信达期货：镍：供需过剩 重心易下移

电解镍核心观点：

　　供应方面，将有较快增长。镍铁进口增加缓解矿端紧张。在印尼禁矿政策不变的情况下，中国对于菲律宾镍矿的依赖度还将继续上升，或增加中国进口成本。而菲律宾镍矿出现了明显的品位下滑，将使得镍铁冶炼厂的成本进一步上升。印尼镍铁冶炼产能还将加速增长。高冰镍对整体供应影响不大，湿法冶炼将成为获得硫酸镍的主要手段，高冰镍可能只是过渡期的无奈之选。

　　需求方面，将有较大的增加。不锈钢方面，国内镍铁成本上移，在双控政策影响下产量受限，企业将更多的进口镍铁而非自产来作为不锈钢原料。在不锈钢下游受到房地产竣工面积预期回暖，基建发力的情况下，不锈钢产销都将保持较高的增长。新能源方面，新能源汽车产销皆翻倍，动力电池装机量也暴增。在2022年汽车芯片问题得以解决的情况下，新能源汽车的产销量必然再上一个台阶。

　　建议：供应增加将超过需求的增长速度，主要是海外需求受到压制。沪镍(152200, 510.00, 0.34%)价格重心下降的概率较大，预计在140000元/吨左右。但是新能源需求的阶段性爆发，以及库存位置极低，都可能引发阶段性的上涨行情。预计2022年盘面波动将更加剧烈。

　　不锈钢核心观点：

　　供应方面，不锈钢在2022年的产出依然维持较稳定的增长。对于不锈钢本身来说，中国依然是世界上最大的产出国，企业将更多的进口镍铁而非自产来作为不锈钢原料，以此既可降低成本，又可以通过能耗双控的检查。而印尼方面的产量上涨将比较明显，预计将超过640万吨，涨幅达26%，依然处于高速增长期。全球来看，供应量持续增长。

　　需求方面，2022年也将有所增长。主要是因为国内下游受到房地产竣工面积预期回暖，基建发力的情况下，不锈钢产销都将保持较高的增长。但是，由于美联储2022年加息，流动性紧缩的预期较强，再叠加多国对于中国不锈钢的反倾销案件较多，不锈钢2022年的出口需求预计较为平淡。

　　建议：供应端的增速略高于需求端，重心预计小幅下移，操作上主要以逢高沽空为主，重心位置约在15500元/吨。

　　一、2021年沪镍行情回顾

　　电解镍在2021年总体呈现暴跌后震荡向上的走势。年内低点主要是受青山镍铁转产高冰镍的消息冲击；年中上涨较流畅，主要得益于不锈钢的海外需求；年内高点161600元/吨，产生原因是国庆节后资金回流，叠加镍铁价格倒挂，不锈钢厂选用电解镍为原料，需求上涨。

　　图1：2021年走势镍价震荡上行（日K线图）

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　全年大致可分为以下5个阶段：

　　第一阶段：1-3月，矿端偏紧，镍铁减产，新能源逻辑偏强，叠加宏观因素扰动明显，通胀预期升温，有色板块普涨，镍价总体持续上行。

　　第二阶段：3-4月，青山公布高冰镍消息，硫酸镍原料短缺预期落空，镍价应声大跌，下行至120000附近，此后一直到4月底，镍的成本被市场剖析，变得较透明，一直处于窄幅震荡之中。

　　第三阶段：5-8月，海外经济复苏，不锈钢出口量大增，新能源车的产销大增，基本面毫无疑问的走强。直至8月左右，上涨开始放缓，主要是受到国外不锈钢反倾销的影响，不锈钢出口转弱。

　　第四阶段：9-10月中旬，镍铁和不锈钢能耗双控，影响镍元素需求，叠加资金离场，盘面过分走弱。但镍铁价格依然高企，节后镍铁折算价格与电解镍倒挂，不锈钢厂选用电解镍为冶炼原料，盘面反弹破新高。

