螺纹钢利好出尽，接下来的投资逻辑是……

央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约1.2万亿元。中央政治局会议强调要推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理性住房需求，促进房地产产业健康发展和良性循环；螺纹钢主要消费地区（华东）暂未累库，需求尚可；市场政策利好、放松和需求改善，黑色整体出现一波反弹，接下来螺纹将何去何从？

政策边际放松，悲观情绪有所修复

2021年下半年以来，地产下游资金紧张，投资明显趋弱，地产多个指标弱化，1—10月地产销售面积累计同比上升7.3%，当月环比下滑21.25%；1—10月地产开发投资完成额累计同比上升7.2%，当月环比下滑14.77%；1—10月地产房屋新开工面积同比下滑7.7%。房屋新开工面积连续四个月累计同比下滑状态，当月环比下滑20.9%；1—10月房屋施工面积累计同比上升7.1%，当月环比下滑18.14%；1—10月购置土地面积累计同比下滑10.97%，土地购置面积连续六个月同比均处于下滑趋势，当月环比下滑30%；从地产数据多个指标来分析，商品房销售待销售面积转弱，房地产企业回笼资金速度变慢，进一步的影响地产方面资金的投资，土地购置面积意愿也逐步下滑，新开工面积也持续下降，地产端整体表现不佳，对未来用钢需求不容乐观。

后期来看，宏观环境存在改善预期，其中地产政策边际回暖以及信用扩张下基建托底发力的可能性增加，钢材需求有望被带动，但短期来说宏观传导到真实需求需要时间，节点上可能要等到明年2—6月，整个市场用钢边际预期有望回升。长期来看，地产政策延续性预计一直会保持，需求的期望也不宜过高，明年逻辑兑现上还需提防需求不及预期的风险。

海关总署发布数据显示，2021年11月，我国出口钢材436.1万吨，同比下降0.9%；1—11月累计出口钢材6187.5万吨，同比增长26.7%。11月我国进口钢材142.4万吨，同比下降23.2%；1—11月累计进口钢材1326.7万吨，同比下降29.6%。1—10月，钢材出口中板材3902万吨，同比增长45.1%，板材出口量占钢材总出口量的比重为67.8%；钢材棒材出口710万吨，同比增长22.1%，占钢材出口总量的比重为12.3%；角钢及型钢出口221万吨，同比减少5.4%，占钢材出口总量的比重为3.8%。今年钢材出口仍以板材为主，且增量亦主要由板材贡献。从钢铁业出口订单情况来看，钢材出口下行趋势基本确立，出口量自下半年以来逐步减少，年内及明年出口或有阶段性回暖，但整体难有明显增量。

环保趋严，明年一季度产量将不会有明显增量

1—10月我国粗钢累计产量87704.6万吨，同比减少636.07万吨，下滑0.72%。10月粗钢产量7158.36万吨，同比减少2169.82万吨，同比下降23.3%，当月环比下滑29%，粗钢单月产量已经连续四个月同比下滑。截止到10月份，粗钢产量已经同比下滑，目前政策压力已经有所缓解，预计12月份有复产地区，但增量有限。根据钢联周度螺纹钢高频数据，从1月到12.10日周度累计数据15973.97万吨，同比下滑6%，2021年10月13日生态环境厅、工信厅正式发布《关于开展京津冀及周边地区2021—2022年采暖季钢铁行业错峰生产通知》，京津冀采暖季依旧比较严格，政策虽有所缓解，但产量增幅有限，依旧处于低位运行。

北京冬奥会计划于2022年2月4日开幕举办，闭幕时间为2月20日，总时长为16天。而北京冬残奥会计划于2022年3月4日开幕，3月13日闭幕，预计期间环保限产将会进一步加严，明年一季度产量不会有明显增量。

后续应如何操作？

螺纹期货次轮反弹的主要驱动力是悲观预期有所修复，螺纹终端依旧处于去库状态，但速度有所放缓，供应低位运行，宏观政策利好，前期杭州、上海2201合约基差达到700元/吨，2205合约基差最高达到1000元/吨，目前基差有所修复，短期期现价格宽幅振荡，不具备大的趋势行情；当下大家比较关注冬储，随着这波反弹，通过相关样本调查，当下现货价格进行冬储的意愿都不强，现货在4100—4300元/吨，大家参与性较高一些。当下现货在4600—4700元/吨附近，随着需求季节性走弱，钢企利润还维持在600元/吨以上，疫情诸多不确定性，显然接下来现货存在下调的压力；相对螺纹2205盘面，价格在4300元/吨附近，价格进一步上涨也存在阻力，回到4000元/吨附近，进行盘面冬储意愿较强，尤其是在2022年上半年，限产减产力度依旧存在，地产政策边际有所放松，需求有进一步提升的可能，建议逢低买入螺纹2205合约，进行价值投资。（作者单位：北京农联中鑫资产管理有限公司）