南华期货2022年度镍不锈钢展望：支撑犹在 动力强劲

摘 要

　　受青山集团高冰镍事件影响，镍和不锈钢价格在2021年3月大幅下挫20%。后因全球宏观宽松货币及财政政策，和其自身基本面的强势，镍价在下半年逐步走强，并一度创下16万元每吨的历史新高。在9月国家能耗双控的政策下，由于不锈钢限产，镍和不锈钢价格出现短期分化。不锈钢冲上2.2万元每吨的高位，镍价则短期蛰伏。在限产落地后，各大不锈钢厂商调整生产策略，优先生产利润较高的300系不锈钢，镍的需求支撑回归。加之新能源领域的持续火热，镍价企稳。不锈钢则因价格过高，需求减弱，导致价格无法在高位维持，下跌到1.8万元每吨附近。

　　宏观层面上，今年上半年全球主要经济体以宽松的财政及货币政策为主，拜登政府推出高达万亿美元的计划以提振美国的经济。自今年6月以来，美国的核心CPI一直在4%以上，令美国政府始料未及，因此下半年美联储开始着眼于收紧货币政策，并在11月利率决议上宣布缩减购债规模。

　　基本面上，镍矿进口同比上升15%，镍铁进口同比上升8%，电解镍进口同比降低4%，整体镍元素进口基本保持稳定。需求端在不锈钢限产之前，月均产量增加10%，对镍的需求支撑明显。新能源领域在今年开始爆发，无论是从终端新能源汽车月销量还是硫酸镍市场对镍的需求，都有明显的增长。新能源汽车以环比10%的增速增长，部分动力电池供应商拟扩产50%-100%。

　　展望2022年，镍价或小幅上扬，不锈钢则会被镍价的上涨带动，但涨幅或不及镍。2022年的宏观经济料将以偏紧为主，有色金属板块存在一定的上涨压力。相较于铜、铝等其他有色金属，镍受到的宏观影响较小，主要还是依靠其自身基本面。供给端东南亚地区产能将逐步释放，俄罗斯、挪威和加拿大的精炼镍进口则会随着镍矿品位降低而减少，整体供给或保持不变。需求端在国家的双碳政策背景下，不锈钢产量在2022年的目标和2021年持平，根据我们估值+驱动的模型，镍价的支撑仍在，新能源领域的持续爆发将成为镍价上涨的驱动力。对于不锈钢而言，供给稳定对价格是利好的消息，但是弱需求预期则不利其价格上涨。对地产行业的悲观预期或将使得不锈钢日用品及建材中的应用降低。2022年沪镍(144770, -870.00, -0.60%)运行区间13.8万-17.6万元每吨，不锈钢运行区间1.6万-2.1万元每吨。

　　策略：逢低做多沪镍，不锈钢区间操作。

　　风险点：美联储加息预期导致镍价超跌；欧元区经济复苏超预期导致不锈钢需求大涨；不锈钢出现大规模限产。

　　第1章  2021年镍及不锈钢市场回顾

　　1.1． 镍不锈钢整体偏强

　　受青山集团高冰镍事件影响，镍价在2021年3月大幅下挫20%至12万元每吨附近。后因全球宏观宽松货币及财政政策，和其自身基本面的强势，在下半年逐步走强，并一度创下16万元每吨的历史新高。虽然在9月因不锈钢限产出现一定程度的回调，但是其整体的偏强走势依然是2021年的主旋律。

　　和镍的走势相近，不锈钢价格在3月受青山高冰镍事件的影响大幅下挫。后因其自身需求端的强势价格不断攀升，在9月国家能耗双控政策加持下攀上2.2万元每吨。然而需求端在价格超过2万元每吨后出现下降趋势，导致不锈钢价格无法在高位维持，在11月跌至1.8万元每吨下方。

　　第2章  镍供应基本面分析

　　2.1． 第三季度镍矿进口量回到疫情前的水平

　　镍矿进口在2021年上升15%，主要得益于菲律宾的大量开采。镍矿进口已接近2019年的水平。菲律宾依然是我国镍矿进口的主要国家，占总进口量的80%以上。自2019年印尼的禁矿令以来，我国来自印尼的镍矿数量大减，目前只占整体进口的不到15%。

　　2.2． 镍铁供应增加

　　镍铁供给同比增加8%，其中来自印尼的镍铁占总进口的80%以上。近两年镍铁进口较2019年大幅抬升和印尼禁止镍矿出口、大力推进镍矿加工产业发展有非常重要的关系。今年印尼政府提到提高出口镍产品的含镍量，拟降低低镍铁的出口，旨在获得更多中游加工段的利润。

