国贸期货投研日报 (2021-12-06)

稳增长预期升温，商品走势渐稳周五（12月3日），国内期市收盘涨跌参半，油脂油料领涨，棕榈油涨近4%，菜油涨超3%，菜粕涨近3%；煤炭期货午后走高，焦炭涨超2%，动力煤、焦煤涨超1%；钢材期货强势，螺纹钢、热卷涨约2%；化工品多数下跌，LPG跌超3%，20号胶跌约2.6%，纯碱跌超2%；铁矿石跌超2%；生猪期货跌近3%。

热评：稳增长预期升温，商品走势渐稳。Omicron病毒暴发引发广泛担忧，多国收紧入境政策也令全球经济复苏前景蒙阴，不过按照以往经验，一旦新变种病毒发展形势明朗，疫情趋于稳定，市场的风险偏好将重新回归。国内PMI有所反弹，显示经济下行速度放缓，不过，稳增长压力仍然存在，国内跨周期政策或将加快发力，货币政策边际转松，财政加快支出，有助于改善国内需求，稳定市场预期，前期跌幅较大的品种将继续企稳回暖。

1、黑色建材：市场情绪持续回暖，钢材走势偏强。Omicron变种病毒对国内的冲击有限，相反市场对国内稳增长的预期有所升温，尤其是李克强总理再提适时降准，市场情绪持续改善。另外，上周多个机构公布的库存数据显示，钢材产量保持低位，表需有所回暖，钢材库存加快去化，支撑钢材大幅反弹。从基本面上看，当前钢材市场仍维持供需两弱的格局，一是，淡季来临，钢材实际需求逐步走弱，现货成交下滑对价格支撑有限；二是，目前钢厂复产雷声大雨点小，开工率维持低位，钢材产量增长有限，库存持续去化。不过，中期来看，国内稳增长政策将加快发力，克强总理再提适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度；国常会要求加强跨周期调节，发挥专项债带动作用，扩大有效投资，预计基建投资将获得反弹，同时地产政策暖意频现，政策预期持续向好；而且冬奥会期间，北方钢厂将有大规模限产，供需两端的预期均有所改善，钢价中期仍有反弹的空间。

2、基本金属：宏观扰动增多，铜价维持高位震荡。宏观负面影响增多，一是，Omicron病毒不断扩散，多国收紧封锁措施，二是，美国非农数据大幅不及预期，三是，美联储主席发表相对鹰派的言论，缩表节奏可能加快，美元走强，进一步压制商品的整体表现。从基本面上来看，铜维持供需两弱的格局，一方面，当前现货升水依旧维持在较高的水平，精铜库存处于低位，库存迟迟未能累积显示供给端依旧较为紧张；另一方面，欧美疫情保持高位，终端消费疲软，铜需求偏弱。不过，随着宏观政策转向稳增长，国内需求的悲观预期有所改善，叠加供给依旧偏紧，铜价或维持高位震荡。贵金属方面：美国非农大幅不及预期，叠加Omicron病毒扩散多国，市场避险需求略有改善，黄金短线获得反弹。不过，当前美联储关注的焦点是通胀，美联储主席放弃通胀暂时论，并发表了鹰派言论，美联储加快收紧政策预期升温，叠加通胀预期降温，黄金走势将持续承压。

3、能源化工：OPEC靴子落地，国际油价短线企稳。OPEC+产油国联盟宣布，1月份将按原定计划增产40万桶/日，但强调“如果市场发生变化，OPEC+可能会调整计划中的供应增加”，多国发现Omicron病例，并收紧防疫措施，原油需求前景蒙上阴影，市场多预期OPEC+会适当调整其产量政策以应对Omicron的冲击，不过目前Omicron的实际影响仍不明朗，OPEC+以谨慎观察为主，短期利空集中释放后，油价有望逐步企稳。中长期来看，尽管多国收紧旅行限制措施确实对原油需求带来冲击，但按以往经验，受到限制的这部分需求将会随着疫情形势的明朗而重新回归，市场不必过度悲观。不过，欧佩克+部长们最终同意维持当前的政策，这意味着未来一年原油供应可能出现过剩。未来重点关注疫情的发展以及OPEC+产量政策的变化。

4、农产品方面：基本面仍有支撑，油脂维持高位波动。美豆：Omicron引发的担忧情绪有所弱化，美豆出口改善，且对南美天气存在疑虑，美豆价格短线获得反弹。豆油：11月29日当周国内大豆压榨量上升，豆油产出增加，但下游提货速度有所加快，豆油库存小幅下降，周环比减少1万吨，后期油厂开工率将维持高位，但随着春节备货逐渐开始，预计豆油库存上升空间有限。短期来看，国际油价企稳，美豆回暖，市场情绪改善，叠加低库存，高基差，备货需求季节性启动将对豆油带来支撑。棕榈油：11月马棕进入生产淡季，但出口需求较好，SPPOMA数据显示，11月1-30日，马棕产量环比减少6.80%；ITS数据显示，11月1-30日，马棕出口环比10月增加13.59%。尽管Omicron病毒扩散，多国收紧封锁措施导致油脂需求面临扰动，不过，边境关闭和禁止移民工人进入导致马来西亚种植园劳动力严重短缺，而且短期内看不到解决的可能，令市场对马棕后期复产情况产生担忧。

往后看，一方面，油脂仍存在低产量、低库存、高基差等有利的因素，另一方面，增产、累库以及封锁升级打击需求的预期施压油脂价格，多空因素交织之下，油脂或将维持高位波动。