锰硅09：结构性与流动性驱动策略跟踪

近期在南北方主产区限电、限产消息反复多变，电费上调等利多市场环境下，北方主流钢厂河钢8月钢招，环比上涨450元/吨。钢招落地后，市场需要寻求新逻辑展开持续演绎。在7月31日前文《关注后期结构性与流动性变化》中，我们给出了对于市场后期观点：随着盘面拉涨，越来越多的工厂有布局远月卖保值意愿。鉴于近期生产端现货库存不断转移至中下游环节考虑，后期将加剧近月09主力合约交割压力。今日，在河钢钢招前，盘面的升水结构已反转为贴水结构。钢招基差反转带动价差结构性与流动性正按着前文预期发展。前期策略也逐步走出来了。

价差结构性

前文研判：鉴于09合约对远月合约均处于升水结构。当前09合约多头实盘接货后，若无远期锁定销售定价优势，多头将失去寻求远月空单保护的有利机会。目前价差结构，多头后期接货后将面临市场跌价损失风险。同时，考虑到10月份硅锰标仓集中注销制度影响，09标仓存转抛10后期合约风险。对于终端销售能力较弱的多方而言，09实盘接现货意愿将下降。

当前跟踪：今日9-1价差反映出，09合约已对01合约调整为贴水结构。新的价差结构带来了新的策略机遇，低风险期现操作策略正逐步显现。预期后期01升水结构仍将持续扩大，为低风险期现策略提供更高安全操作边际。

盘面流动性

前文研判：8月份对于09合约而言，将面临提保以及主力换月问题。随着09合约可操作时间价值逐步递减，在上面双重压力下，盘面流动性退潮正加速走来。在近期多头主动增仓拉涨创新高的流动性特点下，后期09盘面必将面临减仓下行阶段。流动性退潮后，盘面定价基础将以渐进方式逐步向实盘买卖供需定价靠拢。

当前跟踪：今日盘面流动性反映出，减仓大幅下行特征。流动性按前文预期发展。在价差结构调整过程中，流动性的两种变化给出的结果是近月减仓下行。另一种是远月增仓上行，远月上行在目前估值体系中给出的是高估的研判。单空是应对这种流动性变化的策略。

多空风控分析

前文研判：鉴于价差结构性问题以及仓单注销制度影响，在8月份09合约盘面流动性退潮的预期下，多空双方在寻求策略展期风控方面均存有难度。在近月升水结构中，不利于多头接货转抛，多头在高位移仓也存后期跌价风险，尤其在远期下游粗钢减产的政策预期下。空头远月移仓将面临价差损失。从多空实盘的角度分析，时间价值在缩短，后期空头实盘相对多头实盘将更占据主动性。

当前跟踪：多空都在规避时间操作价值给策略带来的短板。从前文多空分析中，已给出的后期空头实盘相对多头实盘将更占据主动性的判断。目前在流动性与价差结构性变化中，都给出了多空风险防控策转机会。多空寻求风控解决矛盾的方案已浮出水面。多头离场带动空头展期移仓。

总之，投资者应提前做好09合约流动性持续退潮下的仓位与资金管理风险。防范本周五的交易所提保风险。今日市场之变化带来的是后期新交易策略的机会。交割库后期终将面临新一轮仓单集中出库的忙碌中。

市场的风险是由波动决定的，资金的风险是由仓位决定的。做好事前风控，调控事中策略，应对事后变化！