债市仍有波段交易机会

6月中下旬以来，随着复工复产的推进，市场对于经济修复的预期偏乐观，专项债供给压力加大、美联储鹰派加息、季末资金面边际收紧及房地产销售出现快速修复使得宽信用预期升温，期债市场开启一波下跌行情。后期看，随着疫情形势进一步缓解和稳增长政策陆续落地，国内经济将逐渐修复，微观活力恢复，叠加美联储加息缩表的外部环境影响，债市面临下行风险。但由于本轮疫情影响，预计即将公布的二季度经济数据将低于预期，债市可关注预期差带来的波段交易机会。

房产销售边际好转

近期房地产销量边际改善，但持续性待观察。由于高频数据比较容易观察的是30城的销量，如果仅看30城销量的周度数据，可以发现最近两周房地产销量相对于6月初有明显抬升，同比跌幅显著收窄。但从细分数据看，少数几个城市近期因为集中推盘，成交量上升非常显著，包括青岛、广州、苏州等城市的成交量甚至远高于去年同期。上海6月份的成交量也显著高于4—5月份，但尚未回到去年6月份的水平。同时，仍有不少城市的成交量环比回升不明显，比如杭州，南京，武汉，成都等城市6月份房产销量仍低于去年同期。所以即使从30城的销量来看，虽然成交回升明显，但主要是少量城市贡献的。

总体看，在复工复产及地产政策放松的支持下，房产销量回升是可以预期的，不过在居民收入和就业受到影响，以及居民杠杆偏高的情况下，销量回升的速度和强度不会像2020年那么显著。从过去一年的情况看，开发商拿地和新开工的改善状况仍需观察，虽然前端地产销量有所改善，但分化较为明显，部分城市集中推盘的释放持续性有待观察。而且房产销量边际好转传导到投资端仍需一段时间，拿地和新开工的回升会比较缓慢。

关注7月资金面变化

7月资金面要关注央行的公开市场操作情况和税期的短期影响。此前财政部要求地方债于6月底发完，7月地方债发行压力大幅缓解，但7月份税期的缴税压力仍在，同时留抵退税进入最后阶段，额度较4—6月明显减少，因此政府存款项目增长所带来的基础货币压力将逐步显现。

根据税务部门公布的数据，相较4月份的8015亿元，5月、6月月均留抵退税减少至4000亿元，7月则将进一步减少至1400多亿元。7月政府存款项新增额历史均值在6500亿元左右，结合外汇占款、流通中现金、备付金等其他影响因素，再加上7月MLF到期1000亿元，不考虑央行续作的情况下，预计7月基础货币缺口在6100亿元左右，央行的公开市场投放将更加重要。考虑到央行投放量和投放节奏具有不确定性，笔者预计7月资金面波动较二季度将有所加大。同时，当前影响资金面及债市的最大因素仍是基本面，6月票据利率提前反弹，意味着实体融资需求改善、基本面修复有所加快，如果7月份基本面改善的趋势继续加强，资金面将面临较大变盘压力。

国内经济持续修复

高频数据显示国内经济持续修复。首先，全国城际活动延续改善，整体与去年同期基本持平。但全国各区域城际活动分化情况较为明显，上海和华北地区仍有修复空间。其次，生产、基建方面，沿海八省动力煤日耗同比有所回升，意味着疫情对生产的拖累有所减弱，但从各项开工率数据看，部分地方疫情对生产的影响仍在延续。最后，运输相关方面，公路货运需求稳中趋缓，上海摘星有望，或加速供应链修复；快递物流吞吐量稳步提升，已恢复至本轮疫情前九成水平；暑运开启叠加跨地区旅行恢复，航空旅客量持续攀升，航空业强劲复苏，机票价格将进一步上升。

整体看，相较2020年，本轮疫情对经济的影响呈现明显的区域分化特征。当前看，全国整体的经济高频活动已基本恢复至去年同期水平，但上海和华北地区等受本轮疫情影响较为严重的地区的经济活动较疫情前仍有明显缺口，经济的全面恢复仍需时日。在此背景下，政策仍有必要继续发力，呵护经济持续修复。