　　第五阶段：10月中旬以后，政策调控商品价格，发改委打击市场商品的炒作，商品板块普跌，镍亦受牵连。

　　二、供应端将更加依赖进口

　　1．镍矿基本情况：印尼继续禁止出口，菲律宾占比继续上升

　　中国由于本身镍矿资源的缺乏，极度依赖进口，其进口来源中占比最高的依然是菲律宾，印度尼西亚和新喀里多尼亚。2021年1月至11月，在中国的进口来源中分别占比91%，2%和4%。从全球的角度来看，印尼的镍矿产量和储量均为世界第一，在全球9400万吨的储量中，印尼镍储量达到2100万吨，占比高达22.34%（USGS数据）。但是由于2014年印尼执行出口禁令，导致中国镍矿进口重心转移到了菲律宾，印尼也由镍矿出口国变成较大的镍铁出口国。2017年印尼重新放宽出口禁令，允许矿山以出口配额的方式出口镍矿，根据2017年的矿业开采法规，印尼原计划于2022年1月12日开始暂停未加工矿石出口。在这期间中国也经历了两年原生镍供应缺口减小的时段。然而时隔2年，印尼官方确认于2020年1月1日起禁止镍矿出口，直接导致中国镍矿偏紧的局面。而2021年印尼政策并未发生改变，禁矿政策还将继续，来自印尼端的镍矿进口情况很难好转。在2021年的前10个月中，中国从印尼进口的镍矿占比仅2%，从国内矿端研究的角度来看，已经没有太大价值。对于国内的镍矿情况，更多需要关注菲律宾。

　　图2：镍矿产量变化及预估

　　资料来源：SMM，信达期货研发中心

　　图3：2021年1-10月份镍矿进口来源

　　资料来源：海关总署，信达期货研发中心

　　菲律宾镍矿品位下降

　　2021年1-10月中国镍矿进口总量同比增加16.19%，达3761万吨。进口增量基本来自菲律宾，总量约3417.7万吨，同比增加28.79%，对菲律宾进口镍矿的依赖度再次上升。但是由于菲律宾红土镍矿品味下降，2021年以来，中国自菲律宾进口镍矿品位从1.5%下滑至1.2%-1.4%，实际到货还面临掉品等问题。由于镍矿品味下降为不可逆过程，在储量有限的情况下，不断的开采必然带来品位下降的结果，镍矿品味下降的情况可能将成为新常态持续下去。镍矿品味下降会使得镍铁含镍量下滑。据了解，2021年1月-8月国内镍铁平均镍含量由9.6%下滑至7.4%，国内高镍铁产量也长期处于历史同期的最低位。镍矿品味下降还将导致镍铁冶炼成本增加，因为矿品味下降会使镍铁冶炼中单吨镍矿消耗量增加，冶炼成本随之增加。

　　图4：2021中国镍矿进口情况

　　资料来源：海关总署，信达期货研发中心

　　图5：中国2021年高镍铁产量

　　资料来源：Mysteel，信达期货研发中心

　　2.2021年印尼延续禁矿政策，NPI产能格局继续向印尼转移

　　2021年7-8月印尼境内疫情反扑，使得镍铁开工率收到影响，限制了产量。之后又因为冶炼设备也屡次出现故障，镍铁产量不及预期。但即使是在意外频频的情况下，2021年印尼镍铁的产量依然有大幅的增长，坐稳了世界第一镍铁产量大国的位置。2021年1-10月印尼镍铁产量约73.4万金属吨，同比增加56%，7月以来，印尼镍铁产量基本保持平稳，预计2021年印尼镍铁产量约89万金属吨，同比增加50%。

