贵金属 下行空间犹存

随着美联储11月议息会议结果的出炉，金银出现三连阳的反弹行情，虽然美联储此次会议基调偏鸽，但收紧货币是大势所趋，贵金属长期向下趋势或难有变化。

美联储鸽派缩债

11月3日，美联储议息会议召开，如市场预期宣布将启动缩债计划，每月购债规模减少150亿美元。值得注意的是，在会议声明中，美联储表示，随时准备好对购买速度进行调整以应对经济前景的变化，这意味着美联储后续不一定要按照每月缩减150亿美元的既定节奏进行缩减，更快或更慢的缩减节奏均可能出现。不过，在当前持续高企的通胀压力之下，美联储加快缩减购债的概率更高。

对于目前的高通胀，会议声明显示，疫苗接种和供应受阻的缓解预计将支持经济活动和就业的持续增长以及通胀的下降，从这一点来看，美联储暂无因通胀而进一步加快货币紧缩的打算。在新闻发布会上，美联储主席鲍威尔还表示，通胀是由于供应链问题所带来的供需失衡所致，而不是劳动力市场紧缺的原因，因此无需在就业和通胀之间进行取舍，也进一步证实美联储对当前通胀问题暂时性忽视的态度。

目前市场已在预期美联储将在2022年加息一到两次，但鲍威尔回应当前距离充分就业还很远，现在只是满足了就业取得实质性进展这一条件，因此开启缩减购债进程。只有到达充分就业状态时，美联储才会开始考虑和讨论加息问题。

不过，其余美联储官员并不吝于表达对加息的观点，包括美联储副主席克拉里达、票委布拉德在内的多位官员均对2022年加息持支持态度，因此，需要警惕美联储在接下来的会议中转向更为鹰派的态度。

美国经济进一步复苏

虽然供应链问题尚未完全解决，但需求表现强劲，就业亦持续好转，经济复苏态势不改。

美国10月ISM制造业PMI为60.8，ISM非制造业PMI为66.7，均好于预期，且非制造业PMI升至创纪录高位，表明美国经济景气程度较高。从分项指数来看，制造业新订单指数回落至59.8，仍在较高位置，制造业库存指数回升，表明供应问题正在缓解；而非制造业新订单指数再创新高，库存指数继续下滑，表明服务业需求保持强劲增长。

就业方面，美国10月新增非农就业53.1万人，创3个月来最大增幅，高于预期的增45万人；10月失业率为4.6%，创自2020年3月以来新低，预期4.7%，前值4.8%。分行业看，休闲和酒店业、餐饮服务业和饮食业取得明显就业增长，合计就业人数增加28.3万人，而这部分就业和疫情息息相关，表明疫情对服务相关行业的压制力正在减弱，美国经济正在持续摆脱疫情干扰。

除了持续好转的经济数据以外，财政政策方面也取得进展。《基础设施投资和就业法案》已获国会投票通过，未来5年美国将新增约5500亿美元投资，有利于经济长期向好发展。

回顾上一轮美联储退出QE的历程，伴随着经济的持续好转，金银呈现振荡下行趋势，而美联储当前再一次开启退出QE进程，贵金属将面临同样的压力。虽然美联储当前对加息较为保守，但在目前经济持续复苏的状态下，美联储货币政策转向已是不争的事实。展望后市，在美联储鸽派缩债下，金银短期压力有所减轻，或以高位振荡为主，而长期在货币收紧背景下，金银或还有进一步的下行空间。建议近期关注沪金380元/克、沪银5100元/千克的压力位。（作者单位：中信建投期货）