棉花 “金三银四”不及预期

近期，郑棉表现较为平稳，2205合约在21000—21500元/吨振荡。部分大宗商品受到俄乌冲突影响波动剧烈，但由于俄乌两国的农产品贸易涉及棉花非常少，实质影响有限，因此棉花价格主要跟随宏观情绪和下游需求波动。

USDA报告下调全球产量库存

根据美国农业部发布的3月供需预测显示，2021/2022年度全球棉花期初库存下调1.5%，约29万吨，主要是继续下调印度期初库存；期末库存下调2.1%，约38万吨，主要是印度及巴基斯坦库存的调减；产量环比调减7万吨，其中对印度产量下调11万吨，墨西哥产量上调3万吨；进口、出口、消费小幅调整2万—3万吨。美棉方面，2021/2022年度美国棉花平衡表暂无调整。此次报告针对印度棉的调整更为明显，继续反映了印度国内棉花供应紧张局面，可供出口的印度棉花继续下调。整体来看，报告整体利多，棉花库存消费比收紧，给予外棉底部较强支撑。

国内下游开工基本恢复

下游开工基本恢复，但订单不及预期。据有关机构统计，截至3月11日，棉纱厂开机负荷为57.8%；棉布开机负荷为55.6%，开机水平已经全面恢复。但是，细分来看，化纤替代明显。由于棉花现货价格达到22700元/吨，在订单不及预期的情形下，纯棉纱生产亏损500—1000元/吨（含折旧），现金流亏损1500元/吨左右，不过纯涤纱生产盈利1000—1500元/吨，因此涤棉、混纺量明显减少，纯棉装置关停。后期需要关注高开机率下化纤替代带来的棉花消费下降。

库存方面，据统计，截至3月11日，纺纱厂原料库存为27.3天，成品库存为30.5天，原料库存下降，成品库存上升。织布厂棉纱库存为8.6天，织布厂全棉坯布成品库存31.1天，也是原料库存下降，成品库存上升。纺纱厂、织布厂原料库存均处于低位，其随采随用，成品走货不畅，订单不及预期的负反馈初显。

整体来看，棉花现货市场低迷原因在于：第一，新疆棉成本过高，成本优势消失；第二，新疆棉受到美国制裁，部分外贸订单需要使用进口棉生产。综合比较，“金三银四”期间东南亚厂家订单远好于国内，分销了国内订单。

当前，民营轧花厂面临贷款到期的压力。在“金三银四”订单不及预期的背景下，下游对棉花价格的接受度下降，采用随买随用的模式。因此，后期需要关注民营轧花厂是否会降价出货回笼资金。国企背景的轧花厂资金实力雄厚，大概率不会选择亏损抛售。此外，22500元/吨高位以上的套保盘压力仍在。4月种植季临近，需关注新季棉花种植、天气情况。如果遇到恶劣天气，可能会影响棉花出苗，从而对远月合约产生较大影响。（作者单位：恒力期货）