锌价 有望逐渐企稳

欧洲能源价格高企作为一个中长期影响因素依然对供应端形成扰动，高能源成本下欧洲锌冶炼厂复产之路坎坷，而国内随着上海疫情防控形势逐渐好转，基建带来的消费值得期待。整体来看，锌价成本支撑犹在，短期继续大跌的动力不足。

5月以来，内外盘锌价均出现大幅下跌，沪锌主力合约从28000元/吨的高点跌至25000元/吨附近，而伦锌从4000美元/吨下挫至3500元/吨。

欧洲能源价格维持高位

近期欧洲天然气价格依旧高位运行。尽管随着欧洲天气回暖，天然气需求量下降，但荷兰TTF基准天然气期货价格仍维持在100欧元/兆瓦时，而去年同期该天然气期货合约价格在20欧元/兆瓦时附近。高昂的天然气价格也使得欧洲电价高位宽幅振荡。根据测算，目前欧洲锌冶炼能源成本仍占据总生产成本的55%。随着锌价大幅下跌，欧洲锌冶炼厂利润再度回到亏损线附近，复产愈发艰难。

对于欧洲能源价格的未来走势，市场的目光现在主要集中在欧洲天然气补库情况上。数据显示，德国、法国、意大利的天然气库存水平均在35%以上，处于正常区间范围内，而比利时和荷兰的天然气库存水平则处于欧洲天然气库存平均线以下，总体上欧洲天然气补库形势依旧较为紧张。

市场也对欧洲天然气能否顺利补库持观望态度。从德国电力期货合约的价格走势看，尽管即期电力期货合约价格由于天然气需求走弱而处于振荡偏弱状态，但是远期电力合约价格始终维持振荡上行。在欧洲现有的能源结构下，市场并不认为欧洲电力价格能够恢复到原有水平，甚至认为一年以后仍难以恢复，廉价电力或成为过去。

综上所述，我们认为能源价格短期内崩塌的可能性不大，依旧对锌价保持支撑作用，但需要注意的是欧洲各国政府对能源价格的补贴行为可能会对这一支撑形成扰动。

国内基建投资再度加码

近期由于下游开工处于较低水平，锌社会库存维持高位。但是随着疫情防控形势逐渐好转，尤其是上海疫情形势得到明显控制，复工复产正在有序推进。近期从市场的反馈中可以看到，仓库提货以及交通运输方面的压力出现一定改善，锌锭现货成交量也随着锌价下跌出现明显提升。宏观方面，国家稳增长政策仍在持续发力，截至4月29日，今年新增专项债发行规模累计达14018.9亿元，按照6月底专项债基本发完的要求计算，5月、6月新增专项债月均发行规模将超过1万亿元，基建投资力度再度加码。基建约占锌终端消费的30%以上，在疫情得到充分控制后，基建板块有望带动锌下游消费持续改善。

总体上，尽管欧洲天然气需求走弱，价格呈现振荡态势，但是由于补库的不确定性导致价格维持高位，而高能源价格使得欧洲锌冶炼厂复工复产依旧艰难，供给端对锌价的支撑依旧存在。反观国内，随着基建投资不断加码，锌消费预期向好，锌价或逐渐企稳。