白糖：“弱现实 强远期”矛盾略缓，郑糖震荡中心逐步上移

21/22榨季初始郑糖就站上了5800元之上，糖市迎来久违的全行业盈利的乐观场景，11月15日郑糖主力最高6157元/吨，刷新了18年初以来的新高，糖价再现6000，糖人欢欣鼓舞，新糖集中开榨在即，现货能否维持如此高的利润空间？白糖弱现实强预期的结构是否出现新变化？

北方甜菜新糖陆续上市，量少价高

甜菜糖厂开机已经近一个半月，截止10月底内蒙累计收购了30余万吨菜，累计产糖18.7万吨，新糖现货报价大多在6000元之上，一方面是因为甜菜大幅减产企业惜售情绪浓厚，另一方面是今年国产新糖上市节奏整体延后，进口糖阶段性的放缓，给了国产糖在榨季初期消化的时间和空间，在糖价超过6000元的背景下，新糖上市量虽然不多，但报价和后期的价格预期相对乐观，虽然后期甜菜新糖上市量将继续增加，但甜菜总产预期减产超过4成，挺价和惜售会持续下去，在甘蔗新糖大规模集中上市前甜菜新糖的市场价格和需求预期都较为乐观，也不会给市场带来压力，而且将成为四季度前段市场的有效补充。

甘蔗尚未集中开榨，陈糖结余量少

20/21榨季广西结转工业库存76.41万吨，预计当前的陈糖结余量只有10-20万吨，价格在5780-5820元/吨左右，比去年同期上涨了470元/吨。

广西今年大部分糖厂预计将在11月25以后开榨，同比延后了一到两周，新糖上市节奏延后，11月上市总量也同比明显缩减，在甜菜上市初期阶段尤其甜菜大减产的背景下，甘蔗新糖并未及时未有效补充市场，陈糖的结余总量也较低。云南10月外运量同比增长，截止目前11月的外运预期好于10月份，销售情况整体较为积极，陈糖去库存进展加快，云南整体开榨相对更晚，新糖上市也相对偏晚。所以后期国内食糖供应不会给市场带来明显压力，反而因为上市节奏和供应的变化给市场带来意外的空间。

进口依赖增大，边际成本提高

我国食糖市场年度产需缺口将持续存在，目前国产陈糖和新糖数量不多，进口糖成为当前市场的有效补充，且进口总量和节奏远高于前几个季度市场的预期，尤其在新旧榨季交替的四季度，进口糖对国产糖的供需格局和糖价影响权重相对最高，对于价格扰动也更大，当前随着内外糖价的共振上涨，进口成本随之提升，美糖20美分上下，50%关税进口糖的成本在6100-6300元/吨上下，成本和价格中枢的震荡中心都随之上移。

图：我国食糖进口价格图片

外部因素相对乐观

不论是全球食糖市场还是国内的糖市，整体的供需缺口预期是存在的，但是供需矛盾相对温和，基本面方面短期也没有明显矛盾点，外部影响因素加大，并且和大宗商品的走势密切联动，当前国内宏观和工业品市场的政策高压态势还在延续，农产品成为基金的新投资热点，这其中白糖作为远期基本面预期乐观且价值相对低位的投资标的优势突出，交投明显放大，波动率提高，而不论是后疫情的宏观经济恢复，还是需求结构的远期预期都更加乐观。相对于国内白糖现货市场的弱现实来讲，外糖相对更加乐观一些，巴西这个增产大国的生产面临收尾，焦点将逐步过渡至泰国和印度这些亚洲主产国上，在新糖集中上市前，供需预期相对偏紧，可期待的空间也相对乐观，其中要注意的风险点在于原油价格的波动。

综上，白糖市场的现货弱现实和期货强预期的矛盾得到了一定修复，价格震荡中心上移在集中开榨高峰前内部需求和外部走势主导市场，短期需求并无新亮点，中长期的缺口依然存在，远月升水持续，阶段性的价格区间参考进口成本中的上沿位置。