瑞达期货：供应增加库存回升 PP或将弱势整理

一、走势回顾

　　国庆长假过后，聚丙烯总体呈现冲高回落的格局。首先，长假期间，欧洲发生了天然气供应危机，部分天然气需求转向原油及煤炭，在一定程度上推高了油价与煤价。且国内山西发生大暴雨，导致国内煤炭大幅减产，国内煤价大幅走高。受此影响，节后PP继续大幅上冲并创出近期的的高点10612元。但是好景不长，节后管理层开始加强煤炭保供政策，内蒙等地发布了煤炭增产扩产政策，山西煤炭产量也逐渐恢复正常，这在一定程度上削弱了煤化工的成本支撑，PP的价格冲高回落。随后，发改委加大了对市场的监管力度，称依《价格法》严查炒作煤炭价格，并组队前往郑商所，秦皇岛，曹妃甸等地调研，煤炭价格应声回落，动力煤(826, -4.00, -0.48%)持续跌停。受此影响，PP也持续回落。截至10月25日，PP2201合约最低跌至8860元，较10612元下跌了1752元，跌幅16.51%。目前正处于8880元附近震荡整理。

　　图表来源：瑞达期货研究院

　　二、基本面分析

　　1、产能产量分析

　　2020年，国内外PP产能继续大幅扩张。国际方面共有7条生产线投产，涉及产能175.5万吨，进入2021年后，预计将有6条生产线将投产，涉及产能258万吨，远高于2020年。2021年四季度，国外还有三套装置将投产，分别是越南晓星30万吨，印度HPCL米塔尔能源公司50万吨及韩国乐天化学50万吨。合计新增产能为130万吨。预计四季度海外供应仍将增加。

　　图表来源：隆众资讯 瑞达期货研究院

　　国内方面：2020年国内PP行业也进入扩能高峰期，原计划内的新增产能达到615万吨。但受疫情的影响，部分装置将延期至2021年再投产。2021年，国内PP装置再次提速，预计将有20条新装置有投产计划，涉及产能高达740万吨，远远高于2020年。但由于种种原因，不少装置有推迟投产的现象。数据显示：截至2021年10月22日，国内PP已投产的新增装置有8套，涉及产能约为315万吨。分别是海国龙油55万吨/年聚丙烯装置、东明石化20万吨/年聚丙烯装置、中国石化天津分公司20万吨/年聚丙烯装置、东华能源宁波二期80万吨/年PDH装置、中韩石化30万吨/年聚丙烯，金能科技45万吨，古雷石化35万吨和辽阳石化30万吨。进入10月份后，我国还有12套装置涉及产能425万吨将投产。若后期这些装置均按计划投产，则市场的供应压力明显增加。

　　图表来源：隆众资讯 瑞达期货研究院

　　图表来源：隆众资讯 瑞达期货研究院

　　专业机构统计数据显示，2021年9月份，我国聚丙烯产量为240.04万吨，较8月-5.94万吨，升幅-2.41%，同比+18万吨，升幅8.08%。2021年1—9月，国内累计生产聚丙烯2180万吨，较去年同期上升了310.17万吨，增幅16.59%。10月份，受限电限产等因素的影响，部分煤化工企业降负生产，产量有所下降。

　　图表来源：隆众资讯 瑞达期货研究院

　　2、进出口分析

　　2021年9月份，国内PP进口数量环比同比均有所下降。出口数量环比有所减少，但仍高于去年同期水平。统计数据显示：2021年9月份，我国共进口聚丙烯25.61万吨，较8月-3.20万吨，增幅-11.12%，较去年同期-15.40万吨，升幅-37.54%。2021年1-9月，我国共进口聚丙烯240.28万吨，同比-95.02万吨，增幅-28.34%。出口方面，2021年8月，我国出口聚丙烯6.02万吨，较7月-0.49万吨，升幅-7.55%，同比+3.84万吨，升幅175.66%。2021年1—9月，国内共出口聚丙烯100.29万吨，较去年同期上升了71.73万吨，增幅251.18%。进入11月份后，若无重大自然灾害，则海外供应应该有所增加，出口量或将有所减少。

