沥青 有望偏强运行

一方面，成本端整体维持高位振荡走势，对沥青继续形成支撑；另一方面，现货市场大概率延续去库存态势，沥青盘面利润有望得到修复。

成本端走势偏强对沥青形成支撑，但供需面相对弱势，使沥青生产利润持续被压缩。未来，供需面仍有进一步改善的预期，沥青市场有望延续去库存逻辑，并将驱动生产利润修复。

原油或维持高位振荡

原油作为沥青的成本端，长周期看，两者走势相关性达到0.8以上，但短周期受各自供需面的影响，走势存在一定差异。近期，在原油整体表现强势的背景下，受制于基本面低迷，沥青走势弱于原油，使得沥青的生产利润被持续压缩。根据市场数据，8月以来，沥青综合生产利润持续为负值，9月在成本端价格进一步上涨的背景下，炼厂亏损幅度进一步扩大。而国内持续性降雨使得沥青刚需难以有效释放，下游需求低迷也使得沥青价格受到打压，在成本上涨背景下，沥青生产利润被进一步压缩。

从原油端来看，全球能源品种价格普遍大涨，石油作为替代品，价格受到明显提振，若后期天然气、煤炭等品种价格继续上涨，则仍然会令油价受到支撑。从宏观层面上看，全球经济增速回落将抑制消费，而在9月下旬的议息会议上，美联储释放了比较强烈的鹰派信号，美联储主席鲍威尔表示，如果经济如预期取得进展，很可能在下次议息会议，即11月2—11月3日就会开始收缩，未来将逐步减少购债，大约在2022年年中结束。随着美联储货币政策的转向，全球货币层面也将趋向收紧，并继续推升美元，进而打压商品走势。

从原油供应端来看，OPEC+供给在协议下维持温和增长，美国页岩油增量仍有限，而伊朗供给的恢复成为下半年的主要变数，美伊谈判将决定伊朗供给恢复的节奏。从原油需求端来看，其他能源品价格上涨以及冷冬预期都将令石油替代需求增强，但从季节性角度看，无论是炼厂需求还是终端需求，环比均将走弱。

整体上，石油替代需求增强，在供应相对稳定的情况下，石油库存维持在相对低位，对油价形成支撑，预计油价整体维持高位偏强振荡。在此背景下，沥青单边仍然会受到支撑，但在成本走势偏强下，沥青利润仍会维持在相对低位。

炼厂开工率处于低位

由于成本的上涨，沥青现货加工利润进一步走低，加之目前国内沥青需求相对有限，因此炼厂生产积极性也不高。9月以来，国内炼厂开工负荷明显走低，数据显示，截至9月底，国内沥青炼厂装置开工率降至50%左右，整体低于历史同期水平。从检修情况来看，当前国内沥青炼厂装置检修较多，合计损失产能在1945万吨，且以地炼为主，“三桶油”检修量合计在350万吨左右。节前齐鲁石化、珠海华峰、河北鑫海等炼厂有开工复产计划，加之扬子石化将转产沥青，预计华东、山东、华北、华南等地区沥青供应将小幅增加，沥青市场整体供应相对充裕。

产量方面，今年1—8月国内沥青总产量达到2146万吨，同比增长4.5%，一季度产量同比数据有所增长，但二三季度国内沥青产量同比下降明显。9月沥青排产量为278.1万吨，同比下降19%。而10月沥青排产量为273.3万吨，略低于9月，且同比下降22%，同时除地炼外，“三桶油”排产环比均出现下降。具体来看，中石油10月沥青计划排产量共44.1万吨，环比下降2.4%；中石化10月沥青计划排产量共77.6万吨，环比下降5.25%；中海油10月计划排产量共11.2万吨，环比下降17%；地方炼厂10月沥青排产量共140.2万吨，环比增加2.11%。