　　2.3 电解镍供给整体稳定

　　电解镍产量在今年上半年同比下降，下半年开始回升。秋季的限电限产对电解镍产量有一定的影响，影响力度有限。进口量在下半年拉升，导致市场上整体的供给略有增加。上期所镍库存持续在低位徘徊，LME镍库存从第一季度开始走低，整体较低的库存为镍价提供一定的支撑。

　　2.4 硫酸镍市场情况

　　根据上海有色数据显示，今年硫酸镍产量以6%月均速度环比增长，虽然在三季末开始出现过剩现象，产量依然不减，反映出市场对于新能源领域的良好预期。硫酸镍价格在今年7月末站上3.9万元每吨后一直非常稳定，供需对其并未有所影响。据了解，三元前驱体生产商均在积极扩产，部分生产商扩产达到50%-100%，镍豆酸溶比例逐渐增加。

　　第3章  镍需求基本面分析

　　3.1． 不锈钢产量增加

　　2021年9月以前，不锈钢月均产量在280万吨上下浮动，维持了自去年下半年以来的水平。9月由于各地限电限产消息爆出，不锈钢产量大跌至220万吨，利润一度高达4000元每吨。市场根据国家相关的指导意见认为，不锈钢产量在第四季度需维持在220万吨以下才能达成既定目标。从近两年的走势上看，前半年产量增加，第四季度降低尤为明显，或成为季节性趋势，主导该趋势的就是限产政策。

　　3.2． 不锈钢库存持续下降

　　不锈钢期货库存持续走低，在今年年初达到历史最高的7.8万吨后迅速回落，目前已跌至1万吨不到的位置。造成如此低库存的主要原因是现货升水，多数不锈钢企业不愿将货物放入交割仓库，而选择在适当的时机于现货市场抛售。低库存也为不锈钢价格提供了一定的支撑。

　　3.3． 新能源需求火热，推动镍价上涨

　　新能源汽车产销均在2021年迎来爆发式增长。2021年1-10月新能源汽车单累计产量和销量分别高达256万辆和254万辆，月环比增长接近10%，同比则高达100%以上。在这样的背景下，镍的需求会得到较大的提振。仅从今年新能源汽车产量计算，折换成对镍的需求就超过6万吨。

　　不锈钢下游较为分散，不锈钢日用品和建筑建材占比略大。房地产领域还在向上修复的过程中，商用地产表现虽然收到疫情影响较大，但还是基本符合预期。冰箱产量较低，基本以消化库存为主，对不锈钢需求有一定的不利影响。

　　第4章  镍供需平衡表

　　世界金属统计局（ WBMS ）近日公布的数据显示，2021年1-9月，全球精炼镍的表观需求量总计215.17万吨，较204.32万吨的产量超出了约10.85万吨。2020年全年，全球精炼镍的产量较表观需求量高了8.40万吨。2021年9月底时伦敦金属交易所（LME）持有的镍报告库存较上年底时降低了11.7万吨。

　　2021年1-9月的全球镍矿产量为197.33万吨，同比增加了20.7万吨。中国冶炼/精炼镍产量同比增加了8.1万吨，同时表观需求量同比增加了21.1万吨，达121.94万吨。印尼2021年1-9月的冶炼/精炼镍产量同比增加了43%至63.26万吨，同时需求量同比增长近一倍至28.79万吨。全球的表观需求量同比增加了40吨。

　　2021年9月全球冶炼/精炼镍产量为25.32万吨，而需求量为27.53万吨。

　　第5章  2022年度镍和不锈钢展望

　　展望2022年，镍价或小幅上扬，不锈钢则会被镍价的上涨带动，但涨幅或不及镍。2022年的宏观经济以偏紧为主，使得有色金属板块存在一定的上涨压力。相较于铜、铝等其他有色金属，镍受到的宏观影响较小，主要还是依靠其自身基本面。供给端东南亚地区产能将逐步释放，俄罗斯、挪威和加拿大的精炼镍进口则会随着镍矿品位降低而减少，整体供给或保持不变。需求端在国家的双碳政策背景下，不锈钢产量在2022年的目标和2021年持平，根据我们估值+驱动的模型，镍价的支撑仍在，新能源领域的持续爆发将成为镍价上涨的驱动力。对于不锈钢而言，供给稳定对价格是利好的消息，但是弱需求预期则不利其价格上涨。对地产行业的悲观预期或将使得不锈钢日用品及建材中的应用降低。

　　2022年沪镍运行区间13.8万-17.6万元每吨，不锈钢运行区间1.6万-2.1万元每吨。

　　策略：逢低做多沪镍，不锈钢区间操作。

　　风险点：美联储加息预期导致镍价超跌；欧元区经济复苏超预期导致不锈钢需求大涨；不锈钢出现大规模限产。

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