宽信用效果显现 期债回调

期货日报　　

　　作者：唐广华

　　随着国内稳经济政策不断出台，国债和地方政府专项债加速发行，房地产政策边际宽松，社融存量增速企稳回升，经济将持续回暖。

　　受1月国内金融数据超预期，海外政策收紧步伐加快，美债收益率大幅上行影响，国债期货价格高位回落，10年期国债收益率则回升10bp至2.8%附近，回到央行降息之前的点位。

　　社融增速将持续企稳

　　1月社会融资规模增量为6.17万亿元，创单月历史最高值，比上年同期多9842亿元。分项看，1月份人民币贷款新增39800亿元，同比多增4000亿元，主要是企业短期贷款和票据融资同比显著多增，居民贷款增幅大幅减少，中长期贷款仍未恢复。政府债券当月新增6026亿元，同比多增3589亿元，企业债券融资当月新增5799亿元，同比多增1882亿元，均显著高于去年同期，企业债券融资当月新增也高于历史均值，宽信用效果显现。新增委托贷款、信托贷款处于低位，分别较去年同期多增337亿元和162亿元；受季节性影响，未贴现银行承兑汇票大幅增加4731亿元，不过比去年同期少增171亿元。

　　在短期贷款、票据融资和债券融资显著高于去年同期的情况下，2022年1月末社会融资规模存量为320.05万亿元，同比增长10.5%，同比增速连续3个月回升。预计2022年在地方政府专项债加速发行和房地产政策边际宽松的推动下，企业融资和房企融资将继续改善，社融存量增速将继续企稳，支持经济回暖。

　　美联储收紧步伐加快

　　美国公布的数据显示，1月非农就业意外新增46.7万人，创去年10月以来的三个月新高，并大幅上修了前值，市场预期美联储加息概率增加，春节期间美债收益率显著上行。与此同时，受能源价格上涨拉动，美国1月未季调CPI年率（同比增速）录得7.5%，未季调核心CPI年率为6%，均高于预期和前值，创1982年以来的新高。

　　美国通胀数据发布后，市场对美联储3月加息50个基点的预期概率大幅提升，美联储收紧步伐将显著加快，带动10年期美债收益率快速突破2%，中美利差收窄至80bp以内。此外，英国央行自去年加息15bp后，2月3日再次加息25bp，并开启被动缩表和出售公司债计划。欧洲央行承认通胀问题比此前预期的更加严重，且没有表态“今年不太可能加息”，态度有所转向。市场对欧洲央行今年加息预期增强，海外各国债券收益率均明显上行，对国内债券市场产生一定冲击。

　　资金面无忧

　　统计局公布的数据显示，1月CPI上涨0.9%，涨幅比上月回落0.6个百分点，主要是食品价格降幅扩大所致，PPI上涨9.1%，涨幅比上月回落1.2个百分点。当前CPI同比处于低位，保供稳价政策继续落实下PPI同比也逐步回落，短期来看物价不会对央行货币政策产生掣肘。

　　周二，央行开展3000亿元1年期MLF操作，继1月降息10bp之后，本月央行操作利率保持稳定，暂时进入观察期。当前经济仍面临一定的下行压力，预计央行仍将保持宽松的货币环境。从货币市场资金利率看，Shibor各品种处于政策利率附近，银行间市场质押式回购DR007利率跌破2%，低于7天逆回购操作利率，资金面保持平稳，流动性无忧。

　　总体上，尽管市场对货币政策仍有预期，但随着国内稳经济政策不断出台，国债和地方政府专项债加速发行，房地产政策边际宽松，社融存量增速企稳回升，宽信用效果逐步显现，经济将持续回暖。加上海外美联储加息进程加快，美债收益率大幅回升，中美利差显著收窄，对债市多头将产生一定的冲击。综合预计国债期货价格可能继续面临调整。（作者单位：申银万国期货）