燃料油 基本面结构稳固

9月以来，国内燃料油在原油价格上涨以及自身供需结构偏强的背景下，表现强势。截至10月8日，燃料油主力合约报收于3199元/吨，相较9月初上涨25.2%。

成本端支撑强劲

原油市场短期供需缺口难以填补。美国参议院两党领袖就短暂提高债务上限至12月初达成协议，提振宏观市场风险偏好情绪。基本面方面，10月4日的OPEC+月度会议上，各方仍维持了既有的增产力度不变；美国能源部表示，目前没有释放战略石油储备以遏制汽油价格上涨的计划。供应端趋于平稳，但需求边际随着全球疫情的缓解和各国出行限制的解除有望保持增长，供需失衡可能继续助推油价上涨。

欧洲天然气供应紧张暂难缓解，价格处于高位水平附近。供应方面，俄罗斯输往欧洲地区的北溪2号管道可能要到明年一季度以后才能投产运行，欧洲地区LNG进口面临亚洲地区的竞争，荷兰地区天然气产量呈现下降趋势，乌克兰地区的老化装置计划外维护等因素使得今年冬天欧洲天然气供应形势严峻。

需求方面，大西洋和太平洋盆地异常寒冷的天气增加天然气取暖需求，德国将在2022年1月淘汰4000MW的核电和1500MW的煤电装置转而增加天然气发电项目等使得天然气需求增长空间较大，预计欧洲地区今年冬天库存可能维持在5年均值以下水平。综合来看，原油市场供需利好有望延续，同时天然气价格也对油价形成支撑，预计原油短期仍将维持偏强走势。

供应下降预期增强

中东主产国供应减少，新加坡船货流量面临下降风险。供应方面，9月在套利价差以及中国燃料油进口需求的驱动下，东亚地区燃料油套利流量预计在566万吨左右，环比8月的475万吨增长明显。但进入10月，新加坡地区航空燃料和柴油裂解价差超过汽油，全球炼油商或增加燃料油加氢裂化和催化裂化的进料需求；伊拉克Daurah炼厂于10月1日开始检修，Basrah炼厂于10月20日开始检修，原油加工能力共计损失21万桶/日，将严重影响10月和11月燃料油出口；伊朗炼厂装置开工率低于正常水平，燃料油出口有所下降；美国对阿联酋航运公司实施制裁或降低阿联酋燃料油出口，中东地区燃料油外放资源呈现收紧，预计后期新加坡燃料油到港量面临下降风险。

需求有望再度回升

新加坡地区库存小幅回升，但总体供应仍显紧张。随着北半球夏季的结束，南亚和中东地区燃料油发电需求有所减弱，新加坡地区库存短暂回升。ESG公布的数据显示，截至10月6日当周，新加坡燃料油库存增加205.7万桶至两周高位2078.7万桶。但展望后市，一方面，数据显示，截至10月6日BDI船运指数报收于5647，创年内新高，显示船燃需求表现强劲；另一方面，以孟加拉为代表的南亚地区国家在天然气价格高企的背景下可能延续燃料油的进口。此外，中国地区由于原油进口配额紧张，地炼可能存在250万—300万吨的燃料油进口需求。综合来看，新加坡地区燃料油套利流量或继续呈现收紧态势，同时需求边际有望再度走强，新加坡地区库存仍面临一定的下降风险。

综上所述，短期美国原油供需利好叠加天然气价格高企共同推动油价走强，成本端支撑燃料油价格重心上移。基本面方面，中东地区产地资源趋紧降低新加坡地区套利流量，同时南亚地区船燃、发电以及炼化仍有一定的需求支撑，预计新加坡燃料油基本面将延续稳固结构，燃料油价格整体或维持偏强走势。