锰硅2201：多变环境下的投资策略探讨

市场运行的环境

从供需产生的库存结果分析，我们把硅锰库存结构分为工厂端、中间环节、钢厂端。目前中间环节库存处于低位。截至上周五，锰硅标准仓单4916张，共24580吨。从近期走访天津地区交割库了解的情况看，各交割库期现库存整体都处于低位水平。库存资源产地主要来自于内蒙地区大厂。

钢厂端硅锰库存已基本完成季节性补库，前期交割库库存大幅下滑的原因，主要是源于自10月下旬以来，期货盘面进入趋势性下行态势，下游点价采购意愿大幅提升。期现公司投资主体盘面升水报盘集中卖货较顺畅，形成前期交割库资源大量持续性出库。前期交割仓库、厂库及社会库存资源已逐步转移至下游钢厂终端需求方。加之，下游钢厂限产阶段，对于硅锰需求明显下滑。钢厂端硅锰库存应在高位。

工厂端硅锰库存，鉴于终端需求下滑，以及开工率大幅提升导致北方工厂当前均出现库存累积现象。从近期市场持续弱势的成交以及不断阴跌的价格走势中，也可以看出工厂库存压力仍存。 

硅锰产业链库存结构整体呈现两头高，中间低的状态。近期，随着盘面大幅反复波动的走势，盘面高位8500以上，工厂面对目前高库存情况，自身卖保值或点价向期现主体销售的驱动大幅增强。后期工厂库存将逐步向交割仓库、厂库转移。 

投资策略展望

锰硅2201合约，在经历了2个月波动逐步下滑的过程中，当前进入构筑阶段性平台的阶段。近期波动率已降至低位，后面仍会选择方向性走势。鉴于以上基本面分析，行情向上发展将面临工厂卖保或集中点价出货的压力。行情向下发展，等待主流钢厂定价后的买交割机会。同时，鉴于SM01-05价差变化，高安全边际正套机会驱动将越来越具备优势。后期正套结构也将有利于缓解01合约弱势下行的压力。01合约低位空头也存在策略防守进行远月移仓的策略防守机会。

合理控制风险

波动率下滑伴随着行情下跌回归的阶段已接近尾声。各家工厂在成本端仍存差异等诸多不确定因素。同时，在政策消息面不定期的干扰下，近期在操作上，策略方面应以降波动为主，仓位应以合理产能配置，资金应做好后续充足准备。高安全边际的基差、价差交易性机会都会逐步浮出水面。