黄金 筑底蓄力

下一支撑位将在1680美元/盎司

2022年，通胀预期和美联储货币政策调整预期的博弈，仍将是金价的核心矛盾。预计通胀仍难以在短期内降温，将对黄金价格形成支撑。一旦未来需求水平回落压低通胀预期，实际利率上行将对金价形成直接压力。另外，从历史经验来看，美联储加息预期对金价的影响将大于加息正式落地。

图为美国实际利率和通胀预期

2021年黄金维持振荡，重心有所下移，实际利率仍处低位，高通胀预期成为压制实际利率反弹的主要力量。2022年，通胀预期和美联储货币政策调整预期的博弈，仍将是金价的核心矛盾。预计通胀仍难以在短期内降温，将对黄金价格形成支撑。一旦未来需求水平回落压低通胀预期，实际利率上行将对金价形成直接压力。另外，从历史经验来看，美联储加息预期对金价的影响将大于加息正式落地。2022年若加息预期发酵和通胀降温共同作用抬升实际利率，黄金或下行筑底，待加息正式落地后再度振荡走强。

美通胀短期难降温，为金价提供支撑

2021年疫情影响仍未消散，供给瓶颈持续叠加新旧能源转换节点，高通胀和高通胀预期成为压制实际利率反弹的主要力量。去年11月美国CPI季调同比增6.8%，创1982年6月以来新高，季调环比增0.8%，仍处高位，能源和住房分项对通胀的支撑仍然存在。另外，居民收入上涨仍未有见顶迹象，去年11月美国非农时薪同比增4.8%，居高不下。当前较高的离职率和较低的裁员率显示，就业市场核心问题仍在于劳动力供给不足，员工有较强的议价能力。增长的薪资对财政补贴积累下的储蓄形成接力，叠加服务业消费对商品消费形成接力，通胀支撑仍然较强。然而，当前的高通胀水平或难以长期持续，自3月以来PCE通胀指数同比持续高于2%，已与美联储的政策目标相悖。美联储最新表态中，不再认为通胀是暂时性，已表现出对抗通胀的重视。

美联储加息预期影响大于实际落地

2021年是美联储从持续QE，到给出Taper预期，到Taper落地的一年。市场交易焦点从Taper转向加息及缩表预期，关注重点从就业转向了通胀。2021年12月美联储会议上Taper加速、加息前移及通胀不再认为是暂时性也体现了这一点。

借鉴2013—2017年的走势，对于黄金来说，美联储加息预期的影响将大于加息正式落地。上一轮周期中，在Taper实施阶段贵金属宽幅振荡，美联储在2014年10月宣布将停止资产购买，2015年1月正式停止资产购买，其间黄金下跌0.82%。在Taper结束市场预期加息阶段，黄金下行筑底，在美联储在2014年10月停止资产购买后，实际利率走高，下跌14.3%。在加息阶段，黄金筑底反弹，在美联储2015年12月加息正式落地后，长端美债利率振荡下行，实际利率出现下行，黄金开启振荡反弹。

美联储去年12月会议上宣布Taper加速，每月减少购买资产量提高至300亿美元，预计将于今年3月中旬完成Taper，结束资产购买。另外，点阵图显示过半官员认为今年将加息三次，CMEFEDWatch显示市场预期今年6月美联储加息的概率近90%。若6月加息兑现，贵金属或在上半年下行筑底，而在下半年加息后振荡走强。

通胀与货币政策预期博弈，等待破局

在美联储政策调整与高通胀预期博弈下，黄金仍未脱离1770—1835美元/盎司（沪金366—380元/克）的振荡区间。考虑到市场当前对美联储的加息预期已较为充分，那么未来可能触发黄金跌破振荡区间下限的因素将在于通胀。从基数效应角度考虑，美国CPI同比大概率于去年年底今年年初见顶。一旦未来需求回落压低通胀预期，实际利率上行将对金价形成直接压力，黄金的下一支撑位将在1680美元/盎司，对应的，沪金在348元/克的前低附近。