反弹已回吐殆尽，纯碱“卷土重来未可知”？

备受关注的FOMC利率会议落下帷幕，最终美联储确定加息25基点。基本符合市场预期，商品、美元指数、国债收益率并没有出现大的波动。在加息靴子落地之后，近期公布的宏观经济指标也带来“阵阵暖意”。纯碱期货在春节之后小幅冲高，随即开始连续大幅回落至今，似乎陷入“进退维谷”境地，待考验的因素增多。结合当下宏观经济状况及纯碱基本面、技术面来分析，纯碱“羸弱”格局是否仍旧会持续？

1宏观数据回暖

当前我国经济发展面临“供给冲击、需求收缩、预期转弱”的三重压力。今年两会政府工作报告中提出要“稳中求进”的经济发展基调，对此前一些政策进行了纠偏。昨天国务院金融稳定发展委员会的会议，也传递出要稳定宏观经济、金融市场、稳定资本市场的明确信号。

宏观数据来看，本月公布的1-2月份M2(广义货币)同比+9.2%，增速同比环比都小幅回落。2月新增社融1.19万亿万元，低于市场预期。但社零1-2月同比增速6.7%，展现了一定消费韧性，进出口数据同比也在好转。1-2月固定资产投资、工业增加值、同比增加12.2%和7.5%，基建和制造业率先发力。地产方面，地产开产开发投资同比增加3.7%，但销售面积、新开工面积还不理想。

新冠疫情在局部地区的反复及俄乌局势都给宏观环境蒙上一层阴影。所以宏观方面整体来看，经济大幅的回暖可能需要时间来换取，在既定年内5.5%经济增长目标背景下，未来可能会有更多的货币、地产政策加码以“呵护”经济发展。

2供应端持稳

纯碱供应高位持稳，暂时没有大的变化，开工负荷小幅提升至85.8%，周度产量57万吨。其中金山化工孟州、获嘉厂区停车检修，整体开工负荷70%。短期未来计划检修的企业还有，湖北双环计划3月下旬煤气设备检修，持续十天，湖北新都5月初也开始检修。

供能耗双控政策方面，去年由于能耗双控的影响，出现了产业上下游利润水平存在较大差距。今年两会政府报告对其进行了纠偏，针对“双碳”目标，推动能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，完善减污降碳激励约束政策，加快形成绿色生产生活方式。

3消费亟待改变

重碱下游消费主要还是关注，建筑地产玻璃、汽车玻璃、光伏玻璃。轻碱下游，洗涤剂、氧化铝、日用玻璃、无机盐等需求相对稳定。

地产近年各项指标增速放缓，作为周期之母，其立刻大幅转好可能并不现实。政策端实行“因城施策”，有些地区通过降低首付款比例和基准利率来刺激地产发展。只是目前看还没有大的效果，30大中城市商品房成交面积逐日递减，3月14日成交面积20.05万平方米，为月内新低。在今年宽信用，稳增长的经济发展基调下，地产未来可能会有更多的政策放开来促进发展。所以中长期也不宜太过悲观。

光伏产业潜力还是在的，若未来装机推进顺利，对于纯碱的需求存在一定增量。只是当前产业链中硅料、硅片、电池片、组件利润分布不均衡，上游较高的价格向下传导并不顺利。所以此前纯碱对于光伏玻璃存在供应紧平衡的逻辑，暂时可能已不在，未来需要关注光伏产业推进情况。

汽车方面，前期“缺芯”情况开始缓解，汽车的产销数据小幅增加。1-2月份，限上单位汽车类零售额同比增长了3.9%，去年12月份同比则是下降7.4%。

所以消费整体来看，最近并没有太大起色，对于需求的回暖可能需要在多一些耐心。截至上周五，纯碱企业库存129万吨，环比增加2.4%，同比增加26.4%，处于近几年同期高位。

4成本及利润

纯碱原料端主要有煤炭、石灰石、合成氨、原盐。受“保供稳价”政策影响，政策要求未来煤炭趋于合理区间内，保障充足供应。所以煤炭价格有进一步走弱可能，对于纯碱的价格有所减弱。原盐和合成氨价格在春节后持稳，没有大的变化。

最近纯碱现货价格高位小幅回落，依旧处于较高位置，纯碱走货情况不畅。重碱价格在2800-2900元/吨，轻碱价格2600-2700元/吨。氨碱法利润700-800元/吨，联碱法双吨利润在1600元/吨附近，利润依旧可观。

5价差&仓单

造成春节前后行情走前除了淡季备货以外，还有期现价差、轻重碱价差使套利，期现套增多。期现套高位抛期货盘面后，下游对现货接受度低的背景下，库权的转移情况可能是最近需要关注的一个点。

截至收盘，纯碱2205合约基差+443，2205合约和2209合约价差-136，期货库存仓单98张，当日减少637张，有效预报1117张。

6综合观点

综上所述，纯碱供应持稳，需求待改善，成本端支撑减弱，利润状况良好，短期并没有明显的逻辑驱动或震荡偏弱运行。未来关注下游消费改善程度，以寻找波段甚至趋势机会，可能才是最好的选择。

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