供应主逻辑难改，黑色产业链仍将分化

海内外“滞胀”特征越发明显，国内“滞”的解决需要解决“胀”的问题，不然上游收缩会制约稳增长措施的发力。海外“胀”的压力明显高于“滞”，海外短期政策将更注重“胀”，货币收缩以及由此带来“滞”的预期会强化。

整体看，海内外需求和政策层面对工业品仍是负面影响，四季度仍将是供需双弱的格局，供应端变化是主要矛盾。

成材 季报观点

预期四季度螺纹需求同比降12%，热卷需求同比降2.5%左右，主要矛盾仍然在供应的匹配情况。7-10月粗钢压减总量已达到全年平控任务的65%。但四季度产量仍面临停减产政策的约束，产量难有明显回升，全年粗钢产量将同比减少1000万吨，其中华北区域秋冬采暖季将成为四季度减量的主贡献区域。其中螺纹环比下降11%，热轧下降5%。整体来说钢材四季度将继续跟随减产、复产调节利润，主要关注阶段性的供需错配和消息反馈机会。螺纹震荡区间参考5000-6000，热轧参考5050-6100。

铁矿 季报观点

前三季度，铁矿石价格成也限产败也限产，上半年限产不及预期，造成了价格的上涨，随着需求的快速弱化，价格出现快速下跌，当价格中枢重新回到100-120美元区间时，生铁产量也出现筑底迹象，四季度阶段性会表现出偏强态势，但长周期上还是价格区间下移的过程。

废钢 季报观点

三季度废钢市场呈现供需双弱得格局，我们预计四季度废钢整体将出现震荡下行走势。季度初随着天气好转、运力得到缓解，第二轮环保督察结束，废钢供应将会有上升，但粗钢压减、限电以及能耗双控将会抑制需求上沿，季度初期废钢供需关系偏弱。季度后期随着粗钢目标完成任务压力缓解，废钢需求有小幅提升可能，利于改善供需关系。

煤焦 季报观点

四季度煤焦的支撑点更多集中于原料端的供应。动力煤缓解难度大，焦煤运输受到一定影响；山西地区部分煤矿保长协供应，市场煤供应或有所减少。另外，受行政因素影响，部分地区气煤及贫瘦煤或转产动力煤，焦煤供应有所减量。但焦企方面因钢厂开工影响，后期需求也有一定回落，整体利润或持续收缩。风险点则是钢厂端的限产会出现持续性，影响需求。

合金 季报观点

锰硅合金四季度月产量上限在85万吨左右，即最乐观的锰硅产量可以匹配全年粗钢同比减少3000万吨，在当前的粗钢产量下依然存在一定缺口，锰硅中期价格偏强。硅铁维持当前产量暂无缺口，但硅铁产量受制于能耗问题天花板相对确定，近期热议的青海能耗政策将加严，硅铁的供需暂不好预估，中短期内盘面价格主要跟随资金的涌入和离场波动，价格偏强运行。