　　图表来源：WIND 瑞达期货研究院

　　10月份，聚丙烯的进口利润环比大幅回落。截至2021年10月22日，PP的进口成本报9929元，较9月份+911元。PP进口利润则下降了1061元，报-879元。随着进口利润大幅减少，预计10月份的进口量也将明显减少。

　　图表来源：WIND 瑞达期货研究院

　　3、装置检修分析

　　2021年11月份，PP计划正在在进行检修与计划进行检修的装置共有13套，涉及产能约为303万吨。其中不确定复产时间的装置有9套，涉及产能199万吨。11月上旬的装置2套，涉及产能34万吨，此外，还有2套装置检修至12月中旬，涉及产能70万吨。预计11月市场供应与10月份基本持平。

　　数据来源：隆众石化、瑞达期货研究院

　　4、装置开工率分析

　　截至10月20日，国内聚丙烯企业平均开工率报83.59%，环比9月下降了4.59%。与去年同期相比-6.36%。受限电限产等因素的影响及有装置故障停车等因素的影响，国内聚丙烯企业的开工率环比有所回落，也仍低于去年同期水平。进入11月份以后，预计限电限产限产的现象将有所减少，预计聚丙烯的开工率或将有所回升。

　　数据来源：隆众石化、瑞达期货研究院

　　5、库存分析

　　（1）PP华东社会库存

　　10月份，聚丙烯华东社会库存环比有所减少，但高于去年同期水平。数据显示，截至2021年10月22日，国内华东聚丙烯库存报128400吨，较9月份-300吨，增幅-0.23%，较去年同期+16000吨，升幅14.23%；分行业来看，上游生产企业的库存报28000吨，环比+100吨，升幅0.36%，同比+10500吨，升幅60%；华东仓库库存报62900吨，环比+100吨，增幅0.16%，同比-5600吨，增幅-8.18%；华东贸易商库存报20500吨，环比+300，升幅1.49%，同比+12000吨，升幅141.18%；华东下游企业的库存报17000吨，环比-800吨，增幅-4.49%，同比-900吨，升幅-5.03%。从以上数据可以看出，华东社会库存已高于去年同期水平。

　　图表来源：WIND 瑞达期货研究院

　　（2）两桶油聚烯烃库存

　　进入10月份后，两桶油的石化库存总体上呈现震荡回升的格局。数据显示，截至10月25日，两桶油聚烯烃库存报84万吨，较9月同期+8万吨，升幅10.00%；与去年同期相比，则上升了13万吨，升幅为19.40%。两桶油聚烯烃库存持续回升，且目前已回到去年同期水平的上方，显示国内市场供应有所上升。

　　图表来源：WIND 隆众资讯 瑞达期货研究院

　　6、下游需求分析

　　2021年9月份，国内塑料(8679, -39.00, -0.45%)制品的产量环比小幅回升，但仍于去年同期水平。数据显示：2021年9月份，我国塑料制品的产量为690.1万吨，较8月份+9.3万吨，升幅1.37%，较去年同期水平相比-18万吨，升幅-2.54%。2021年1—9月份，我国塑料制品产量为5976.5万吨，较去年同期+677.6万吨，升幅12.79%。从图中可以看出，2021年9月份，国内塑料制品的产量环比虽然仍有所上升，但仍不及去年同期水平。1—9月份，国内制品的产量仍然有所增长，但增幅有所回落。

　　图表来源：WIND 瑞达期货研究院

　　9月份，聚丙烯各环节下游制品企业的开工率环比升降不一，但都低于去年同期水平。数据显示：截至10月22日，聚丙烯下游企业的平均开工率为51.38%。较9月份-2.66个百分点，与去年同期相比，仍下降了9.62%。其中，塑编企业的开工率47%，环比-2.00%，与去年同期相比则下降了9%；共聚注塑企业开工率报57%，环比-2%，同比也下降7.00%；BOPP企业开工率报55.59%，环比+4.94%%，同比-1.61%，管材企业开工率为51%，环比-3.00%，与去年同期则下降12.00%。从以上数据可以看出，10月份聚丙烯下游管材，塑编与注塑企业的开工率均大幅低于去年同期水平。预计是受前期限电限产等因素的影响，进入11月份后，限电限产影响有望减弱，预计下游企业开工率将将有所回升。