　　2021-2022年新增NPI产能投放

　　总体来看，印尼镍铁冶炼产能还将加速增长。作为镍矿产量大国，印尼的镍铁冶炼有着天然的成本优势。加之印尼当地电价优势较明显，RKEF工艺下10%印尼镍铁成本约101.93美元/镍点（714.55元/镍点）-132.78美元/镍点（863.07元/镍点），而国内镍铁冶炼成本约1150元/镍点-1700元/镍点之间，印尼镍铁冶炼产量必然加速增长。

　　2021年印尼镍铁投产略不及预期，主要是由于印尼疫情反复、禁止外来劳工等因素。而2022年，随着印尼疫苗接种率的提升，印尼镍铁项目建设将回归正常，预计投产相对2021年来说，会更加顺利。预计能在2022年实现产出的投产产能在31.99万吨镍金属左右。而从扩产产能来看，最大的扩产产能将来自印尼德龙三期，总规模将达到44.6万吨。其次是青山的IWIP项目，2021年11月之前已投产14条线，预计4条待投产，共计约20.3万吨，2022年预计投产22条镍铁产线，约26.8万吨。增量比较大的还有力勤集团的Harita项目，共分两期，第一期2022年预计三季度8条产线全部投产，2023年还有后续的19.2万吨继续投产。

　　表1：2022印尼NPI产能还将大量增加

　　资料来源：SMM，天风证券，信达期货研发中心

　　那么将观察范围推演至国内就会发现我国镍铁厂生存将越来越难。首先是印尼矿端的禁矿政策将使得国内镍矿进口的难度加大，当对于菲律宾镍矿的依赖程度大幅的上升，国内将进一步失去镍矿的定价权，镍铁冶炼厂的成本将进一步上升。而印尼政府还表示可能限制含量低于40%的镍产品出口，在这样的政策指导下，将吸引更多的企业到印尼境内投资镍铁冶炼厂和不锈钢冶炼厂。因为在印尼境内的镍铁冶炼厂选择搬运印尼镍铁回国冶炼不锈钢，即可以使成本大幅降低，也能够规避国内能耗双控和碳排放的问题。随着印尼当地产能逐步释放、双碳政策逐步推进，我国镍铁厂生存必将越来越难。

　　与之相对应的，国内的镍铁产量进一步降低也在预料之中。从国内产量来看，2021年1-11月，国内镍铁产量累计约40.06万吨，同比下降16%，受到能耗双控的影响，9月、10月产量明显下降。2022年印尼镍铁冲击将增强，加上电价上升推高冶炼成本，国内镍铁企业利润将承压，部分镍铁项目可能面临转产或停产，预计2022年国内镍铁产量40万金属吨，同比下降7%。

　　3．高冰镍冲击市场的时间点将在2022年后半段和2023年

　　2021年9月21日，中国在第七十六届联合国大会一般性辩论上，提出将大力支持发展中国家能源绿色低碳发展，不再新建境外煤电项目。而印尼镍铁用电多为自备电厂，并且基本都是燃煤电厂，目前在建燃煤电厂基本保证镍铁未来两年的高供应，长期的供应可能会受影响，但暂时影响不到2022年和2023年。那么火法冶炼的高冰镍和镍铁成本将明显提升，而湿法工艺的成本优势会更加明显，未来有望成为硫酸镍的主要供应原料，高冰镍可能只是当前短缺局面下的一种过渡。

　　图6：硫酸镍与电解镍价差

　　资料来源：Mysteel，SMM，信达期货研发中心

　　图7：高镍铁与电解镍价差

　　资料来源：Mysteel，SMM，信达期货研发中心

　　而高冰镍的转产主要取决于硫酸镍与镍铁价差。经测算，从2018年至今，镍豆与电解镍平均价差1417元/吨，价格相关性高达97.0%。而硫酸镍当前的主要成本还是来源于镍豆，镍豆价格又与电解镍价格成明确的正相关性，因此也可以将高冰镍的转产条件进一步推演到电解镍与高镍铁的折算价差之上。据了解，高镍铁转产高冰镍的条件大约为硫酸镍价格高于镍铁价格2500美元/金属吨镍，而硫酸镍中的镍元素主要来自于镍豆，与电解镍价差大约为200-300美元，因此保守估计，当电解镍与高镍铁的折算价格大于2800美元/金属吨镍的时候，高冰镍获得转产动力。当前来看电解镍减去高镍铁的折算价差大约为10000元/吨左右，还远远未达到转产界限。

