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国债:风物长宜放眼量

2021-10-21 09:30:41    一德菁英汇    一德菁英汇
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01回顾

三季度债市运行逻辑从资金面逐渐基本面切换,收益率曲线呈现牛平变化。四季度国内基本面会出现哪些变化,滞涨担忧是否会掣肘货币宽松,债券牛市会否终结?

02展望&操作建议

当前地方隐性债务监管力度和房住不炒政策并没有改变,而结构性通胀压制制造业投资,宽信用缺少承载主体,四季度实体融资需求依然偏弱,仅仅依靠财政托底基建不足以扭转紧信用格局,基本面环境不支持债市转熊。

四季度政策目标将围绕稳增长和防风险,货币政策收紧可能性并不大,若类似去年末“永煤”事件出现,不排除再次降准的可能性。但受制于大宗商品价格上涨,货币宽松的窗口可能后移,债券价格难以摆脱通胀的压制。

按照预算额度发满计算,四季度利率债净融资约2.8万亿,略高于去年同期。但考虑今年专项债审批严格以及财政赤字增长缓慢,实际地方债和国债发行量可能低于额度。

在房贷严监管和城投控制债务增速情况下,商业银行仍然面临缺资产的情形,配债力量将有增无减。考虑四季度经济下行压力加大,货币政策灵活适度,预估十年期国债收益率波动区间2.75%-3.15%,T主连续波动区间97.5-101.5。

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