锰硅：我终于可以像硅铁一样的上涨了！

1、纸浆

Q：最近SP应该怎么操作呢？（2021/08/30）

首先，从大方向来看哈，我认为纸浆的大牛市已经过去了，不会像过去那样从 4000 多一路干到 7500 多了，现在是在走下坡路，下坡过程中可能会有一些反弹，我认为这些反弹可能都是适合逢高空配的机会。大行情的结束从资金可以看出来，之前上涨的时候，纸浆的持仓一路增加，最高一度达到 45.5 万手的持仓了，现在整个纸浆才 27.8 万的持仓，持仓几乎降了一半。

其次，从供需角度来讲，我觉得需求端没有那么好，大家讲什么需求旺季，其实没有那么大影响，尤其是今年 9 月需求旺季可能不及预期，国家打压培训行业，无论是复写纸还是双胶纸都会有一定的影响的，这种传统的季节性旺季可以忽悠外行的，对于你们内行人士来说，肯定知道情况的，也知道今年的情况的。

再次，从成本角度来讲，跌下去可能很多套保的就不赚钱了，因为美金成本没降，继续报平，但是后面极有可能出现负反馈，终端需求开始向上游反馈，倒逼外盘美金降价，所以后面极有可能是走弱需求背景下，盘面先于外盘下跌，然后倒逼美金降价。

从大方向的角度来讲，我不太建议去做多纸浆，如果做只逢高做空，但是也需要注意一下近月的持仓问题，如果持仓过高，可能也会有多头阶段性搞一下事情的问题，就像 sp07，最后进入交割月之后，空头没货交，不得已平仓，平仓一个很高的价格。

我的基本思路是这样的：方向以逢高做空为主，然后关注近月退市后面是否增仓上来，如果纸浆这个品种总持仓越来越低，大概率会回到这波上涨之前的情况，慢慢下跌变成 contango 结构，然后那帮做非标的又会回来，买阔叶卖针叶。确定交易方向之后，关注总持仓的变化以及近月临近交割主力合约的变化，因为如果近月主力合约进入交割月搞这么一下子，远月次主力合约可能也会被带高了，这个时候逢高空一下可能是不错的入场点，然后再就是关注外盘美金是否降价的情况。

当然，从对手盘角度来讲，可以关注身边的人都在怎么做，如果都是 back 做多，或者进口成本较高，盘面套保亏损而在做多的话，那么你就要小心了，大家都这么做，那赚谁钱的钱啊。盘面很有可能走弱需求开始负反馈，倒逼外盘降价。同时在下跌的过程中 back 走平逐渐变成 contango，然后又开始长期维持 contango，非标套利资金继续回来玩。

从我个人角度的理解是这样的，不一定准确，供您参考！

2、锰硅

Q：锰硅仓单不少，期价升水现货。仓单理论如何解释？（2021/08/31）

严格来讲，锰硅的基本面确实不如硅铁好，如果钢厂按照如期限产，那么锰硅就是供需过剩的，这一点你从硅铁和锰硅的价差就可以看出来了，从几百一路拉大到 2000 多。盘面上总是硅铁带着锰硅纠结往上爬，或者锰硅大跌带着硅铁向下调整。

这两天锰硅的大涨，主要与广西那边的政策有关，所以昨天锰硅先于硅铁涨停，随后硅铁跟上。这是这两天锰硅突然大涨的原因，主要是基于广西双控政策消息的刺激。

对于 01 的锰硅来说，现在距离交割还太远了，走预期逻辑，跟交割没什么大关系，投机资金完全可以先一直拉，到临近交割之前再撤退，然后走交割逻辑，就像之前的纯碱 05，之前也是一路涨，投机资金最后撤退，盘面一路下跌，走交割逻辑。

仓单理论本身是偏现实逻辑下交割的角度去理解期货，仓单的多少代表了卖方想要交货的意愿，仓单越多，说明实盘空头越多，卖方交割的意愿越强，价格容易承压下跌，在预期阶段，这些都没什么用。另外，信用仓单制度下，你看仓单不好使，不如直接看库存高低有用。