　　综合以上两个因素来看，至少在2022年上半年，由于转产动力的缺乏，高冰镍对于电解镍盘面价格波动能够起到的作用较小。而由于中国政策要求不再新建境外煤电项目，当前印尼在建燃煤电厂只能基本保证镍铁未来两年的高供应，预计2023年之后湿法工艺的成本优势会更加明显，未来有望成为硫酸镍的主要供应原料，所以高冰镍冲击市场的时间点将在2022年后半段和2023年。

　　4．镍板/电解镍供应小幅上升

　　相对镍铁和高冰镍来说，电解镍本身需要关注的点就比较少了。2021年1-10月份电解镍产量约13.39万吨，于2020年同期相比小幅下降2%左右。从年内月度数据来比较，2021年底的11月和12月在过去五年当中都有较明显的环比增产。当前电解镍的冶炼未出现问题，不会影响到年底两个月的产量，预计2021年的总产量至少在16万吨以上，与2020年相比产量增加有限。而2022年也未看到明显的变化，预计依然保持小幅增加，约在17-18万吨之间。

　　而进口方面，国内进口量发生了较大变化。2021年1-10月，中国未锻轧非合金镍进口创下了历史同期记录，进口量达到了20.81万吨，进口量远远大于产量，回到了疫情之前进口在总供应中的水平。而进口来源国也发生了较大变化。2020年之前俄罗斯为中国电解镍的主要进口来源国，在总供给当中俄镍占比到达20%，占总进口量的45%以上。而2021年前10个月，俄镍在总供给当中占比仅10%，在总进口量当中占比也只剩下15%左右。由于2021年6月底俄政府在公开会议上商定，对340多种金属产品加征出口征税。自8月1日起，对轧材、钢筋、钢坯、钢丝、钢锭以及铜、镍和低品位铝实行新规。新征税由15%的基础税率和每吨按美元计算的特别税率组成。此项政策将导致俄镍进口成本大幅攀升，中国从俄罗斯进口的电解镍数量将维持低位，在没有新政策出台的情况下，2022年全年的俄镍进口还将小幅减少，但从总进口的角度来看，由于能够从别的来源有较好的补充，对于总进口量的影响应该不大。

　　2022年，电解镍的产量和进口变化预计都不会产生太大变化，预计依然只是小幅提升。

　　图8：2015-2021年国内电解镍产量

　　资料来源：Mysteel，信达期货研发中心

　　图9：2016-2021年进口量统计

　　资料来源：Mysteel，信达期货研发中心

　　图10：2020年进口分布

　　资料来源：Mysteel，信达期货研发中心

　　图11：2021年1-10月进口分布

　　资料来源：Mysteel，信达期货研发中心

　　三、镍需求仍将快速增长

　　1．不锈钢依然是镍下游的主导

　　中国依然是全球最大的原生镍消费国，占全球份额中的54.66%，同时也是全球原生镍消费的主要增长力量，2018-2021年中国原生镍消费从114.8万吨增长至167.1万吨，2022年预计消费量达到186.2万吨。而全球各国政策鼓励之下，镍在新能源电池上的消费预期也越来越高，2020年硫酸镍对镍的消费同比增长了近7.7%，而三元前驱体的产量也同比增长了约15.6%，并且预计会占据越来越大的比重，至2025年可能会超过20%。但是当前新能源电池在镍的初端消费中依然占比很小，仅8%左右。镍的初端消费中占比最大的依然是不锈钢，2020年不锈钢占比超80%。

