弱终端需求预期背景，粗钢压减节奏仍是核心扰动

核心观点

核心观点一：国内已经入政策+经济双弱到政策强+数据弱的过渡阶段，逆周期调节开启已成为共识，分歧点在于路径和力度，尤其是宽信用的路径。但根据货币指标对经济的领先性看，即便货币指标短期启动，年底前都难看到经济上行，需求周期也将延续下行趋势。上游供应收缩已对信用扩张造成较大的负面影响，保供和限产博弈加大，供应收缩逻辑面临阶段性反复压力。海外确定的是货币宽松和复苏逻辑已转向，但尚未出现明显收紧和衰退信号，海外仍呈现边际转弱，但趋势尚未见顶的态势。

核心观点二：8月市场受宏观影响较大，供应端减产未能有效兑现，市场对需求容忍度下降，宏观低频数据偏差影响市场对于后期的需求预期，价格重心台阶式下移。进入9月以后，减产消息再次释放，且有加严迹象，市场对于需求的包容度再次提升。短期压减产量支撑下方价格，但需要期现共振才能将上方空间正式打开，从短期需求恢复的速度看，尚不能达到旺季水平，但市场各方心态较好，对需求较有耐心，预计9月呈现震荡底部上移，底部支撑参考5240。

核心观点三：随着限产政策不断释放趋严消息，全国压降粗钢的窗口在缩短，会造成短期内铁水产量出现进一步下降，叠加主流矿山发货量高企，未来铁矿石供大于求的格局不改，结构性矛盾的支撑也不断弱化，维持看空逻辑不变。

核心观点四：9月份废钢供应将会有明显上升，需求的地区差异化较大，整体较为平稳，且钢厂减产，自产废钢供应量会降低，一定程度上会增加废钢采购。考虑到9月下旬钢厂集中备货短时间内将刺激废钢价格上涨，钢厂可以在9月逢低进行补库。

核心观点五：煤焦9月份的关注重点为煤炭的供应恢复情况。按照当前供需平衡表计算，焦煤缺口大约在3-4万吨/日，焦炭在1-2万吨/日。预计国内焦煤供应9月将继续恢复，且蒙煤通车也将好转，焦煤全月供需缺口有望缩小至1-2万吨之内。若本月钢厂出现减产，则焦炭缺口有望在本月末逐渐回补。

核心观点六：锰硅合金9-12月产量上限在90万吨左右，锰硅在全年粗钢不增的政策下依然存在一定缺口，锰硅中期价格偏强。硅铁维持当前产量暂无缺口，但硅铁产量受制于能耗问题天花板相对确定，不排除进一步下降，但粗钢压减有加速预期，同时郑商所对日内限制开仓数量，一定程度上压制炒作情绪，短期硅铁有回调压力。

成材评估

8月市场受宏观影响较大，先后受到730政治局会议“运动式减碳”、社融数据转差、房地产数据超预期回落等事件冲击，宏观低频数据偏差影响市场对于后期的需求预期，而供应端减产未能有效兑现，市场对需求容忍度下降，价格重心台阶式下移。进入9月以后，减产消息再次释放，且有加严迹象，市场对于需求的包容度再次提升。

从数据上来说，截至2021年8月数据，测算内需累计增速达到14.8%，出口累计增速达到30.9%。出口依旧是需求的支撑点之一。具体来说，内需建筑业增速维持下滑状态，由14.9%降至11.1%，制造业增速也有下滑，由25.2%降至21%。出口韧性尚存，内需需求未出现超季节性回暖。

铁矿石评估

8月份是共识大于分歧的阶段，共识是总量矛盾的压力边际在增大，分歧是结构性矛盾的支撑是否仍然有效，一个特殊的节点是临近主力交割，在交割逻辑淡化，多逼空情绪降低的背景下，整体价格变化共分为两个阶段：第一阶段是延续7月份下跌趋势，从最高923.5元/吨跌至最低735元/吨，第二阶段则是一轮情绪反弹至最高874元/吨。

8月份价格有两个信号，一是和09合约的区别，支撑价格基本和前期低点持平，从逻辑上意味着09合约之前，国内铁元素过剩并不明显，3季度内限产的压力无法完全释放，供应增量也不明显，因此价格供应绝对过剩在09合约很难实现。二是01合约价格跌穿770元/吨附近，则意味着4季度内，限产仍有趋严预期，在此基础上供应压力会逐渐放大，全球铁元素开始出现过剩。

废钢评估

八月份废钢价格先跌后涨，整体呈现窄幅震荡行情，8月31日废钢价格较月初下跌50-90元。由于夏季是废钢的季节性淡季，废钢基地收毛料困难，导致废钢供应不足；但由于限产影响以及部分地区的环保、限电要求，钢厂对于废钢的消耗明显减少，因而废钢市场出现供需两弱的格局。八月份疫情反复，部分地区按规定严格控制车辆进出厂，在原料的供应和成品材的出货上也受到了阻碍。从数据上看，供给方面，样本内109家钢厂到货量842.8万吨，环比6月下降2.7%，同比2020年8月份下降0.6%，同比2019年8月增加13.6%；需求方面，1-8月样本内147家钢厂废钢累积日耗约9038.7万吨，其中八月份消耗量为1079.4万吨，环比7月份下降4.3%，同比2020年8月下降2.8%，同比2019年8月增加12.1%。库存上，1-8月库存均值470.7万吨，较2020年同期上涨34%，其中2021年8月库存均值较7月基本持平，8月末库存水平环比7月下降0.8%。但是在到货与日耗环比均出现下降的情况下，钢厂库存无法累积，但库存增加至13.1天，同比2020年8月末增加2.1天，同比2019年8月末增加1.5天。

煤焦评估

焦炭8月供需缺口月初缩小后保持稳定，下游钢厂需求略有回落，但焦企因环保、煤炭供应及成本支撑（主要在西北地区）等原因，开工率同步回落。9月中旬焦炭交割后，预计部分中间商焦炭货源或将流入市场，对焦炭供应压力起到一定缓解作用。

针对9月份的煤焦供需平衡情况，我们总结如下：

假设，钢厂高炉铁水变化不啊，全月平均铁水供应在243万吨/日，与8月基本相当；焦炭产能增加200-300万吨，焦企焦煤到货好转，少数地区开工率回升，但陕西及山东地区因全运会及环保督察组检查，出现减产，力度约为2万吨/日；焦煤国内供应继续恢复，预计内煤供应增加2-3万吨/日，蒙古焦煤进口通车恢复至平均300车/日左右。

铁合金评估

8月份受宁夏石嘴山地区能耗政策影响锰硅产量环比略减，以内蒙、广西为代表的主产区受制于电力缓解不及预期锰硅产量环比减少，整体上8月全国锰硅产量小幅下降。进入9月内蒙各火电厂轮流检修影响锰硅产量的恢复甚至有进一步下滑的可能性，8月底广西发布能耗政策文件9月锰硅按找此文件执行产量环比下降近8万吨，宁夏石嘴山也将落实8月进一步收紧能耗的政策，9月锰硅产量预计大幅减产。9月受制于宁夏中卫能耗政策的进一步趋严预计将减产1.5-2万吨，9月内蒙火电厂的检修亦会一定程度上限制硅铁的产量，8月16日陕西府谷发布了《府谷县2021年第三季度重点用能企业能源消费量预警调控方案》，此方案虽尚未执行但后期执行预期强烈，8月全国硅铁产量将进一步减少。