商品期货“风云突变”，黑色系领跌，双焦联袂下挫

昨日，国内商品期货市场“风云突变”，主要品种大面积下跌，工业品板块几乎全盘“翻绿”。其中，黑色系商品跌幅居前，铁矿(784, -33.00, -4.04%)石、焦煤(2541, -110.50, -4.17%)、焦炭(3280, -127.00, -3.73%)分别收跌5.27%、4.72%和4.07%。

　　受市场情绪悲观叠加焦炭第三轮提降开启的影响，在经过几日的强力反弹后，昨日双焦盘中联袂走跌。

　　“受疫情影响，宏观经济相对疲软，国家开启了逆周期调节，加大了相关产业的调节力度，市场信心在短时间内被提振，黑色产业相关商品期货出现一定幅度的反弹，尤其是双焦更是出现强势反弹。不过，从政策出台到政策落地需要一定的时间，期间相关商品的供需关系并没有出现实质性的改善，在供需偏弱的情况下，盘面选择了相信了现实，继续振荡下行。”中辉期货煤焦研究员杜鹏说。

　　事实上，整个黑色系都面临着弱现实、强预期的市场格局。据新纪元期货投资咨询部主管石磊介绍，从市场整体表现来看，4月信贷和社融数据均远低于预期。17日国家统计局公布1—4月各项投资数据，房地产投资增速降至—2.7%，房屋新开工面积大幅下降26.3%，商品房销售面积和销售额降幅进一步扩大，固定资产投资增速也自上月的9.3%下降至6.8%，基建投资增速由1—3月的8.5%降至6.5%。“尽管房地产政策自去年九月以来持续边际放松，尤其5月15日央行下调首套房贷款利率下限20个基点，但在疫情扰动下，经济下行的压力仍沉重制约着市场信心，商品的下跌风险是系统性的。”她表示。

　　基本面方面，石磊表示，黑色系终端需求现实始终未有明显起色，钢材社会库存下降速度较快而厂内出库却严重受阻，吨钢利润低迷，上周钢厂连续两轮下调焦炭采购价共计400元/吨，本周开启第三轮提降，目前焦企暂未有回应，但双焦盘面昨日的大跌已经提前反应出对于第三轮提降的预期，后续现货跟跌应当在情理之中。

　　“近期，中焦协召开视频会议，多地焦企参与了此次会议，在应对行业亏损方面达成了一致意见，同意坚决守住亏损不销售的底线。焦价大幅下跌给焦企造成了50—300元/吨不等的亏损，虽然焦煤价格有所下降，但并不能够弥补焦炭的降幅。目前，钢厂已经开启第三轮提降，虽然焦企勉力支撑，但提降大概率会落地执行。现在各焦企的情况参差不齐，累库的焦企早已出现暗降主动降库的情况。降价虽然消弱了焦企的利润，但高产能利用率是企业经营的最好的选择。在盈亏边缘上，增加产量是焦企增加利润或者减少亏损的最佳方式。”杜鹏说。

　　记者了解到，目前焦化企业开工率升至绝对高位区域，5月13日当周，大、中、小型焦化企业的开工率分别报于88.1%、78.6%和77.8%，焦化企业不排除将有限产挺价行为。

　　东证期货黑色研究员王心彤介绍说，市场预计焦价仍有第四轮提降。盘面来看，目前位置也是给到了四轮提降后的点位。从现货方面来看，港口成交比较疲软，贸易商积极性不高，无拿货需求，因此港口成交冷清，价格下跌，港口库存也有下降。

　　焦煤基本面方面，王心彤介绍说，国产端随着前期事故煤矿开始生产，加之运输好转，煤矿库存压力缓解后，煤矿开工率上升，国产端小幅增量。洗煤厂开工率上升，生产积极性增加。进口方面，前期由于甘其毛都口岸出现阳性通关车辆数降至240左右，近期有所恢复上升至350车附近。库存方面，焦煤总库存持稳，之前焦化厂补过一轮库后暂稳。目前补库的多为钢厂，随着焦炭价格下跌，焦化厂补库意愿不强。同时可以看到焦煤隐性库存释放。

　　“目前，双焦运行的底层逻辑是不一样的，焦煤现货价格是焦煤供需关系的结果，而焦炭现货则是成本的结果。”杜鹏表示，下游焦钢企业减少采购、控制到货，使煤矿库存增加，迫使煤价下行。焦炭在煤价下行的过程中，受成本支撑减弱而下行。因此，双焦价格的变动，焦煤是原因，焦炭是结果。

　　在石磊看来，随着国内煤炭市场保供稳价的深化以及焦化企业开工率的显著提升，双焦此前供需紧缺的格局正在逐步好转，这也是近一个月双焦价格大幅回落的主要原因。目前盘面仍处于“现实偏弱”和“预期向好”的激烈博弈中，随着疫情的逐步缓和，终端钢材消费阶段性回暖的预期仍存，但市场信心不足，扰动因素较多，双焦价格短线或再探前低寻求支撑。

　　“从预期来看，市场在看不到实际需求恢复之前，仍然会表现得较为悲观，尤其原料焦煤要实际看到钢材去库情绪才会有所好转，盘面预期方面需求较弱，铁水稳住后，钢材也在累库。焦煤隐形库存释放也带来部分供应，因此再未实际看到钢材去库前，焦煤反弹后继续偏弱，焦炭盘面位置也给到四轮提降后的位置，因此盘面先行下跌等待现货跟随。目前高炉开工率持稳，因此焦炭走势相较焦煤稳定，但整个黑色系下跌途中，焦炭也只能跟随走势。”王心彤说。

　　不过，杜鹏认为，虽然目前下游成材需求普遍偏弱，日均成交不足往年同期的六成，在需求不足的情况下，期现同时下行，但是，政策发力尚需时日，当强预期逐步转化为现实时，双焦价格将重拾涨势。