PTA下跌行情尚未落幕

回归成本逻辑

　　在淡季背景下，市场重新对产业链产品利润进行分配，上游利润被挤压的趋势逐步形成，因此接下来PTA(5004, -10.00, -0.20%)将延续弱势。套利策略方面，可考虑做阔聚酯利润，多PF空TA的头寸。

　　图为PX与石脑油价差

　　当前PTA行情下跌趋势仍未完结，下跌行情的上半程通过PTA加工费的下行实现，接下来由成本端PX价格带动PTA估值下行。与此同时，原料端PTA下跌逐步将利润还给聚酯工厂，可持有多PF空TA的头寸。

　　经编工厂“压力山大”

　　作为聚酯工厂的下游，经编工厂当前面临较大的经营压力。从今年的6月份开始，下游订单就开始走弱，坯布库存持续累积，特别是在7月底国内疫情暴发以来，江浙地区坯布成交、物流等开始受到较大的影响，目前库存普遍在1—2个月。而订单并没有想象中那么火爆，部分出口企业也明显感觉到，在海运费影响之下海外客户订单是在缩减的。

　　国内疫情8月底会有好转，预计到9月份整体下游的物流才能真正放开。疫情导致的苏北地区经编工厂停工，预计9月份逐步复工，在此之前，内销、外贸均将维持清淡的态势。因此，聚酯产品仅在促销时有脉冲式成交，现阶段去库存的难度增加，现金流处于低位，聚酯工厂不得不降负荷。截至8月27日，聚酯工厂开工率降至87.7%附近。

　　PX加工费岌岌可危

　　7月底以来，在终端工厂一片哀号之下，聚酯工厂产销持续走弱，开工被迫下滑，PTA重心不断下移，2101合约自最高点5466元/吨下跌至4900元/吨一线，跌幅超10%。

　　但我们看各个环节的加工费可以发现，这一波的下跌主要抹掉了PTA的加工利润，PTA—PX价差从800元/吨下跌至500元/吨。与此同时，原油端带着石脑油、PX估值同步下行，而PX、石脑油的加工利润没有削减，石脑油利润创下5年新高，PX—石脑油价差维持在260美元/吨的高位。那么在终端聚酯环节消费明显好转之前，PTA的需求并不会迎来拐点。在需求不支持行情上涨的背景下，PTA重新回归成本逻辑。当前PTA加工费500元/吨，处于大部分装置的成本线附近。如果PX环节持续挺价的话，那么PTA工厂负荷可能进一步下降，从而降低对于PX的需求。

　　PTA估值将跟随成本下行

　　从产能投放情况来看，一方面PTA年内新增830万吨产能，另一方面老旧小装置退出市场，使得PTA整体有效产能并没有过多扩张。在逸盛新材料1#迟迟不能稳定运行的情况下，PTA整体的国产供应没有过剩。PX方面则还有浙石化的250万吨新装置投放。年内PX供应格局后续将进一步宽松，260美元/吨的加工费估值较高。

　　在淡季背景下，市场重新对产业链产品利润进行分配，上游利润被挤压的趋势逐步形成，因此接下来PTA将延续弱势。套利策略方面可考虑做阔聚酯利润，多PF空TA的头寸。（作者单位：申银万国期货）