PP 缺乏驱动 供需双弱

近期PP整体呈现区间振荡，供需整体呈现双弱格局，供需面尚无突出矛盾，多路线装置亏损严重，成本支撑较强，PP估值偏低。PP价格走势总体围绕低估值与弱需求博弈。

PP估值低位

今年二季度与2021年四季度PP的行情均为成本端波动引发的。2021年，受能耗双控政策影响，煤价上涨导致煤制装置负荷出现检修，成本端提振PP大幅走强。此后政策施压煤价，煤价持续偏弱运行，带动PP高位大幅回调近30%。今年二季度，俄乌冲突引发原油价格快速大幅上涨，一度提振PP再度摸高至10000元/吨附近。此后原油价格高位有所回调，PP快速回落，目前基本跌至2021年2月24日俄乌冲突爆发前水平。而市场对地缘风险引发供应收缩的忧虑仍在，WTI原油期货价格仍处于100美元/桶上方，较俄乌冲突爆发前仍有10%左右的涨幅。

受俄乌冲突影响，原油价格大幅上涨，欧洲天然气供应紧张，带动丙烷价格大幅上涨，聚丙烯原料端出现较为明显的上涨，而终端驱动偏弱，向下传导不顺畅，PP多路线装置出现面包比面粉便宜的状态。PDH装置路线以及油制路线亏损依然维持1000元/吨以上，外采丙烯亏损400元/吨左右，仅煤制装置有一定利润，整个行业利润低迷。因此，从绝对价格和行业利润来看，PP估值偏低。

下游消费低迷

随着行业亏损加剧，中石化等企业装置主动检修降负，PP装置负荷从2月底九成以上降至八成附近，处于近几年的低点。而聚丙烯产量维持较高水平，今年1—4月国内聚丙烯产量989万吨，同比增加6.8%。低负荷下，产量增加主要来源于新增产能释放。一季度主要新增产能来源于浙石化二期90万吨。目前行业整体亏损状况仍未改善，5月检修依然较为集中，包括浙石化、东华能源等大型装置，整体负荷依然处于低位；新增产能方面，计划依然存在，但新装置开车节奏有所放缓。

聚丙烯下游包括塑编、BOPP、注塑等，主要在塑编领域。今年终端消费不佳，叠加疫情扰动，塑编、BOPP、注塑开工低迷，虽然随着疫情防控形势好转，物流有所改善，BOPP、注塑企业开工分别回升至60%及50%以上，但修复力度仍较为有限，且塑编企业开工率45%，处于近几年同期的最低水平，整体下游消费低迷。

综上所述，目前装置负荷低位，下游企业开工修复力度尚有限，供需延续双弱格局，供需面缺乏核心矛盾点，而油价处于高位振荡，PP估值偏低。因此，PP短期仍无核心驱动逻辑，价格僵持局面短期或难改变，预计维持区间振荡。