期债重新陷入多空胶着状态

目前债券市场波动较大，很大一部分原因在于市场对于国内经济和政策的预期差所致，上周五2月金融数据大幅不及预期引发市场降息预期升温，带动期债价格大幅收涨，随后国内疫情形势趋紧，引发经济下行担忧，再次推高期债价格，而周二公布的1—2月经济数据恢复好于市场预期，叠加央行维持MLF操作利率不变，市场3月降息预期落空，二者共同施压债市情绪，国债期货应声回落。

近期我国多地多点发生本土聚集性疫情，感染人数快速增长。3月13日深圳宣布全市公交地铁停运，社区小区、产业园区实行封闭式管理，疫情对发达省份造成相关经济活动停滞的风险，是短期对国内经济最大的影响因素之一，使得国内经济下行预期进一步强化，带动国债期货周一跳空高开，成为支撑近期债市的一个新增变量。

经济基本面来看，1—2月经济的确呈现一些恢复迹象，但结构问题仍然突出，需求制约仍存，其中房地产仍是稳增长的最大制约。数据显示，1—2月房地产投资、销售面积、施工面积、新开工面积、竣工面积、土地购置面积累计同比增长分别为3.7%、-9.6%、1.8%、-12.2%、-9.8%、-42.3%，相较于前值继续回落，整体表现相对偏弱。当前房地产面临的首要问题是销售大幅下滑尚未企稳，而销售端不够畅通是地产行业良性循环的最大障碍，也是信用周期反弹的主要阻碍。当前房地产的形势依然严峻，意味着地产政策继续因城施策灵活放松是大概率事件。

今年以来，全国各地房地产需求端松绑的政策层出不穷，内容涵盖放松限购限贷、降低首付比例、下调房贷利率、放宽公积金贷款、放松限售及购房补贴等层面，郑州更是重启了去库存“利器”——棚改货币化安置，但是此轮调控效果不及预期。上周五盘后公布的2月金融数据大幅不及预期，2月居民中长期贷款减少459亿元，这是2007年有统计以来首次出现负增长，该数据历史上曾有两次明显的低点，第一次是2008年金融危机后，第二次是2020年疫情期间，但是都未出现负值，这说明居民购房意愿匮乏，地产销售大幅下滑即是明证。

未来要打通地产行业的良性循环，还需要政策发力支持。3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题，会议强调要积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策。随后，央行、银保监会、证监会迅速开会和发文表态，房地产、中概股、货币政策等均被提及。财政部表示今年内不具备扩大房地产税改革试点城市的条件，房地产税的延迟对楼市是明显利好。

货币政策方面，3月15日MLF降息预期落空可能与1—2月经济数据好转、大宗商品涨价、美联储加息在即等内外因素有关，目前货币政策仍处于观察期，但市场普遍预计二季度仍有降息降准的空间。一是当前消费偏弱、地产遇冷局面仍在持续，这意味着去年下半年以来的经济下行压力尚未根本缓解；二是近期国内多地强化防控，有可能在短期内对经济运行形成影响。今年政府工作报告明确指出，2022年着力稳定宏观经济大盘，GDP增长目标在5.5%左右，这意味着稳增长政策亟待发力，而货币政策将是稳定宏观经济大盘的重要支撑点。（作者单位：中辉期货）