连续拉升后不宜追高 股指上行路径较为曲折

近期北向资金大幅净流入，但杠杆资金没有太大流入的意愿。中长线股指仍以偏多为主，短线上涨空间有限。

本周上证50和沪深300出现了明显上涨，沪深两市日均成交金额维持在万亿元以上。资金方面，截至12月9日，北向资金大幅净流入近400亿元，杠杆资金没有太大流入的意愿。我们认为，随着利好政策释放，中长线股指仍以偏多为主，但12月指数上升空间仍较为有限，短线持续拉升后不宜追高。

12月以来，我国政策面出现了明显的边际放松迹象，在政策推动下，月度经济数据也出现了好转，同时各个指数经过长时间的振荡整理，技术上也处于选择方向的时间点，在多方面因素的刺激下，股指自12月1日以来出现了连续上涨，且上证50涨幅大于中证500。

12月6日央行表示将于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。本次降准的目的，一方面是全球疫情仍然有所反复，未来经济下行压力仍然较大；另一方面由于今年以来PPI持续走高，下游的中小企业利润被原材料涨价侵蚀，较为宽松的环境有利于降低中小企业成本。此外，近期受地产持续调控影响，个别房企出现了信用危机，为防止局部风险向系统性风险传导，对融资有必要进行阶段性的放松。

但我们认为此次降准并不代表货币政策转向。央行强调，稳健货币政策取向没有改变。将继续实施稳健的货币政策，坚持稳字当头，不搞大水漫灌，兼顾内外平衡，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，加强跨周期调节。

12月3日以来，上证50指数连续5个交易日上涨，而从历次降准后上证综指的涨跌幅来看，降准和指数涨跌之间并无绝对的联系，本次的上行是多方面因素促成的。

2021年只剩下最后一个月，通过对过去11个月的测算，我们发现相较于过去几年，我国股指期货贴水幅度有明显缩小，投资者利用股指期货进行风险对冲的成本在降低。

2021年沪深300股指期货、上证50股指期货、中证500股指期货的卖出套保平均对冲成本分别是：5.1%、2.42%、9.81%。

预计未来股指上行路径较为曲折，一方面经济下行压力加大叠加产业结构调整，另一方面国内货币政策方向未变叠加美国加息影响全球流动性，整体上股指投资难度加大。随着资本市场改革深化，我国权益资产的长期配置价值逐步凸显。（作者单位：申银万国期货）