菜油 中期存在下行风险

6月中旬，菜油期货跟随棕榈油和豆油期货从高位回落，之后又受到大宗商品市场悲观情绪的影响加速下跌。在大宗商品市场整体情绪稳定后，菜油期现价格出现快速反弹。因市场普遍预期10月底之前国内菜油供应偏紧，但国际油料作物和国内油脂的供应预计逐渐恢复，而需求谨慎乐观。因此，从中期来看，菜油价格仍有下行风险。

旧作菜油供应偏紧

由于2021/2022年度加拿大菜籽大幅减产，随着旧作菜籽持续消耗，在加拿大新季菜籽上市之前，全球菜籽和菜油供应仍将非常紧张。国内7—10月的菜籽平均进口量预计只有10万吨/月，菜油平均进口量预计只有8万吨/月，而每月进口菜油的刚性需求约在15万吨，即每月新增菜油供应不足以满足需求。

此外，由于菜油价格短时间内出现大幅回落，地方储备机构的菜油轮换意愿上升，加之一段时间里小包装菜油出现了灌装利润，阶段性使得菜油的消费量有所回升，这导致沿海地区菜油库存持续下降。数据显示，自6月初以来，华东地区主要油厂的菜油商业库存呈现下行趋势。截至8月5日当周，菜油库存降至15.3万吨。按照这个势头发展，到9月底，华东地区主要油厂的菜油商业库存可能会降到10万—11万吨，创2017年以来最低库存水平。在这种预期下，菜油现货价格和基差坚挺，如果菜油期货2209合约价格合适，部分企业甚至有从盘面上接货的意愿。目前，市场预期国内菜油供应偏紧的情况将持续到10月底。

图为华东菜油商业库存

油脂供需发生改变

国内菜油供应短期偏紧，但油脂供需形势已经发生转变。

首先，在11月之前，国际市场上棕榈油的供应会非常充足，因为印尼棕榈油库存压力巨大。目前，市场普遍预期，印尼棕榈油库存在800万吨以上。而8—10月是传统的棕榈油高产期，如果按照每月430万吨的产量估算，印尼每月需要出口270万吨以上的各类棕榈油才能保证库存不再上升。与此同时，马来西亚也开始面临棕榈油库存上升的压力。如果8—10月马来西亚棕榈油月均产量为170万吨的话，那么马来西亚平均每月需要出口130万吨以上的棕榈油才能避免库存快速上升。因此，8—10月，印尼和马来西亚平均每月的棕榈油出口量将在400万吨以上，比1—7月月均不足320万吨的出口量大幅增加。另外，从采购信息来看，国内9月、10月24度棕榈油到港量都将超过40万吨，远大于1—6月月均不足10万吨的水平，即国内棕榈油供应将大增。

其次，10月以后，加拿大新菜籽将上市。根据目前的生长状况来看，2022/2023年度，加拿大菜籽产量有望达到1800万吨，较2021/2022年度的1260万吨大幅回升，国际菜籽和菜油供应都将明显回升。由于新季菜籽给出了比较好的压榨利润，国内已经采购超过100万吨的加拿大新菜籽，11月以后，国内菜油供应也将出现明显恢复。

最后，从短期来看，国内豆油供应维持紧平衡状态，因为大豆压榨利润不佳，导致国内9月、10月的大豆进口量偏少。不过，近期大豆压榨利润已经有所改善，新季美豆产量确定后，预计大豆采购进度会有所上升。另外，市场预期2022/2023年度巴西大豆产量将达到创纪录的1.49亿吨，所以2023年豆油供应前景是乐观的。

整体来看，10月底之前，国内进口菜油新增供应有限，持续降库的风险将令菜油相对豆油和棕榈油偏强。不过，印尼和马来西亚在库存压力下大量出口棕榈油，以及新年度的美豆和加拿大菜籽即将上市，国际油脂供应逐渐恢复。此外，国内已经在大量采购棕榈油和菜籽，从中期来看，菜油价格仍有下行风险，建议关注逢高做空的机会。