　　图12：中国镍消费结构

　　资料来源：安泰科，镍吧，信达期货研发中心

　　图13：2021年中国不锈钢终端行业占比

　　资料来源：安泰科，镍吧，信达期货研发中心

　　1.1 不锈钢增产还看中国，同时印尼增长迅速

　　中国不锈钢产量1-11月份共计约2963万吨，对原生镍需求约111万吨镍，同比增长8%。2021年9月和10月产量明显下降，主要是受到能耗双控的影响，镍铁厂和不锈钢厂本身都因为能耗双控的问题而大量关停或限产，使得不锈钢产量在这两个月中有明显的环比减少。而印尼方面，2021年度海外不锈钢需求旺盛，印尼不锈钢产量大幅增加，1-10月不锈钢产量414万吨，同比增加92%，预计2021年不锈钢产量506万吨，同比增加86%。2022年，随着德龙印尼项目投产，而海外不锈钢需求仍然较强，预计印尼不锈钢产量640万吨，同比增加26%，保持较快增长。

　　图14：中国不锈钢产量及预测（万吨）

　　资料来源：SMM，公开信息，信达期货研发中心

　　图15：印尼不锈钢产量及预测

　　资料来源：SMM，公开信息，信达期货研发中心

　　分系别来看，2021年1-11月，中国300系不锈钢产量达到1503.45万吨，同比上涨11.3%。而2021中国不锈钢全年粗钢产量预计可达到3216万吨，同比增加4.5%。其中，200系不锈钢粗钢1-11月产量为899万吨，同比减少4.4%；300系不锈钢粗钢产量为1503万吨，同比增加11.3%。400系不锈钢粗钢产量为578.24万吨，同比增加22.4%。而至2022年，预计中国不锈钢粗钢产量将达到3350万吨，同比增长4%。其中的主要增量依然来自于300系不锈钢的新增投产。

　　从我国2022年不锈钢粗钢产能预计投产情况来看，主要还是300系的不锈钢为投产重点。其中投产产能最多的是江苏德龙二期，投产规模达到135万吨。其次为明拓集团在内蒙古的投产，产能将达到85万吨。总体来看，300系2022年的新投产产能将为226万吨，略多于2021年的预计产能投放。剩下的80万吨投产产能为400系，略少于2021年投产产能。

　　除了考虑不锈钢的边际产能投放计划，还需要考虑能耗双控问题对于2022年不锈钢的产出影响。国务院发布十四个五年规划纲要，要求到2025年，单位GDP能耗强度较2020年下降13.5%，碳排放强度较2020年下降18%。2021年8月17日，中国发改委下达印发《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》的通知，之后我们就看到了下方的这张表。不锈钢的五个产量大省当中，赫然有四个名列能耗强度降低进度目标预警等级为红色的9省当中，分别是广西、广东、福建和江苏，五大不锈钢产量大省中仅有山西没有上榜。而且这四个上榜的不锈钢产量大省的能量消费总量控制目标预警等级也都是红色预警。因为在不锈钢冶炼的过程中镍铁的单位碳排放要远远高于铬铁和不锈钢本身的冶炼，2022年国内不锈钢厂家可能会使用进口镍铁从而避免能耗双控的限制。

　　表2：2022年中国不锈钢产能计划（万吨）

　　资料来源：SMM，公开信息，信达期货研发中心

　　1.2 不锈钢消费2022年主要来自国内拉动

　　从2021年的出口数据来看，不锈钢的海外需求还是比较亮眼的。2021年不锈钢经历多次各国的反倾销，韩国和欧亚地区对中国不锈钢征税增加。再结合2021年印尼不锈钢大量投产，使得海外不锈钢的需求有了一定量的补充，因此从月度角度来看，不锈钢出口量波动极大。但是2021年1-10月份不锈钢依然累计出口362.39万吨，创下历史新高，同比暴增34.76%。反映出海外需求的强烈。但是2022年由于美国货币收紧的预期极强，海外需求的增长必然面临压力，不锈钢的出口很难再像2021年一样亮眼。

