多因素共振 下半年国际糖市走势如何

巴西燃油税法案落地、印度或加大出口力度、泰国降水量恢复正常

近期美元强势上涨，加剧市场对宏观经济衰退的担忧，大宗商品整体承压，部分商品跌去了2022年上半年以来的涨幅。在此背景下，原糖期货走势相对抗跌，6月仅跌5.62%。不过当前全球经济面临通胀高企、供应链脆弱、能源和粮食危机带来的严峻挑战，对商品价格影响存不确定性。同时，巴西降低燃油税法案落地，巴西新榨季食糖产量需要重新评估。另外，由于季风降雨导致许多生产商难以将货从糖厂运送至港口，印度政府将80万吨糖的出口期限延长至7月20日。未来国际糖走势如何，本文围绕这几方面进行探讨。

A2022/2023榨季缺口逐步收敛，存小幅过剩预期

2021/2022榨季进入尾声，全球糖市供给逐步从存小幅缺口转向过剩。去年巴西受干旱影响，累计产糖量为3206.4万吨，较同期下降640.1万吨，同比降幅高达16.64%。进入2022年，北半球迎来榨季高峰，印度、泰国产量增长超预期，去年巴西减产幅度基本被抹去，原糖供给逐步又从存缺口转向小幅过剩。

从国际机构的预估数据来看，2022年5月30日，国际糖业组织（ISO）对全球2021/2022榨季糖供求平衡预估从2月的短缺192万吨修正为过剩23.7万吨；同时，因巴西降雨前景的改善以及印度、泰国产量继续恢复，2022/2023榨季过剩规模或进一步扩大，至277万吨。

消费方面，受疫情等因素的影响，2022/2023榨季消费复苏相对不及预期。而在7月最新的预估中，2022/2023榨季过剩幅度进一步扩大，StoneX称，2022/2023年榨季全球食糖供应料过剩330万吨；全球糖产量为1.938亿吨，同比增长2.8%；全球糖需求料为1.905亿吨，同比增长1.1%。产量增长幅度高于需求增长幅度，全球原糖供需状况相比2021/2022榨季更宽松一些。

B巴西政府降低燃油税，可能影响糖厂调整糖醇比

5月，为控制不断上涨的燃料价格，巴西参议院通过了一项将燃油、电力、通信和公共交通的商品流通服务税封顶限制为17%的“限制增值税”法案。该方案已经由巴西总统正式签署。鉴于巴西大部分州的汽油ICMS税率高于含水乙醇的税率并高于提案的17%的最高限制，因此若下调税率，汽油的降价幅度将高于含水乙醇，可能损及含水乙醇的价格竞争力。市场预估此政策可能会影响巴西糖厂后期糖醇比的调整，利空原糖。

图为巴西中南部产糖进度（单位：吨）

4月，巴西全国平均醇油比升至73.5%，乙醇价格优势薄弱，需求受到影响，继4月销量同比下降5.5%之后，5月上半月含水乙醇销量同比大降24.3%。5月巴西全国平均醇油比为72%，6月继续下调为67%。相对来说，目前巴西2022/2023榨季生产结构仍将有利于乙醇生产。另外，有消息显示，巴西国会恢复了生物燃料的税收优惠政策，7月20日，巴西圣保罗州政府将乙醇税从13.3%下调至9.57%，此举相当于将乙醇价格下调0.17雷亚尔/升。乙醇和其他生物燃料未来可能会面临更加广阔的发展前景。

图为巴西双周糖醇比

值得注意的是，虽然当前油价处在相对高位，但是展望下半年，原油的强现实对应经济增速放缓的弱预期，高油价对于需求形成的负反馈逐步兑现。随着美国通胀再创新高，美联储加息幅度以及进度加快，宏观环境恶化，原油需求端的支撑也边际减少，油价压力逐渐增加，中长期原油运行重心或仍向下，对于原糖的支撑效果来说也是边际走弱。另外，上周，巴西石油公司将炼油厂的汽油平均销售价格下调4.9%或0.2雷亚尔/升，下调后均价为3.86雷亚尔/升。这是自2021年12月以来巴西炼油厂汽油平均销售价格首次下调。2022/2023榨季，由于糖醇比仍存在一定变数，巴西食糖产量或在3100万—3500万吨区间波动。

