A股牛市未终 逢低便是机会

整体风险有限

　　目前杠杆资金和外资对市场增量资金的拉升有限，主要的增量资金来源于基金发行规模的扩大，但是当前基金发行市场较为清淡，有待进一步发力。

　　从近期A股的走势来看，市场的主线并不明朗，三大指数集体陷入振荡。10月22日晚间，美联储主席鲍威尔提出，如果美联储看到通胀预期上行的严重风险将提高利率。这是鲍威尔年内首提加息，10年期美债收益率也在通胀预期走高的推动下突破1.6%，然而美股似乎仍在牛市的狂欢当中，周二道指和标普500指数均创历史新高。在美联储要提前回笼流动性的预期下，股市却未跌先涨。我们通过对比2018年和当前的基本面情况以及2018年Q4的市场表现，以期对今年四季度作出更为合理的展望。

　　第一，在国内经济方面，2018年Q4和当前均面临较大的经济下行压力。2018年三季度GDP同比增长6.5%，跌破了连续12个季度的6.7%—6.9%的振荡区间，略不及市场预期6.6%。相较于第二季度，三季度GDP增速下滑0.2个百分点，是2015年以来单季最大的一次放缓。9月PMI数据也基本印证GDP数据，2018年9月官方制造业PMI继续下行，由前值51.3下降至50.8。我们认为，当前的经济环境与2018年Q4较为类似，三季度GDP同比增速为4.9%，不及市场预期5.2%，较前值回落3个百分点。9月制造业PMI在18个月之后再度落入荣枯线之下，仅录得49.6，当前并未有见底迹象。政策对于房地产行业的调控力度并未放松，近期第十三届全国人民代表大会常务委员会第三十一次会议决定，授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点工作。房地产投资的下行趋势尚未终结，消费表现欠佳，当前国内经济的下行压力加大。

　　第二，在货币政策方面，2018年Q4和当前的政策环境都较为宽松。在2018年上半年，央行就进行了3次降准，在1月对部分商业银行实施普惠金融定向降准，在4月和6月，分别降低存款准备金率100个和50个基点。10月7日，央行宣布再次下调各类银行的存款准备金率100个基点，大约释放资金1.2万亿元。尽管当前市场期待的再次降准并未落地，但央行已经通过公开市场操作来保持流动性合理充裕。近期央行每日逆回购操作都是千亿元以上，本周央行更是连续两天展开2000亿元的逆回购操作，单日净投放资金1900亿元，为今年1月底以来的最高值，中期借贷便利也是等额续作，保持银行间流动性的合理充裕。

　　第三，在增量资金方面，2018年Q4和当前均主要来源于基金的发行。2018年第四季度公募基金加速流入市场，外资和杠杆资金表现平平。2018年第三季度新成立的偏股型基金份额为346亿份，单月平均份额为110亿份，而2018年10月新成立的偏股型基金份额达520多亿份，第四季度总计成立基金920多亿份。两市融资余额呈回落态势，2018年9月28日两市的融资余额为8151.6亿元，占全部A股流通市值的2.07%，12月底随着股指逐渐探底，融资余额占全部A股成交额的比例开始回升，截至2018年12月28日两市的融资余额降至7489.9亿元，占全部A股流通市值的2.13%，随后迎来了2019年年初启动的小牛市。2018年Q4外资整体表现无太大亮眼，延续三季度的振荡，并无长期的净买入或卖出，但较三季度卖出额有所增加。相对而言，这次A股在增量资金方面与2018年较为类似，杠杆资金和外资对市场增量资金的拉升有限，主要的增量资金来源于基金发行规模的扩大，但是当前基金发行市场较为清淡，有待进一步发力。

　　2018年12月因华为事件令中美关系紧张以及美联储加息等事件，导致市场未能延续前期的振荡上行趋势，再度出现探底行情，随后2019年上证综指从2440点涨至3288点，涨幅达34.75%。反观今年，和2018年Q4总体宏观层面表现类似，经济退政策进，但不同的是当前中美关系出现一定程度的缓和。当前全球通胀高企，美国10年期通胀保值债券所隐含的通胀预期已创2006年以来新高，鲍威尔在上周五首提加息，美联储理事沃勒也和鲍威尔表述基本一致，市场对美联储有提前加息的预期，但从美联储这一次缩减购债来看，整体与市场沟通较为充分，对资本市场并未造成太大的风险，因此我们更倾向于认为美联储此次加息对A股的影响有限。

　　站在当前来看，今年四季度A股整体风险有限，下行空间不大，上行空间要看政策发力情况。