任何一种方法都需要结合特定的时间条件去使用的，它未必是适用于所有的时间条件。仓单理论在预期阶段去解读，就像是哥白尼那时候说太阳是宇宙的中心，结果被地心说的人干死了；但是到了后来，我们再说太阳是中心，地球不是，可能就是对的。所以你认可的一个理论都是要匹配特定的时间条件去理解盘面的行情的。

当下锰硅这个上涨，跟仓单没任何关系，跟限产供需条件下供需过剩也没有关系，就是在预期行情阶段，出现了一个广西的双控政策，相关品种都开始暴涨，锰硅，铝，包括其他与碳中和和双控相关的品种，昨天基本上都是开始涨的。

这个属于市场上突然出现了一个新的变量，新变量对盘面价格作用的权重超出了其他变量，所以盘面主要在反映这个变量的影响。你偏要去用仓单理论去解释，这是不对的。

Q：合金很多贸易商被套，被爆了。6500空，扛到7800，补仓，胜了，7200扛到8000胜了。这次8500直接到了10500了，还极有可能到11000,12000。多安全很多，空太可怕！（2021/08/31）

这个事情，我太清楚了，硅铁他们 8600、8700 就开始空了，逢高继续加。他们只有自己的思维，没有对手盘思维，我认为他们是没有真正理解期货的本质。pvc09 他们也是，8700 就开始空了，都一样，都是现货思维，没有对手盘思维。

以高利润做诱饵，以弱需求作为假象，引用贸易商进来套保，然后不断增仓，以高持仓积累是能，最后在高持仓+低库存+上涨趋势下，利用期货规则把贸易商干得巨惨。一个品种高利润的时候，聪明的上游生产商不要做期货，你就生产现货卖现货就可以了，稳赚，你再去参与期货就是自己给自己增加不确定性了；高利润的时候，下游买方，就大胆在盘面买入套保就可以了，反正你最终是需要使用的。最难得就是贸易商，因为你是倒腾库存的，一会儿一会儿卖。

做期货你要知道你赚得是谁的钱，在这个市场里，你可以赚散户的钱，你可以赚产业的钱，你也可以赚程序化的钱，这些都没问题，但是不该赚的钱你不要去赚，不然你的下场就会很惨。

3、套保

Q： 是不是只有升水结构contango的情况下， 贸易商才适合 100% 套期保值（空单）， back结构下 是不是可以少套点， 留一些敞口。（2021/08/31）

一般情况下，套保都是超配的，因为他们的传统思维就是，不会有那么多接货的，所以他们有 1 吨货可能卖出 3 吨甚至 5 吨的盘面持仓，他们考虑到别人不会接货，多头会平仓，多头平仓跌下去之后，他们再把超配的逢低平掉，降低手中虚盘的比例。所以 contango 结构下不一定是 100% 套保，可能会更多，当然，谨慎的可能会更少。

back 结构下也是一样的，他们套保都是看着现货需求的情况，在特定的价格区间，有目标套保比例，不是一次性都干进去的，在较低的价格区间，套保比例可能比较低，在较高的价格区域，套保比例会提高。back 结构下的品种，往往都是历史高位，现货利润很好，下游没有投机囤货需求，都是刚需采购，现货市场表现为很弱，贸易商就会觉得现货卖不动了，开始选择套保。

但是，盘面持仓不断激增，你就是把所有库存拿过来都不够交盘面的，卖方超仓之后，盘面还是上涨趋势，卖方逆势亏损，要么你认输止损，把超配的虚盘空头平仓，平空相当于做多，价格继续上涨；要么你不服输，你去买现货将超配的投机虚盘变为实盘，但是你去买现货的时候，就会刺激现货需求起来，把本来不紧张的现货买到了供应紧张了，就容易造成期现联动正反馈上涨。

所以，贸易商最初只是看到了高利润和弱需求，没有看到盘面的高持仓以及虚实盘比过大，最终资金只需要钱往上拉上涨趋势，而空头要么在限仓提保制度下保证金吃紧或者被迫砍仓，要么逼你去去把现货需求买起来，搬石头砸自己的脚。

（以上内容，仅供参考，不作为具体的交易建议！）