随猪起舞，玉米的天花板有多高？

去年玉米走出了出人意料的单边上涨行情，主要因为东北地区干旱+台风导致减产，去年又是生猪存栏恢复期，产得少吃得多，直到出现小麦替代，价格才慢慢高位回落。

我国玉米年产量大约2.6亿吨，进口占总需求的10%。玉米主要用于饲料生产，占比达到65%，工业使用比如加工成淀粉，占比28%，食用占比7%。所以抛开产量变化大的炒作期外，玉米还是要看下游养殖业的景气度。

生猪自配料中，糠麸类占比15%，粕类占比25%，粮食类占比50%，其中主要是玉米。那么玉米价格走势和生猪价格走势有很高的相关性，并不是偶然。

生猪和玉米日线走势

产量情况：

中国新作玉米播种面积约4300万公顷，增幅7.5%，单产恢复性增长提高产量约2620万吨，按目前我国4500万吨玉米缺口计算，明年我国玉米仍然有2000万吨左右的缺口，按年产1.8亿吨，进口量可能超过10%达到近年来最大的进口比例，这也支撑着玉米的价格。

进口及库存：

截至10月29日当周，周二以及周五进行了进口玉米的投放，共22万吨，以美国的转基因玉米为主；国产玉米投放量有小幅减少，成交率也有所降低。从图中可以看出，月度玉米进口量大增，超出了缺口的月平均进口量（160万吨左右），如果进口持续放量，玉米的价格很难在缺口计算中找到上涨的机会。

截至10月29日当周，据汇易网数据，玉米北方港口库存为125万吨，较上月同比下跌7.4%。从8月开始玉米港口库存跌至近6年新低，且一直处于下降的状态。而玉米的增仓博弈就是在8月中旬开始的。

美国情况：

USDA10月供需报告显示美玉米旧作库存上升至12.36亿蒲（上月11.87亿蒲）。2021/2022新作物季度美玉米单产上调至176.5蒲式耳/英亩，但出口上调2500万蒲超出市场预期，乙醇消费未做调整，维持52亿蒲式耳，最终美玉米新作结转库存上升至15.01亿蒲式耳。

当前美玉米整体需求走强，尤其原油走高带动乙醇消费转好，拉动美玉米消费。此外，USDA报告预期下一作物年度全球玉米产量预计增加7000万吨以上。

养殖端：

生猪价格为15.81元/千克，较上月同比上涨40.3%。全国平均猪粮比价为5.94，较上月同比上涨0.8。本月生猪自繁自养亏损减少，截至10月29日，自繁自养亏损731.04元/头，较上月同比亏损缩小了577.74元/头。

近期蔬菜价格出现快速上涨，居民更多地偏向于选择购买肉类食品。近期猪价上涨，部分消费者担忧年关猪价大幅上涨，提前灌制腊肉香肠，拉动了猪肉的需求。养殖端的价格上涨和利润、需求恢复，直接传导到饲料端，成为玉米上涨的重要推动力。

深加工：

今年玉米深加工景气度不佳，处于近4年偏低水平，但从8月开始有所恢复，深加工消耗量呈现逐渐上升趋势。截至10月29日当周，全国主要122家玉米深加工企业（含淀粉、酒精及氨基酸企业）共消费玉米102.5万吨，较上周同比增加1.8万吨。但从增速上来看，深加工对玉米的需求放量在需求走弱的背景下很难实现。

总结：

全球玉米产量基本确定增产，在这种背景下，玉米不可能再出现去年的明确的缺口博弈行情。从玉米的需求上看，深加工整体处于不景气状态，而饲料端是最大的支撑，目前生猪存栏依然较高，消化期可能较长，但因为亏损问题，增量不谈。今明两年玉米缺口也许不能用之前的数据进行推算，即使有缺口，按目前进口速度很快就能平抑上涨预期。生猪的涨价大多是年前的周期行情，从养殖端来看没有太大的转变，反推玉米，这波上涨的动力缺乏内在驱动，可能导致上涨的幅度有限。

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