从2022/2023榨季巴西6月的双周报来看，糖产量和甘蔗产量略低于市场预期，同比分别下降15%和8%，相对于市场来说没有太大亮点，符合预期。6月下半月数据显示巴西甘蔗质量指标有所提升，初步数据显示6月甘蔗单产同比上升1.1%达到77.4吨/公顷。甘蔗出糖率（ATR）虽同比减少3.3%，但较6月上旬有所回升，近期的干燥天气有望继续提振后期的ATR指标。总体来说，2022/2023榨季的糖醇比例、甘蔗单产等情况仍然需要等待7月数据揭晓才能进一步明晰。

图为巴西含水乙醇与汽油比价

C印度出口料增加，甘蔗种植面积大概率继续增长

图为印度双周糖产量（单位：万吨）

印度2021/2022榨季进入尾声，得益于良好天气，印度糖产量创近几年新高水平，同比增加超400万吨。印度期初库存为820万吨，预计国内消费量2720万吨，期末库存预估在680万吨。此前有国际贸易机构预计印度出口将超过850万吨糖，针对这一观点，ISMA成员进行了讨论，并一致认为印度在本榨季的出口将高于此前预期，预计2021/2022榨季巴西糖出口量上限设置在1000万吨，为6年来首次。不过近期，据知情人士透露，印度可能允许糖厂出口超过此前设定的数量，以帮助它们防止合同违约。印度政府正在考虑允许在截至9月30日的年度内增加销售100万至120万吨糖，这超过了目前1000万吨的配额。结合当前卢比汇率相对较弱，糖在18美分/磅以上出口相对有利。

另外，前期由于季风降雨导致许多生产商难以将货从糖厂运送至港口，印度政府对相应原糖出口期进行延长。从当前情况来看，印度食糖出口大幅增加，或间接增加市场供应，原糖贸易流保持相对宽松格局，限制糖价上方空间。

展望2022/2023榨季，由于今年季风天气相对正常，叠加收购价格上涨，印度食糖产量或继续增加。具体来看，印度最大产糖区北方邦2022/2023榨季甘蔗种植面积预计增长3%—4%。据业内人士透露，受收购价格上涨的影响，当地农民种植甘蔗的积极性增加，2022/2023榨季的甘蔗种植面积持续增长。统计数据显示，预计北方邦在2022/2023榨季的甘蔗种植面积将超过293万公顷，而2021/2022榨季为284万公顷；预计印度新榨季糖产量继续恢复，考虑到有接近300万吨的食糖可能转向乙醇生产，产量可能增加至3600万—3700万吨；出口量维持在700万吨以上高位水平。

图为印度糖出口情况（单位：万吨）

D食糖产量持续恢复

经历了两年的干旱天气后，泰国食糖产量重新获得增长。泰国2021/2022榨季降水恢复，食糖产量同比大增。2021年1—10月泰国北部和中部食糖主产区降水量分别较长期平均水平偏高16%和10%，加上蔗农收益上涨，甘蔗收割面积同比增加20%，糖产量恢复至1015万吨，同比增加200多万吨，增幅高达33%。另外，泰国食糖出口也大幅恢复，预计为760万吨，同比增加逾46%。

2022/2023榨季泰国糖业公司（Thai Sugar Millers Corp）预计泰国甘蔗收成和食糖产量将再度扩大，新榨季泰国甘蔗产量约为1亿吨，食糖产量预计为1300万吨。

图为泰国双周糖产量（单位：万吨）

图为泰国原糖出口情况（单位：万吨）

泰国经历干旱天气后，

E总结与展望

综合来看，当前欧美经济衰退风险仍在持续发酵，对于当下原糖市场仍有一定影响。巴西降低燃油税法案落地，乙醇未来优势不确定性增强，叠加后市能源价格或存在下行压力，对于原糖的支撑相对来说趋弱。巴西糖醇比或有上调空间，另外，甘蔗单产等情况仍然需要等待7月数据揭晓才能进一步明晰，预计巴西2022/2023榨季产量预计在3100万—3500区间大幅波动。另外，东南亚地区季风天气正常，叠加甘蔗收益上涨引发种植面积持续扩张，印度和泰国2022/2023榨季食糖产量继续恢复。新榨季供需缺口将逐步收敛至小幅过剩，产量的复苏幅度将明显大于消费的上调幅度。

图为巴西含水乙醇价格（单位：雷亚尔/升）

进入下半年，巴西逐步进入榨季高峰，需要关注生产进度以及出口节奏情况；印度和泰国剩余食糖出口的节奏和新年度产量预期的变动对未来糖价的影响也值得关注。总体来看，原糖价格向上驱动相对来说并不是特别明显，预计后市维持大区间宽幅振荡格局，价格区间在17—20美分/磅。