进口方面，2021年8月沥青进口量在35.83万吨，环比减少3.97%，而1—8月沥青累计进口量在230.39万吨，同比减少30.67%；其中来自韩国的进口量最大，为21.23万吨。今年以来，国内沥青进口量整体低于去年同期水平。

沥青需求受制约

9月以来，随着公路项目的陆续开工，沥青刚需出现一定改善，但由于全国各地降雨仍然较多，且高于往年水平，公路项目施工仍然受到一定制约，沥青需求改善相对有限。数据显示，每年6—8月是国内降雨较为集中的月份，同时今年雨季降水量明显高于往年，8月全国多地降雨量同比增长明显。而进入9月，国内降雨量环比虽然出现下降，但近期国内多地降雨仍然持续不断，华北、黄淮地区降雨显著偏多。终端施工条件不佳，对沥青刚性需求或有一定限制，但其他地区天气情况向好，区内市场需求预期趋向好转，加之部分炼厂节前合同的执行，对出货带来利好。

从季节性角度看，9—11月为沥青消费旺季，公路项目将集中施工，沥青需求处在年内高峰阶段，南方地区需求将持续至11月。但全年来看，由于今年是“十四五”开局之年，大型公路项目尚未进入施工期，且公路项目投资预计整体不及去年，因此沥青需求整体也难超去年水平。

2021年全年地方专项债计划发行总额为3.65万亿元，较去年低1000亿元，1—8月国内地方政府专项债累计发行1.84万亿元，仅完成了计划发行量的一半，且8月、9月也未如预期迎来发行的高峰。

从国内公路建设投资角度看，2021年一季度国内公路建设投资同比大幅增长，但主要原因是同比基数低，2020年在基建投资逆周期增长的背景下，公路建设投资表现强劲，而今年国内经济整体步入正常轨道，基建投资整体情况预计不及2020年。虽然2021年年初公路建设投资高于往年同期水平，但二季度以后同比增速明显下降。从环比来看，上半年公路建设投资整体保持增长，但7月开始明显下降，从季节性角度来看，8—10月公路建设投资往往维持相对平稳，11月以后环比或再度走低。分地区来看，今年1—7月国内除东部地区公路建设投资累计同比出现下降外，其他地区累计同比均保持增长，尤其是中部地区公路建设累计同比增幅达到27%，但从单月同比来看，除中部地区公路建设投资高于去年同期水平外，其他地区均低于去年同期水平。

进入去库存周期

今年以来，在沥青供给保持充裕而沥青需求相对有限的情况下，沥青炼厂库存及社会库存持续走高。但进入9月以来，随着一些公路项目的陆续启动，沥青需求出现一定程度好转，在产量保持低位的背景下，沥青库存端开始去化。截至9月29日，国内沥青炼厂库存降至110.6万吨，较8月中旬的高峰时期下降超10万吨，社会库存降至81.15万吨，较7月底的高峰时期下降超10万吨，炼厂及社会库存在过去1个月整体表现为去库存。分地区来看，除山东和华南地区外，其他地区沥青炼厂去库均较为显著，山东地区炼厂库存压力反而增大。预计随着后期沥青消费的进一步改善，沥青现货市场大概率延续去库存态势。

从成本角度看，能源替代需求增强以及石油库存低位对油价形成明显提振，近期或维持高位偏强运行。从沥青供需角度看，由于沥青消费仍相对低迷，同时沥青利润进一步走低，炼厂生产动力不足，9月炼厂开工负荷有所下降，但随着部分公路项目的陆续启动，在沥青需求改善下，炼厂及社会库存出现明显去化。展望后市，随着时间的推移，国内降雨大概率将逐步减少，公路项目施工会进一步增加，并将带动沥青需求的释放以及库存的进一步去化。

综上所述，未来沥青单边走势仍受成本端驱动，整体上，沥青期价有望偏强运行，预计波动区间在3100—3500元/吨，同时在去库存逻辑下，沥青盘面利润有望得到修复。