期债 外部变量影响加大

关注下沿和120日均线支撑

最近两个月以来，债券市场逻辑主要围绕三条路径展开，市场情绪在现实与预期的差异中进行切换，价格维持宽幅区间振荡。第一条路径是国内角度的“宽信用、稳增长”；第二条路径是海外角度的“美联储加息缩表、中美利差倒挂”；第三条路径是地缘角度的“俄乌冲突、输入型通胀VS避险情绪”。

近期，需要同时关注四个层面对债市的影响：一是稳增长预期下，政策加码的力度；二是影响市场风险偏好的外部变量如美联储加息缩表的幅度和节奏，以及俄乌冲突对大宗商品价格影响的持续性，此外股债跷跷板效应也将在未来成为影响市场偏好的一个变量；三是从时间角度跟踪各变量之间的动态变化；四是结合技术层面的一些指标变化。二债、五债、十债主连合约振荡参考区间分别为101—101.4、101.2—102、100—100.99，建议区间内高抛低吸为主，关注下沿和120日均线的支撑，有效下破可转空。

根据最新公布的数据,虽然国内4月官方制造业PMI和非制造业PMI均低于临界点，且低于前值和市场预期，但笔者认为，随着疫情得到有效控制和稳增长政策效应显现，相关指标有望得到改善，且银行间资金可能加速流向实体，资金利率大概率逐渐向政策利率收敛，市场将逐渐回归稳增长和宽信用主线。后市建议投资者密切关注企业复工复产进度以及央行操作的边际变化。

4月25日，央行全面降准落地实施之后，宽信用政策加码发力。4月26日中央财经委员会第十一次会议强调“全面加强基础设施建设”。4月29日中共中央政治局会议上再度释放积极信号，这意味着作为经济增长的“压舱石”，基建投资项目开工和建设将进入加速期，并将发挥乘数效应带动产业链发展。

海外方面，俄乌局势愈演愈烈的背景下，欧盟正在面临能源危机。持续高企的通胀水平使得市场对于美联储大幅加息和缩表的预期不断高涨。被称为“全球资产定价之锚”的基准10年期美债收益率在5月2日盘中一度突破3%，为2018年12月以来首次。4月中下旬，中美利差出现了十余年来的首次倒挂，也增加了后期国内货币政策预期的不确定性。

此外，备受市场关注的美联储议息会议即将公布，本次会议决定加息50个基点的概率较大，重点关注会后美联储主席鲍威尔关于未来加息节奏以及缩表幅度方面的言论。