有边际改善

据SMM，上周精铜杆企业开工率为74.24%，环比上升2.88个百分点，排产充足。但近期因高温部分地区出现限电，下游开工恐不利，不过限电持续时间都不长，影响或有限。废铜制杆开工率为37.8%，环比升0.17个百分点，继续在低位运行，货源流通有改善，但原料采购竞争较大，采购依然困难。精废价差有回升，废铜的替代将增强。从终端需求来看，电网订单有所好转，6月时电网投资增速就有恢复；空调生产转入淡季，出口量偏低，外需较疲软；汽车产业链全面向好，但该领域占总体需求比重不大，预计提振有限。

综上所述，市场风险偏好情绪回归，短期暂无重大利空，利于铜价反弹。基本面上，矿端供应难现大范围短缺；精炼铜产量平稳，但短期的库存偏低，现货升水偏高，LME铜库存注册仓单下降较快，对价格有一定支撑；需求端有改善，但需留意用电高峰的限电可能带来的下游的停产，废铜供应紧张有所缓解。短期铜价反弹至63000元/吨附近的压力位，可能徘徊一段时间。