　　图16：不锈钢出口数量

　　资料来源：Mysteel，Wind，我要不锈钢网，信达期货研发中心

　　表3：不锈钢反倾销统计

　　资料来源：Mysteel，Wind，我要不锈钢网，信达期货研发中心

　　而相对来说，2022年国内的消费则要好上很多，不必太过悲观。房地产方面，资金来源累计同比快速下滑，现金流压力导致开发投资超预期下滑。销售面积环比下降导致年内资金流更加紧张，之后受到资金流的影响，本年购置土地面积同比快速下降，至10月累计同比下降11%，房屋新开面积至10月下降7.7%。形成恶性循环。但好在政策偏紧已经边际趋缓。截至目前，央行已经多次对金融机构进行预期引导，纠正金融机构对房企融资管理规则的误解，适当放松涉房融资的限制。部分企业预计房地产信贷收紧政策将有矫正，叠加12月初央行降准以及定向降息，房地产行业受到资金再流入的可能性较大。但是政策上的松动以及资金的再补充需要时间来传递到房地产行业。预计房地产行业在2022年前半段会有所企稳，后半段甚至有机会略有回升。

　　图17：2021年房地产资金来源累积同比快速下滑

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　图18：房地产施工面积累积同比一直为正，竣工面积同比减少

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　而不锈钢终端行业，如建筑行业、家电电子、日用制品等，都与房地产竣工端相关，预计对不锈钢的需求会有略微的回暖。当前不锈钢的行业发展特点也发生了较明显的转变，不锈钢行业将会逐步从产品总量高增速向高质量转变。开发创新高端质量产品，提高不锈钢产品功能性，替代进口高端产品。而受到价格的限制，工业和医疗等高端的领域主要采用的都是300系不锈钢，主要成本中超过65%都来自于镍，因此，不锈钢产业向高端化转变对镍的需求值得预期。

　　2022年预计的专项债限额将在3.5-3.65万亿元之间，且新增专项债加快发行并更多投向基建。在这样的前提下，2022年专项债发行大概率前倾。那么从资金端来看，政府年底到2022年中旬，可用于基建投资的资金充足。这也比较符合2022年政策逆周期调节，在2022年二季度之后全球主要经济体经济相继见顶，外需拉动增长动力不足，预计稳增长将成为2022年主基调。进入2021年4季度之后，基建行业指标开始迅速的回升，在一定程度上已经出现拐头向上的迹象。预计对于不锈钢的消费带来需求增长，间接提升对镍需求。

　　2．新能源汽车消费向好未来可期，逐渐有能力影响镍元素总体消费

　　2.1 中国新能源汽车消费暴涨，强势还将延续

　　随着全球各国政府提出的电动车渗透计划来看，新能源汽车是未来全球汽车发展的主要方向之一，而高镍电池将是未来动力电池的发展方向，而且新能源电池的用镍为硫酸镍，来源非常充足，可以从各种中间品，镍粉，镍豆和回收中获得。镍的消费中硫酸镍将占据越来越高的地位，“J”字形的几何增长已经初显端倪。

　　回到2021年的统计上，1-11月，新能源汽车累计产销302.3万辆和299万辆，产量同比上升127.8%，销量同比增长121.1%。这还是在2021年受到汽车芯片缺乏的限制基础上。在2022年汽车芯片问题得以解决的情况下，新能源汽车的产销量必然再上一个台阶。中汽协预测2022年汽车总销量为2750万辆，其中新能源汽车预测将达到500万辆，同比增长47%。

