为期货投研更好服务产业奠定基石

为持续加强分析师队伍建设，提升市场研究能力和产业服务能力，进一步促进品种功能发挥，郑商所近日开展甲醇分析师、期权分析师培训活动。此次培训围绕能化品种研究框架搭建、甲醇期现货市场运行逻辑及现况、甲醇贸易中期现结合的应用、产业企业期权套保案例及团队建设、期权交易的风险控制等内容，通过实体企业、金融机构等多角度、多层次分析了甲醇期货发展和行业基本面的变化，讲解了期权交易策略、套保应用及风险管理等多方面内容，进一步加深了分析师对甲醇产业、期权品种的认识，也在一定程度上为深化产融结合，为期货投研更好地服务产业企业奠定了基石。

把握市场特点  做好期货和期权基础性研究

会上，光大期货能化总监钟美燕介绍说，供需理论是研究分析的基本出发点，但就判断价格特别是期货价格而言，这远远不够。

“对于需求的分析，我们追踪了几个宏观或者重点行业（地产和汽车）指标，这些指标具有明显的领先性。”钟美燕表示，油价的变动从成本的角度向下游传导时，对不同化工品的影响程度或有不同，使得化工品各自与油价的相关性也会有一定差异。

在钟美燕看来，甲醇期货上市已超过10年，是非常成熟的期货品种。“对于这个品种的研究，分析师要在存量中寻找增量，在搭建好研究框架的同时，也要深入产业细节。多参与市场调研，深刻了解产业链各个环节，与同行业现货专业人士进行交流，通过互相验证来精进研究。”她说。

齐盛期货分析师于芃森表示，甲醇下游广泛而复杂，导致影响甲醇价格的因素非常多。经过对比分析可以发现，宏观对甲醇市场的影响要大于其他数据；尽管生产成本对甲醇价格有一定影响，但在极端条件下，煤价和成本有可能并不是影响价格最关键的因素。“分析师在做研究时，需把握好国家政策对行业发展的影响，同时重点做好微观数据与行情关系的研究。宏观决定行情的方向，但微观数据决定了价格涨跌的幅度。”于芃森称。

结合自身经验，于芃森认为对于甲醇的研究可分为基础性研究和深层次研究。“供需结构是甲醇研究的基础，通过研究供应和需求的阶段性不匹配对行情造成的微观影响，从而理解价格涨跌的主要原因。”于芃森表示，在基础研究的基础上，再根据历史的周期走势，结合当下的供需环境，做出合理的预期判断。

期货日报记者了解到，近年来甲醇产业链期现结合以及利用期权参与风险管理的实例越来越多，甲醇企业的经营方式及所面临的风险也不断变化，疫情、政策等因素使得现货企业及产业链对甲醇期货、期权等衍生品避险工具的需求明显提升。

“就现有的甲醇产业来讲，目前，甲醇期货和期权的影响力已经很大，比如主销区的港口市场，买卖双方都在进行基差贸易和点价交易，不了解期货几乎就无法进行正常的现货买卖。尤其在华东华南地区，期货盘面和现货价格的拟合度非常高，说明期货市场已经相当成熟。”于芃森如是说。

期货日报记者在会上了解到，作为主要消费地区，华东地区对进口甲醇依赖度较高，但进口货因计价在前，销售往往错后一个月的时间或更久，利润会因基本面的变化而出现波动。“贸易商会根据基差情况，从计价开始就提前通过期货或纸货等销售，规避价格大幅波动的风险。”上海索喆化工能源有限公司总经理胥森豪表示，甲醇产业链上下游企业都能够借助期货和期权工具进行风险规避、锁定利润。

