降准凸显政府稳增长决心

随着国内经济下行压力加大，央行重启降准，凸显出政府稳增长的决心。

我们认为此次降准政策信号意义大于实质意义，在疫情冲击下，政府需要表明政策稳增长的态度，后续还需私人部门融资需求回暖。

一是银行间流动性在降准之前已经比较宽松。央行有关负责人就下调金融机构存款准备金率答记者问表示，当前流动性已处于合理充裕水平。统计发现，DR001和DR007近10天的均值分别只有1.56%和1.84%，近20日均值也仅有1.66%和1.95%。去年12月降准以及近几个月的结构性工具已经投放了比较多的中长期资金，目前银行的中长期流动性已经比较充裕。

二是此次降准主要是针对疫情影响下的行业和中小微企业。回顾2020年2—4月，疫情冲击国内企业现金流的背景下，中小企业融资困难。此次降准降低金融机构年度资金成本约65亿元，通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本。不过，降低融资成本可能无法对冲原材料成本上升带来的经营压力。

三是此次央行降准的目的是优化金融机构的资金结构，增加金融机构长期稳定资金的来源，增强金融机构的资金配置能力，以及降低金融机构的融资成本。此次降准共计释放长期资金约5300亿元。

我们认为，当前问题不是流动性不足，而是因疫情和原材料成本对企业利润的挤压导致企业中长期融资需求不强。社融结构上仍延续“企业强、居民弱”“短贷强、长贷弱”“供给强、需求弱”的特征。

当前与2020年有一个很大的区别就是居民的收入情况和资产负债表的情况比2020年要差，宽货币向宽信用传导面临掣肘。统计发现，中国居民的债务和收入比值现在已经偏高。以居民部门贷款收入比看，2021年，中国居民部门本外币贷款与居民可支配收入比值升至164.1%，而美国居民部门未偿还债务占居民可支配收入的比值回落至97%，在2007年一度攀升至134.7%。

国内货币政策还面临海外主要央行货币政策收紧和国内原材料价格高企等因素制约。央行表示密切关注物价走势变化，密切关注主要发达经济体货币政策调整，兼顾内外平衡。

年初至今，A股表现疲弱。一是国内经济下行压力加大，上市公司利润增速会明显回落；二是美联储等货币紧缩可能带来资金外流的担忧；三是俄乌冲突、国内疫情等因素导致原材料价格居高不下，企业利润受到挤压。因此，降准可能短暂提振风险偏好，宽货币向宽信用传导仍需时间，预计短期A股会继续低位徘徊。

对于大宗商品而言，当前供应端冲击是商品价格保持坚挺的一个重要原因，需求端表现疲软。降准可能进一步提振商品价格涨势：一方面流动性已经足够充裕，继续释放长期资金，如果无法转化为私人部门融资需求，那么会外溢至其他资产，商品因供应问题会继续受到青睐；二是如果流动性转化为企业融资需求，比如带来需求回升。

总体来看，降准更多是凸显政策稳增长的决心，目的是释放金融机构中长期资金，意图通过银行等金融机构实现宽信用。对于A股而言，原材料价格高企，以及中美利差缩窄甚至倒挂下的资金外流压力都需要时间来缓和，预计短期A股会继续低位徘徊，下半年A股有望阶段性反弹。

对于债券市场而言，在降准后，流动性进一步宽松，国债利率有望低位徘徊，如果下半年CPI超预期回升，那么国债利率有望反弹。大宗商品价格可能受益表现坚挺，因供给问题并不是货币政策能解决的。