棉花 基本面支撑有限

近期，郑棉先后经历跌停和涨停。从基本面来看，棉花需求仍然偏弱，基本面支撑不足；下游纺企开机持续走弱，棉纱库存处在历史高位，最近仍在累库；虽然即期纺纱利润大幅修复，但企业采购棉花的跌价风险较大，跌价导致企业蒙受较大损失。不过，在这波下跌行情中，棉花基本面弱势和宏观面冲击形成共振。郑棉连续下跌后探底回升，短期上涨更多以反弹思路对待。然而，由于基本面疲弱，郑棉反弹高度受限，后期或重回振荡。

高估值已得到修复

国内方面，郑棉经过连续下跌后，一方面，短期跌幅偏大，存在超跌的可能，多头持续被压制，一旦出现机会，行情势必向反方向大幅修正。另一方面，郑棉已经处于偏低的估值区间，2209合约最低跌至13560元/吨，2301合约最低跌至13435元/吨。因为郑棉历史低点在10000元/吨附近，所以郑棉跌至较低位置后，出现反弹的概率较大。

不过，由于郑棉在跌至偏低的估值水平后，供需偏弱格局未变，所以近期的上涨仍以反弹思路对待。7月仍处于需求淡季，从季节性规律来看，后续“金九银十”旺季需求或要等到8月中旬前后。虽然近期棉价大幅下跌，纺企即期的纺纱利润大幅好转，但奈何低支纱的需求有所好转，高支纱需求仍偏弱，高端消费因疫情冲击依旧受限。

国外方面，回顾长期以来美元加息时大宗商品的表现，美元加息周期中，大宗商品上涨的时候较多。然而，在最近一次美元加息周期中，市场对全球经济衰退存在担忧，市场并不看好棉花长期需求，国际棉价高估值在美元加息冲击下迅速退潮。

另外，从基本面来看，2021/2022年度，全球棉花供应偏紧逻辑交易完毕后，需求开始走弱，下游对高棉价的抵触情绪增加。如果根据美国农业部给出的2022/2023年度全球棉花供需数据来估算，新年度美棉合理估值区间在70—90美分/蒲式耳，美棉主力合约最低跌至82美分/蒲式耳附近，估值也得到一定程度的修复。同时，近期强势美元出现回调，国际油价也出现大幅反弹，这给了棉价喘息的机会。

下游采购保持谨慎

截至7月15日，纺企棉花原料库存为21.9天，环比增加0.7天；纺企开机率为44.3%，环比回落0.2个百分点；纺企棉纱库存为47.3天，环比增加2.7天。纺企的棉纱库存继续增加，开机走弱，下游需求仍偏差，短期基本面给予棉价支撑仍然较弱。此外，棉花商业库存处于近几年高位。从数量上来看，在新棉上市前，棉花已经出现过剩局面。截至7月15日，织厂的棉纱原料库存为4.2天，环比减少0.3天；织厂开机率为43.9%，环比回落1.3个百分点；织厂的坯布库存为44天，环比增加0.8天。终端订单仍然较差，加之企业信心不足，在棉价不断下跌的过程中，下游企业采购保持谨慎。?

对下游企业来说，虽然棉价持续回落使得即期纺纱利润大幅好转，但纺企库存仍以高价货源为主。在棉价下跌过程中，棉纱也在不断下跌，导致纺企亏损放大。从目前弱势基本面和产业信心不足的局面来看，棉价稳定或许更重要，更有助于产业的流动和运转，更有利于企业恢复信心。

把握后续市场节奏

第一，郑棉反弹后价格能否企稳？短期来看，虽然棉花基本面仍然偏弱，但价格企稳或能增加企业经营信心。因此，后续可关注“金九银十”旺季需求表现。

第二，关注国内新年度籽棉收购情况。轧花厂在大幅亏损一年后，棉花和轧花厂的博弈将再次展开，轧花厂或尽力降低收购成本。

第三，从估值角度来说，郑棉估值已经处于偏低区间，后期走势将从高波动逐渐向低波动转变。而美棉估值大幅回落后，需要关注全球需求变化，以及美棉主产区持续干旱情况。