生猪：泡沫褪去，回归现实

核心思想

生猪在经历了21年的单边下跌走势后，产能收缩已经开始且不可逆，市场表现为近月走现实、远月走预期，导致盘面目前呈现逐月升水结构，是鸡蛋、生猪处在周期底部时呈现的特性。

在现货无明显好转情况下，随着时间的推移，近月逐步下行回归，而在现货不断底部震荡的情况下产能不断去化，远月旺季合约表现会更加强势。在供需强弱关系扭转的时期，现货走强，近远月强弱关系会在短时间内逆转，近月强势超过远月。因此，在期货远端确定性不高的情况下，应把握好近月现实与预期差异，跟随短期节奏不断调整预期。

市场推演

市场主流认知为21年6-7月开始母猪持续去化，9-10月母猪去化幅度达到阶段性顶点，对应22年4-5月后生猪出栏出现拐点，产能不断收缩，中间会伴随着预期的不同导致的出栏节奏变化，进而导致短期行情的波动。

短期来看，春节后猪价由14元/kg左右跌至低点12元/kg，近期反弹后维持稳定，现货稳定背后的矛盾在累积（压栏？供应少？）。首先，春节后2月出栏体重均会出现不同程度下滑，今年体重下滑后仍有115-120kg，属于非瘟前同期历史较高位置，不排除后期出栏体重继续下行的可能；其次，在经历前期的大幅亏损后，各企业现金流较为紧张，长期的亏损或导致企业出现生物性资产变卖增加现金流的现象，进而出现出栏体重持续下降、出栏增加的现象，现货二次触底，风险释放后，叠加前期能繁母猪存栏下降，现货将有更强的上行动力。

现货稳定，二次触底在3-4月发生的可能性较大，近月03跌幅不及05。在涨价预期不确定，现货偏弱的现实下，03基本平水现货，从历史近月基差走势来看，受交割过程中受到的地域及体重等因素影响，各合约进入交割月前均会不同程度贴水现货。05下跌后仍有升水，现货稳定下05短期仍有走弱可能（但须关注猪粮比低于5:1后国家收储对盘面的影响），待现货底部兑现后，关注现货反弹对近月拉动作用。

对于远月合约来说，在现货偏弱的时间点，基差将维持偏低的位置，例如09合约，目前基差将近-5000，未来或将长期维持在此水平，在现货二次触底后，09若还维持当前基差水平（或高于当前基差），那么可能是较好的介入远月多单的机会。