沥青：需求逐渐启动，3月表现或强于原油

征稿（作者：徽商期货 郑燕）--需求增长、通货膨胀以及地缘政治刺激下，国际油价飙升至10年来高位水平，沥青(3532, -104.00, -2.86%)作为原油的直接下游产品，其价格紧随原油上涨，不过，受需求淡季影响，其涨幅小于油价，预计该现象将持续至2月底，进入3月份，需求逐渐启动后支撑沥青价格走强。

一、现货市场

1、供需错配，静待需求

当前中国沥青市场处于供需两弱状态，供应量是两年来最低位，需求受淡季以及下游资金影响尚未启动，市场处于累库阶段。据实际调研以及供需模型测算，1月中国沥青产量在208万吨左右，同比减少51万吨或20%，预计2月产量在185万吨左右，同比减少31万吨或16%； 1月和2月实际消费量在160万吨和130万吨左右，两个月供需缺口分别是1月为48万吨，2月为55万吨。

主要由于目前需求驱动不足，导致即使低产也出现供大于求的局面。一方面，现货高价抑制贸易商囤货需求，另一方面，仍处于需求淡季，工程尚未启动，终端刚性需求低迷，从最新调研的贸易商出货量来看，截止2月14日，华东贸易商平均日出货量在30吨左右（约一车），同比减少85%，环比减少89%。

预计进入3月份，中国沥青产量同比可能继续低位，从往年情况看3月终端需求陆续启动，供需错配情况改善，支撑沥青现货价格，另一方面，国际油价也面临着美国加息的预期，和可能无法兑现的地缘政治风险，存在回调空间，油价下跌过程中沥青受基本面拉动属于抗跌品种。

2、供应持续低位

预计2月和3月中国沥青产量均处于低位，两个月合计产量约在415万吨左右，同比减少69万吨或14%；主要由于无利润驱动，主营炼厂转产焦化较多，导致沥青产量减少。

据隆众最新数据显示，当前炼厂开工率在27%左右，是两年来最低水平，虽有约530万吨/年沥青产能在2月底和3月初陆续开工，但依然有1580万吨左右的沥青产能处于检修或转产状态，且暂无开工计划，预计3月产量可能继续维持低位水平。

3、利润不及焦化

从炼厂加工利润来看，当前加工沥青处于盈亏平衡状态，生产焦化装置利润丰厚，是炼厂转产焦化的主要原因。最新利润测算显示，在高成本下，炼厂加工沥青亏损3元/吨，沥青主流成交价格持稳在3450元/吨，加工成本在4200元/吨左右，周度环比上涨128元/吨或3%；而根据隆众资讯数据显示，山东地炼焦化装置加工利润为836元/吨，较节前上调275元/吨。本周期焦化柴油周均价较节前上调420元/吨至6633元/吨，焦化汽油周均价较节前上调600元/吨至7056元/吨。

4、库存累加，出货下降

当前沥青市场由于需求尚未有驱动，处于累库阶段，也是沥青价格涨幅低于油价的主要原因。截止最新数据显示，炼厂库存在93万吨左右，同比上涨6万吨或6.7%，环比上涨11万吨或13%；社会库约在55万吨，同比下跌10万吨或15%，环比上涨8万吨或17%。

贸易商出货也明显减少，调研华东7家主流沥青贸易企业，仅3家企业有少量出货，其他4家企业并未有出货，平均日出货量在30吨，同比以及环比均下跌80%以上，大多数企业表示：“价格太高，暂时不买货，下游也没有什么需求。”

二、期货市场

5、期现价差“南辕北辙”

当前南北价差出现“劈叉”，山东现货贴水，期现价差在-150元/吨左右，华东现货升水期货盘面，期限价差在270元/吨。

出现“南辕北辙”的情况，主要由于华东现货供应量少，库存压力小，在国际油价上涨情况下，支撑华东现货市场价格，而山东市场供应基本未有明显缩减，在需求淡季背景下加快累积速度，导致价格处于低位水平，南北价差拉大。进入2月华东主营炼厂出厂价格连续上调两次，当前主流成交价格在3820元/吨左右，预计2月华东炼厂总产量在50万吨左右，环比下降约15万吨或23%；山东主流成交在3400-3450元/吨，贴水盘面价格。

6、月差结构可能改变

当前上半年沥青月间差处于远月升水结构，下半年合约呈现远期贴水；03-06价差在-50元/吨上下，04-06价差在-20元/吨，06-09价差约在20元/吨上下波动，预计后期04-06价差结构可能扭转向远期贴水，06-09价差呈现扩大趋势。

其一，进入3月随着上半年需求的逐渐启动，现货价格可能逐渐走强，有利于支撑近月合约价格；其二，03合约交割后，近端价格受仓单压制暂时缓解；其三，约30万吨期现货盘面套保，且分月份均匀提货，据了解大部分期现商在06合约套保，随着期现空头平仓，也有利润06合约价格走强；其四，国际油价已转向远期贴水结构，沥青后期大概率随油价趋势波动。

7、盘面裂解存在回归空间

从当前盘面比值来看，沥青价格弱于中国原油，两者比值在6.3左右（BU/SC）,而近一年来两者平均比值在7附近，当前与平均值依然有10%左右的空间；主要由于沥青需求的弱势，导致现货价格涨幅低于油价，带动盘面比值处于低位。

预计进入3月后，需求的逐渐启动，带动市场去库，将是拉动沥青现货的主要驱动，沥青盘面裂解利润也将会因此回归。

作者简介：郑燕，毕业于中国科学技术大学，硕士学位，研究生学历，现为徽商期货有限责任公司研究所化工分析师，主要负责聚酯产业链（PTA(5460, -202.00, -3.57%)、乙二醇、短纤等）和甲醇(2759, 7.00, 0.25%)等期货品种的研究工作，多次在行业媒体上发表过分析报告及品种观点等，也经常参与行业调研和会议，在服务企业客户和提供投资方案方面也有一定的经验。