　　图表来源：WIND 隆众资讯 瑞达期货研究院

　　2021年9月，我国PP的表观消费量环比有所下降，同时也低于去年同期水平。数据显示：2021年9月，国内PP的表观消费量为271.47万吨，较8月份-8.68万吨，升幅-3.10%，与去年同期相比，也下降了8.16万吨，降幅-2.92%。2021年1—9月，国内PP表观消费量为2430.13万吨，较去年同期水平上升了106.51万吨，升幅为4.58%。2021年1—9月，国内PP的表观消费量继续有所增长，但增幅明显回落。预计10月份，PP的表观消费量或将有所回升。

　　图表来源：隆众资讯 瑞达期货研究院

　　三、上游原材料分析

　　10月份，国内外丙烯价格环比同比均明显回升。统计数据显示：截至10月22日，FOB韩国丙烯的价格报1066美元，较9月+80美元，涨幅8.11%，同比+180美元，涨幅20.32%。CFR台湾丙烯价格报1110美元，环比上涨了90美元，涨幅8.82%，同比也上升了185美元，涨幅20.00%。国内镇海炼化的乙烯出厂价报8600元，环比+900元，涨幅11.69%，同比上涨了1650元，涨幅为23.74%。可以看到，由于海外供应减少，丙烯的价格持续走高位，11月份若没有大的自然灾害，预计丙烯的价格将维持在高位震荡。

　　图表来源：隆众资讯 瑞达期货研究院

　　四、基差分析

　　我们选取PP期货活跃合约与宁波绍兴现货价格的价差来做一个比较，从图中我们可以看出，正常情况下，PP的基差总是在0元至700元之间波动。一旦超出这个区间，基差就会得到修正。截至10月25日，聚丙烯的基差为198元，较9月+2元，基差处于正常波动范围，暂无套利空间。

　　图表来源：瑞达期货研究院

　　五、技术分析

　　从K线图上看，10月份PP2201合约呈冲高回落的格局。成交量与持仓量均明显减少。短期均线高位死叉向下，期货价格击穿了短中期均线的支撑，目前正在测试60日均线的支撑力度，短期走势转弱。技术指标DIFF与DEA高位死叉向下，MACD绿柱伸长，KDJ指标也在高位背离后死叉向下，目前已回落低位区域整理。预计短期继续大幅回落的可能性不大。

　　图表来源：瑞达期货研究院

　　六、期权分析

　　截止至2021年10月25日，平值认购期权（聚丙烯期权PP2112-C-9100）收于149，下跌50.5%；平值认沽期权（聚丙烯期权PP2112-P-9100）收于329，上涨7.52%。平值期权合成标的升水1.3%，平值认沽认购隐含波动率差-24.67%，存在正向套利机会。

　　七、观点总结

　　进入11月份PP的基本面仍是多空并存。首先是供应仍将有所上升，进入四季度后，我国还有12套装置涉及产能425万吨将投产。若后期这些装置均按计划投产，则市场的供应压力明显增加。需求方面，数据显示：受双碳政策及能耗双控、限电限产等政策的影响，聚丙烯下游企业的开工率明显有所回落。10月国内塑料制品的产量及PP的表观消费量均低于去年同期水平，显示下游需求不及往年。库存方面：自8月份起，聚丙烯的社会库存有所上升，目前已高于去年同期水平。由于四季度仍有新增装置投产，预计PP的社会库存仍有望上升。10月下旬，发改委进行了电价改革，多地市均上调了电价，PP产业链用电成本将有所上升，且10月份塑料制品出口继续保持平稳增长，显示PP下游刚性需求仍在。预计11月份PP产业将维持一个区间震荡，重心下移的格局。

　　瑞达期货 林静宜