　　图19：2021年中国新能源汽车产量

　　资料来源：中汽协，信达期货研发中心

　　表4：动力电池按材料划分

　　资料来源：中汽协，信达期货研发中心

　　2.2 三元前驱体产销量增加，带动硫酸镍消费

　　据第一电动网调研，2021年1-10月全国动力电池装机量较上年整体上移，国内动力电池装机量107.45GWh，同比暴增168.02%。10月增速有所放缓，但是依据往年规律，11月和12月往往是全年中动力电池装车量最大的一个月，而如果2021年最后两个月不打破这个规律的话，全年装机量同比正增长突破180%极有希望。截至2021年10月，国内三元正极材料型号中，NCM811占31%，从趋势上看，NCM811渗透率将逐渐扩大，未来高镍化发展是必然趋势，高镍三元将是主流发展方向。乐观估计2025年全球高镍电NCM811产量的占比将达到82.6%，镍消费量也将增加到44.6万吨，而中国会是绝对的主力。高镍化趋势必然带动硫酸镍消费向好。

　　四、库存与其他

　　库存方面，2021年LME镍库存从4月开始基本维持去库，且去库过程流畅未经历大幅反弹。国内交易所库存全年维持历史同期最低位置。全国总库存（包括仓单库存，现货库存和保税区库存）同样保持历史同期最低位置。全年基本流畅去库，当前位置为2017年以来的最低位置。低库存且保持去库的状态下，镍价易涨难跌。2022年，上半年由于高冰镍投产尚未获得转产动能，电解镍继续维持供应短缺，预计还将消耗现有库存。而至2022年下半年，需要结合高冰镍的投产情况来判断，库存的变化尚未可知。

　　图20：库存和注销仓单占比

　　资料来源：Mysteel，安泰科，信达期货研发中心

　　图21：国内电解镍库存

　　资料来源：Mysteel，安泰科，信达期货研发中心

　　成本方面，其实在镍铁的段落中有所提及，由于中国没有合适的镍矿替代来源，只能依赖菲律宾，而

　　菲律宾的镍矿品味下滑严重，所以会抬升国内电解镍和镍铁的单位冶炼成本。但是由于这两者2022年都有

　　进口增加而产量减少的趋势，预计对于价格的支撑力度不强。

　　五、原生镍供需平衡

　　1．国内原生镍供需预测

　　供应端，中国对菲律宾镍矿的依赖度继续上升，且未找到合适的补充来源，中国的镍铁企业将进一步失去镍矿的定价权。而菲律宾镍矿品味下降且不可逆，将提高镍铁的冶炼成本。叠加能耗双控问题，国内必将减少镍铁的产量。我们预计，镍铁产量将继续保持较高的减速。电解镍方面预计产量的变化不大，进口量将继续增长，一方面是因为镍矿品味下降，冶炼难度上升，单位能耗抬高成本；另一方面，进口的来源变得分散且稳定，有能力保持高增长。预计2022年，总供应量约180万吨，增幅约15%。

　　需求端，中国不锈钢厂自产镍铁的成本上升，而印尼镍铁大量投产，保持高增长。国内不锈钢厂将大概率选用进口镍铁为原料，因为既可以降低成本，又可以通过能耗双控的检查。而不锈钢需求主要是因为国内下游受到房地产竣工面积预期回暖，基建发力的情况下，不锈钢产销都将保持较高的增长。但是，由于美联储2022年加息的预期较强，海外需求必然受到压制，再叠加多国对于中国不锈钢的反倾销案件较多，不锈钢2022年的出口需求将不再如2021年一般亮眼。预计2022年不锈钢带来的镍需求约152万吨，增幅8%。

　　新能源方面，新能源汽车产销皆翻倍，动力电池装机量也暴增。在2022年汽车芯片问题得以解决的情况下，新能源汽车的产销量必然再上一个台阶。中汽协预测2022年汽车总销量为2750万辆，其中新能源汽车预测将达到500万辆，同比增长47%。预计新能源需求带来的镍需求约36万吨，增幅44%。

