棕榈油 绵绵跌势未尽

近期，油脂市场集体回调，尤其是棕榈油主力合约2209开启快速下跌模式，从6月9日的高点12196元/吨到6月22日的最低点9806元/吨，下跌幅度达19.5%。棕榈油领跌其他油脂，究其原因在于印尼库存以及出口政策方面的打压。虽然棕榈油期货价格已经回吐了印尼出口禁令带来的升水，甚至也快接近1月出口禁令的位置，但是外围市场宏观风险释放尚未结束。因此，预计棕榈油仍处于中继下跌阶段，阶段性底部还需要时间验证。

海外市场宏观面偏空

为应对通胀压力，美联储自6月起每月缩表上限为475亿美元，3个月后提高至950亿美元，今年缩减规模约为5225亿美元。经大致估算，到2023年年底，美联储的资产负债表可能会缩减近1.5万亿美元，降至7.5万亿美元左右。在美联储加息和缩表影响下，市场对美国经济衰退的预期大增，海外市场宏观氛围偏空。在此背景下，市场对棕榈油定价进行重新评估，前期货币流动性带来的升水受到挤压，加速了棕榈油价格的下跌。

今年上半年，印尼出台了一系列政策，对出口的流向进行了收紧，从而使得货源留在了本国。然而随着时间的推移，以及印尼本国罐容的存储能力制约，现阶段印尼库存压力大增，印尼政府改变了之前的紧缩政策。一是降低棕榈油出口关税；二是提高出口配额量，增加国际市场的投放力度。因此，现阶段，印尼产地处于释放库存压力阶段，印尼国内种植园和压榨厂持续降低报价，出口市场印尼报价也在下跌，从供给端给棕榈油价格带来压制。

豆类面临季节性回落

当前CBOT大豆即将进入关键生长期，该阶段天气是影响价格的主要因素，美豆新作和旧作平衡表呈现偏紧状态，天气方面会产生一定的升水，但是今年资金风险偏好有所降低，炒作天气的动能还需要观测。若天气出现极端情况，对大豆平衡表造成超预期紧张，那么价格有可能创新高；反之，在中期宏观预期转差的背景下，6月初形成的高点会对市场情绪造成压制，需谨慎豆类中期季节性冲高回落走势。如果大豆价格回落，也会传导到棕榈油市场，对棕榈油价格造成打压。

综上所述，美联储加息和缩表路径尚未结束，在海外市场宏观流动性收紧的背景下，市场重新评估棕榈油定价，加速其价格下跌。另外，现阶段印尼库存压力大增，棕榈油价格难言企稳。整体上，笔者认为，目前棕榈油处于下跌中继阶段，需谨防价格继续下跌风险。待宏观面和基本面因素出现相对缓解迹象后，棕榈油才有望止跌企稳。