花生：近月基差回归与远月逻辑分享

随着PK2201合约的下跌，伴随花生期货上市以来的高基差得到了修复。我们在回头看PK2110、PK2111以及刚刚进入交割月的PK2112合约都是随着交割月的临近，其价格逐步向交割品成本靠拢。那么现在的问题是交割品成本在接下来的时间里会如何演变，让我们从产业链的角度仔细梳理一下。

在各家机构的平衡表中我们可以看到，花生每年结转库存几乎均为零，笔者认为这类平衡表数据没有把规模油厂库存当作社会库存计算，而是算到了压榨中。中国食品土畜进口商会的国内花生供需平衡表是笔者认为比较贴近产业现实状况的，2021/22年度可以说是对花生多头非常不友好的一年，因为2020/21榨季特殊的市场环境变化造成了集团油厂的决策失误，从而导致高结转库存的出现，且绝大数库存集中在集团油厂手中。

集团油厂高库存的集中表现就是新榨季收购意愿差，无论从收购价格、收购标准以及收购进度上都可以得到验证。

从集团油厂收购标准的角度，本榨季无论在标准制定还是标准执行的层面都大幅严于去年同期，收购价格也是远低于去年同期；从收购进度看，开收时间较去年晚了近两个月，累计收购量也是远低于去年同期。由此我们可以认为集团油厂收购意愿低的问题在短时间内难以得到有效解决，也就是这一背景的影响将贯穿整个收购季。

花生食品米的需求较为分散，食品米加工厂的规模程度无法与油料米产业相比，数据上的信息较少，但从贸易反馈及出口情况看，本榨季的食品米需求同比下降程度也是在20%左右，整体需求表现略显不佳。

从供给角度看，花生种植面积和单产的争论已经告一段落，总体产量应该与去年大体持平。当前影响供应的主要因素是基层农户因低价等原因不认卖，导致基层上货量一直不大。从各产区反馈上来的情况看，整体贸易格局呈现上游不认卖，下游不愿收，中间贸易商低库存谨慎走货的情况。

从产业链关系看，显然以集团油厂为代表的下游力量更强。在产区价格表现上，基层上货量稍稍增加就会导致产区价格震荡走弱，这也能从侧面反应出当前市场需求不足。

当前基层农户惜售情绪最严重的是河南产区，东北产区在经过一轮上货后惜售情绪又有抬头迹象，当前各产区余货大部分还在基层农户手里。根据笔者的了解，当前山东贸易商交割品制作成本基本在8100-8200元/吨左右，东北贸易商交割品制作成本在7900元左右，考虑运费，综合成本也在8100元左右。

回到期货盘面，PK2201合约上不考虑资金和市场情绪因素，从基差角度考虑当前价格已经到位，后续应重点跟踪产区上货情况，如产区惜售情绪出现松动，导致上货量增加，则产区交割品制作成本将随通货收购价同步下移，进而打开PK2201合约的下跌空间。

再来看远月，PK2204合约近期的增仓引起了笔者的关注，远月合约面临的供求关系和逻辑都存在着一定变数。

花生的消费结构和规模油厂的压榨占比是比较清晰的，笔者认为最应该关注的是压榨量中的其他部分，这54%有至少一多半是自用消费，也就是农户找榨油作坊压榨成花生油后自己食用或出售，这部分需求存在较大弹性，可以在很大程度上调节花生的供需状况。

对远月供求影响较大的供给端因素就是进口，如果按照往年正常的进口量及节奏，3月开始大量到港，则有可能打破国产米的交割品制作成本。但也有另一种情况，目前我国花生米（果）进口主要是以与规模油厂订立合同的方式到非洲等地收购货源进口，在今年这种规模油厂低收购意愿的背景下，很可能影响到非洲米的进口量及进口节奏。同时，我们也要关注花生油的进口的情况，因其与花生米进口有一定替代关系。

最后就是下游的需求变量，经过节日期间的消化，集团油厂库存会不会出现一定程度下降，进而在一定程度上提升油厂的收购意愿，这是需要持续去跟踪的。

总结一下远月潜在的三个逻辑：

1. 农户榨油自用的需求能否在一定程度上缓解当前的供求关系矛盾。

2. 本榨季花生米（果）的进口量会不会减少，到港时间会不会继续出现延迟的状况。

3. 集团油厂的库存在经过节日期间的消化后会不会出现显著下降。

以上三点需要持续跟踪。