“相较于期货，分析师对于期权的研究，一方面是服务产业以风险管理为目的的研发工作，一方面是服务资管以财富管理为目的的研发工作。”一德期货期权部总经理助理曹柏扬称，风险管理下，分析师侧重于将基本面的矛盾与期权的多样化策略进行结合，以满足企业的风险管理需要，衍生品的交易是以服务现货为根本，在风险可控的前提下尽可能实现“降本增效”的目标。而财富管理下，则更多的是通过期权多维度的交易，实现稳定的盈利。“在这个过程中，对衍生品价格生成机制的认识、对波动率以及相关数据的跟踪与价值挖掘、对市场微观结构的把握等，都是研究中必不可少的内容，而策略的制定也会与服务产业的风险管理方案完全不同。”

用好期货期权工具  为企业制定更优避险方案

事实上，近年来，全球经济形势复杂，海外高通胀，能源价格面临多重冲击，美联储超预期加息，宏观因子的多变性要求国内实体企业完善风险管理工具以对冲外部风险，对于实体企业而言，用好期货、期权工具将更有利于控制好风险，稳定生产经营。

相较于传统的期货工具，期权工具能够帮助实体产业实现风险的精细化管理。“企业可以结合自身生产经营现状，在期权众多的行权价中选择适当的合约，并结合自身现货流转情况，选取适当的期权策略，在采购环节或库存保值环节配合期货工具进行操作，从而精准实现套保目标。”曹柏扬表示，期权工具的多样化仓位管理措施，为企业风控提供了更多优化空间，企业利用期权、期货、现货形成多样化的套保组合，可以实现多层次的立体风险管理体系。

紫金矿业投资（上海）有限公司常务副总经理江明展举例称，某甲醇贸易商预测价格见底，希望建立库存，但担心价格继续下跌，想买而不敢买，希望完成多头建仓的同时通过期权工具对冲下跌风险。“我们通过用期货多单代替现货库存，减少资金成本；帮助客户在原本不敢入场的点位进入市场，扩大经营规模；通过买权卖权组合形成领口策略，降低权利金支出。”

据他介绍，不同场景下，产业企业可选择不同的期权品种以满足其风险管理需求。

“当价格处于底部，需求方预期未来价格不会下跌时，希望获得低于市场价的采购价格，可选择累购型产品。通过该产品可以降低采购成本，每日结算频率符合企业日常采购需求，若价格下跌还可在指定点位完成预采购，振荡行情下可产生补贴，用于弥补不稳定行情带来的风险。当需求不好时，客户销售产品困难，而又想获得高于市场价格的销售价格，可选择累销型产品。”江明展如是说。

此外，期权工具能够使得现货产业的贸易模式得到进一步优化升级。

记者了解到，目前，基差贸易及含权贸易正逐步在多个产业中推广开来，而含权贸易即是将期权融入现货贸易中的模式，相比于传统的“一口价”及基差点价模式，含权贸易可以将上中下游企业串联起来，管理价格波动风险的同时，满足不同企业的个性化需求，并为企业实现稳健发展提供助力。

近几年，无论是期权工具或是含权贸易，市场接受程度都在不断提升，同时企业也在不断探索学习。

“对分析师而言，从服务产业的角度来看，如何帮助企业识别风险并进一步做好风险管理，是服务的核心。”曹柏扬表示，在商品期权研发方面，既要从商品的角度出发，结合品种属性及企业特点做好基本面的研究工作，更要从期权的角度出发，结合期权的非线性特性及波动率等属性，让商品与期权的分析走到一起来，这样才能为产业企业制定出更优的避险方案。

“作为风险管理公司，要紧跟市场情况，加强市场研判，帮助产业链上下游的中小企业分析其面临的市场不确定性风险。开发出更符合相关企业的风险管理产品，形成风险管理的产品库，跟踪案例效果，积累案例实施经验。例如，结合市场的报价需求，风险管理公司可以为中游贸易商设计专项方案，实现上游封顶价采购、下游保底价销售。”中粮祁德丰（北京）商贸有限公司副总经理冯昊表示，未来，风险管理公司要提高自身相关服务能力和风控管理，加强风险管理业务承载力的同时确保自身管理不出问题。