中信建投期货：63万吨进口&海运费再降，郑糖“躺平”？

2021-12-21 08:42:44 新浪财经中信建投期货研究发展部吴新扬

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作者 | 中信建投期货研究发展部吴新扬

　　研究助理陈家谊

　　本报告完成时间 | 2021年12月19日

　　进入12月下半月，广西21/22榨季开榨糖厂逾9成，67家糖厂的日榨能力约为55.7万吨预计，预计到本月底广西糖厂将全部开榨；再加上20/21榨季遗留的高库存，食糖供应进入一年中最充裕的阶段，郑糖陷入跌跌不休的局面；国际糖市方面，巴西近期迎来降雨，预计下一榨季单产有所恢复，印度出口平价随着本国货币贬值略有下降，ICE原糖从接近20美分/磅的位置重回19美分/磅。

　　本文将围绕以下两个问题回顾和展望当前糖市：

　　1、11月食糖进口63万吨，同比减少11.27%和环比减少22%，但是数量仍偏高，供应充足的国内市场郑糖还有还手的力气吗？

　　2、干散货指数大幅下跌，对于郑糖天花板——进口成本影响几何？

　　11月食糖进口同比和环比双双减少

　　但和历史数据相比绝对量偏高

　　我国11月食糖进口量为63万吨，同比减少7.63万吨（降幅11.27%），环比减少17.69万吨（降幅22%），2021年1-11月累计进口量为527.27万吨，同比增加91.3万吨，增幅20.94%；21/22榨季累计进口量143.69万吨，同比减少14.94万吨，降幅10.04%。

　　尽管如市场预期，进入第四季度，受进口利润倒挂的影响，食糖进口量出现了同比和环比上的减幅；但是绝对量依然偏高，远高于过往五年均值的34万吨，对于本就处于榨季高峰的国内市场，63万吨的进口量虽然不是绝对利空的消息，但是在市场供给宽松且本就笼罩在悲观情绪下，郑糖想要实现超跌后的大幅反弹变得艰难。

　　与递减的进口量相对应的是递增的进口成本

　　从海关总署公布的数据上看，自2021年6月开始，进口糖成本就呈现逐月递增的趋势；进口食糖CIF价格（货价+海运费+保险费等）从年初的2214元/吨上涨至11月的2988元/吨，涨幅达到34%；11月这批进口糖算上加工费和税等费后，平均进口成本已在6000左右，但是依据估算这批糖还不是今年最贵的进口糖，也就意味着在12月的进口糖成本还将进一步上移。

　　综上，对于11月的进口糖数据，尽管进口量出现了同比和环比上的减少，但是和历史数据相比绝对量偏高，在供应本就偏宽松、市场情绪偏悲观下，不构成绝对的利多；但是11月进口糖进口成本呈现稳定的增长，且12月进口成本也存在继续增长的预期，从成本上看郑糖估值偏低，下方的空间也有限。

　　干散货的再度回调压缩郑糖上方空间

　　在印度掌握定价权的当下，原糖预计在18.5~19.5美分/磅的区间维持震荡，因此波动较大的海运费将直接影响进口总成本涨跌；目前受海岬型和巴拿马型船舶每年圣诞和新年假期前的“常规”下跌的推动，本周连续下跌。12月17日，干散货运价指数BDI跌119点或4.8%，至2379点，本周BDI累计跌893点或27.3%。

　　截至12月16日，从万得的数据上看巴西糖运费还未出现下跌，并且依然维持在接近60美金/吨的绝对历史高位，所以以16日原糖价格估算，巴西糖的成本还维持在6000元或以上的水平；但是根据干散货指数和运费的正相关性（巴西糖运费≈1.12%*干散货指数+19），下周巴西糖的运费也将面临回调；截至12月17日，干散货指数为2379，因此巴西糖运费预计将回调至47美金/吨的水平，进口成本也将面临每吨约100元的下调，未来郑糖上方的想象空间又将面临压缩，但短期来说，由于郑糖估值偏低且缺乏动力，进口糖成本虽随运费的回调出现下降，进口利润短期还将处于倒挂，暂不构成利空。

　　糖业新闻：

　　【UNICA：11月下半月巴西中南部累计产糖量为3200万吨，同比下降15.98%】11月下半月双周巴西糖产量为16万吨，同比下降62.78%，双周制糖比为32.45%，去年同期为35.36%；11月下半月巴西中南部累计产糖量为3200万吨，同比下降15.98%，累计制糖比为45.11%，去年同期为46.29%。

　　【UNICA：巴西2022/23年度甘蔗产量料为5.6亿吨，同比增长6%以上，预计单产恢复8.5%，但收割面积下降2%】但Unica技术总监Antonio de Padua Rodrigues在一份声明中说，下一周期甘蔗产区仍然存在不确定性，尽管单产将会恢复，但仍将“远远低于”每公顷85吨的潜在产能，确切的数据预计会在3月份得到。”此外，他认为明年的糖价不会低于今年。

　　【截至12月14日当周，ICE 原糖非商业净多头持仓增加25224手】非商业多头持仓为257362手，环比增加8951手，非商业空头持仓为40899手，环比减少16273手。