　　总体来看，2022年国内镍元素依然保持供不应求，但是缺口减小。

　　表5：国内原生镍供需平衡表

　　资料来源：Mysteel，信达期货研发中心

　　2．机构对全球镍供需平衡的预测

　　根据INSG测算，2021年处于疫情后恢复产能的时期，全球镍的需求有较大幅度的增加，而供应端虽然也受到了恢复，但是产量上升的幅度远远小于全球需求的增幅，两相叠加下，2021年全球供需平衡由供应过剩10万吨转入供应短缺20万吨。预计2022年全球需求增加将有22万吨，需求增长略有放缓，主要原因应该是疫情之后全球经济复苏的红利消耗殆尽。而供应增速将有50万吨，大幅增加19.2%。供需平衡再次转入供应过剩。视线转至国内，由于受到印尼禁矿政策的影响，国内原料端对菲律宾的依赖程度更加夸张，2021年原生镍预计产量将减少8万吨，而需求端因新能源汽车产销皆大幅增加以及下游不锈钢海外需求向好的情况下，需求保持高增长，约14.1%，供应缺口扩大至3.6万吨。预计2022年印尼禁矿政策不会发生改变，而菲律宾的镍矿品质明显下滑，供应端偏紧的情况很难发生改变。国内供需也将转入过剩0.6万吨。

　　表6：全球原生镍供需平衡表

　　资料来源：INSG，信达期货研发中心

　　表7：中国原生镍供需平衡表

　　资料来源：SMM，信达期货研发中心

　　六、结论与建议

　　1．电解镍结论：

　　供应方面，将有较快增长。镍铁进口增加缓解矿端紧张。在印尼禁矿政策不变的情况下，中国对于菲律宾镍矿的依赖度还将继续上升，或增加中国进口成本。而菲律宾镍矿出现了明显的品位下滑，将使得镍铁冶炼厂的成本将进一步上升。印尼镍铁冶炼产能还将加速增长。高冰镍对整体供应影响不大，湿法冶炼将成为获得硫酸镍的主要手段，高冰镍可能只是过渡期的无奈之选。

　　需求方面，将有较大的增加。不锈钢方面，国内镍铁成本上移，在双控政策影响下产量受限，企业将更多的进口镍铁而非自产来作为不锈钢原料。在不锈钢下游受到房地产竣工面积预期回暖，基建发力的情况下，不锈钢产销都将保持较高的增长。新能源方面，新能源汽车产销皆翻倍，动力电池装机量也暴增。在2022年汽车芯片问题得以解决的情况下，新能源汽车的产销量必然再上一个台阶。

　　建议：供应增加将超过需求的增长速度，主要是海外需求受到压制，库存位置极低，沪镍价格重心下降的概率较大，预计在140000元/吨左右。但是新能源需求的阶段性爆发，可能发生阶段性的上涨行情。预计2022年盘面波动将更加剧烈。

　　2．不锈钢结论：

　　供应方面，不锈钢在2022年的产出依然维持较稳定的增长。对于不锈钢本身来说，中国依然是世界上最大的产出国，企业将更多的进口镍铁而非自产来作为不锈钢原料，以此既可降低成本，又可以通过能耗双控的检查。而印尼方面的产量上涨将比较明显，预计将超过640万吨，涨幅达26%，依然处于高速增长期。全球来看，供应量持续增长。

　　需求方面，2022年也将有所增长。主要是因为国内下游受到房地产竣工面积预期回暖，基建发力的情况下，不锈钢产销都将保持较高的增长。但是，由于美联储2022年加息，流动性紧缩的预期较强，再叠加多国对于中国不锈钢的反倾销案件较多，不锈钢2022年的出口需求预计较为平淡。

　　建议：与电解镍相似，供应端的增速略高于需求端，重心预计小幅下移，操作上主要以逢高沽空为主，重心位置约在15500元/吨。

　　信达期货 张秀峰 楼家豪