短纤 再生挤占市场

2022年，短纤价格波动加剧，尽管需求表现持续疲软，但短纤价格从年初的7500元/吨附近上涨至最高超过9100元/吨，后又一路下跌至7000元/吨附近。在价格大幅波动中，短纤社会库存逐步累积，再生短纤抢占市场，下游纱线销售遇阻，需求端逐步迈入被动减产的局面。但短纤上游价格依旧维持坚挺，未来短纤供需是否持续宽松，近端短纤利润是否会再次被压缩？

供应端：标品紧缺缓解，产能矛盾凸显

短纤在经历2020年上市的利润扩张期后，整体加工费从超过2000元/吨，一路下跌至最低不足1000元/吨。而市场供需也表明了短纤行业高开工会带来产量过剩的矛盾。2021年在95%的行业开工率下，短纤开始大幅过剩，直接导致短纤行业后期大面积降负的结果。而今年4—5月由于行业普遍亏损以及产地交通封锁措施等原因，华东地区短纤工厂再次集体降负，行业开工率一路下行至58%的历史低位。减产作用下，短纤交割品库存迅速去化，从而推升了近端短纤现货的价格，短纤加工费反弹至超过1500元/吨。

自5月以来，伴随短纤加工费的修复以及产地交通物流的恢复，短纤行业开工率明显抬升，7月短纤产量达到同比高位，预计8—9月国内产量继续提升，或将达到历史高点。与此同时，短纤行业新产能明显增多，2022年截至目前，短纤行业产能投放达60万吨，且四季度仍有将近60万吨的产能投放预期，短纤产能增速预计超过10%，其存量产能也将迈入过剩阶段。

需求端：再生挤占市场，纱线需求疲软

过去2年以来，短纤下游纯涤纱一直处于相对景气周期，其加工费一直处于5000元/吨上方，这得益于短纤自身现金流的压缩以及纱线行业近几年来的产能发展停滞。而进入2022年，由于国内需求持续疲软，尽管出口端同比仍然录得较快增长，但行业整体承压明显，纯涤纱行业加工费一度压缩至3900元/吨以下，现金流处于亏损状态。

而在低利润的背景下，纱线工厂开始用再生短纤来替代原生短纤，原生短纤和再生短纤价差由于原油的上涨而一度拉至2000元/吨的高位，即使当前原油回落较多，原生-再生价差也维持在1000元/吨以上。传统工厂在原生-再生价差大于500元/吨时即可采用再生替代的方式来优化成本，因而当前原油的高价使得原生的市场份额被再生所挤占。目前市场上再生短纤产能约占原生短纤的40%，因而在两者的大价差下，原生短纤本就相对疲软的内需市场更是雪上加霜。

库存：库存低位向上，预期持续累库

伴随短纤开工率的上行以及下游纱线行业的持续疲软，短纤工厂权益库存以及实际库存均开始累积，当前短纤权益库存2.43天，实物库存9.32天，整体库存水平回到中性位置。而近端给出利润的背景下，短纤行业开工率预计维持高位。与此同时，需求端悲观的预期意味着在当前高供应下短纤实物库存会维持持续累库的态势。

综上所述，当前国内短纤产业处于供增需求的宽松状态当中，由于原油价格的高位，使得原生-再生价差处于高位，再生短纤开始挤占原生市场份额。下游纱线厂由于需求的持续疲软导致现金流大幅压缩，在行业不景气的背景下，工厂采用更多的再生短纤来降低成本。由于再生短纤体量较大，因而原生需求市场持续面临考验。而四季度需求在内需疲软，外需走弱的预期下仍然不容乐观，因而当前短纤相对偏强的近端可能会受库存累积后带来的流动性充裕而走弱，策略上推荐短纤9-10反套。