国內玉米市场短期反弹或已进入尾声

自7月下旬以来，国內玉米(2593, -11.00, -0.42%)期货2109合约自低位最高反弹了127元/吨，近期的快速反弹是不是意味着玉米见底了？我们认为目前谈见底可能还早，短期的反弹反而可能已经进入尾声，后期玉米市场行情将如何运行，这里将从我们的视角和大家探讨一下对后期国內玉米市场的一些看法。

　　近一个多月以来深加工玉米库存持续下降，其中以华北地区的山东、河北深加工库存下降幅度最大，东北的黑龙江、吉林地区深加工库存下降幅度相对较小，库存持续下降主要是因为收购价持续下跌，贸易商普遍陷入亏损，近期贸易商也达成一定程度的挺价共识，出货意愿下降，导致深加工到货一直维持低位。东北深加工企业库存相对充裕，贸易商库存较高，东北玉米现货价格这波反弹力度不大，而山东深加工普遍库存天数较低，加上到货持续低位，山东深加工玉米收购价快速上涨，其中金玉米近10天提价达200元/吨左右，青冈龙凤提价仅70元/吨左右。短期只要山东深加工厂门到车数继续维持低位，深加工收购价仍有上调动能，不过再继续上涨一方面和东北价差扩大，会吸引东北粮过来，另外当地早春玉米也将上市，将压制玉米价格涨幅。 

　　由于近期山东玉米现货价格反弹幅度大于东北，山东和东北的价差扩大，如山东继续上涨将吸引东北粮过来，价格涨势将被压制。山东涨价也带动锦州港收购价上涨，而广东等地进口谷物供应充裕，导致目前锦州和广东港价差缩小，目前发运利润为亏损30元/吨左右，目前锦州发运南通港也是出于亏损状态。总体而言，山东玉米涨价将吸引东北粮，但目前东北粮南下长江流域及南方地区仍然困难。

　　随着山东玉米价格反弹，短期疫情影响物流消费者心态，面粉销量增加，但小麦到货少，导致厂家提价收购小麦，近期小麦价格上涨20-30元/吨不等，但总体玉米价格涨幅更快，济南及石家庄玉米小麦价差再度扩大到230-270元/吨。总体来看，目前能消化东北渠道库存的主要是华北的山东和河北等地，这些地区的深加工提价或能消化一定渠道库存，但在玉米、小麦价差维持高位，南北价差倒挂的情况下，东北玉米想要往南方发运消化难度还是很大，所以这波期玉米现货反弹的高度还是看山东的这轮价格反弹能到何时，后期山东早春玉米也要陆续上市，再留给山东提价的时间也不多了。

　　从近一个月国内玉米期货行情走势来看，其中09合约基差快速走弱，目前基本平水附近，这说明近月合约在走一波基差修复行情。7月下旬空头持续减仓也使得期价连续反弹，玉米及玉米淀粉(3000, 10.00, 0.33%)9、1合约价差也是快速走强，而淀粉在开机低位、库存持续下降的情况下，近几天走势也稍强于玉米，淀粉、玉米价差有所扩大。

　　展望后期市场行情，我们认为近月国内玉米期价在反弹至和现货平水之后，短期可能已经基本反弹到位，基差修复行情也基本实现，因为根据我们前面的分析，目前支撑市场反弹的有利因素只有华北地区，因为深加工玉米库存较低，加上贸易商共商挺价以及疫情影响物流，拉动了这波反弹，当然期现货大幅度下跌也存在一定反弹动力，不过往后看暂时也看不到基本面反转的因素，中长期期现货压力仍然较大。

　　我们多次提到国内已经从北粮南运的贸易流变为东北、长江流域、华南三个区域供应中心，而目前东北地区渠道库存仍然较多，玉米、小麦价差仍然较大，南方进口谷物供应仍然较充裕，也就是说这三个区域供应都较充足。唯一偏紧的就是库容较小的华北深加工企业，他们阶段性的补库是提振国产玉米价格的主要动力，近期贸易商的联合挺价惜售，加上疫情影响物流也使得近期山东、河北等地深加工玉米收购更加捉襟见肘，但这些因素在后期疫情消散，早春玉米上市之后都会解除，留给山东等地涨价的时间已然不多。在传统贸易流改变之后，新粮的种植成本可能将再没有之前那么大的参考性，反而是新粮的性价比和小麦以及进口谷物的性价比优势才是决定后期玉米价格何时见底的关键因素，而对此我们认为更清晰的一个观测指标便是小麦价格。

　　从小麦价格季节性走势来看，后期小麦价格震荡走高将是主基调，以济南小麦价格为例，我们认为后期当地小麦价格或有望运行至2600-2650元/吨左右，以高点及玉米比小麦便宜100元/吨和价格持平来算，对应北港玉米价格预计在2450-2550元/吨，对应盘面价格在2500-2600元/吨，基本和前期低点一致，后期新玉米上市压力之下，期价或将还有再探前低的可能，下探的幅度将取决于后期市场心态如何，但预计很难大幅击穿前期低点，因此我们可以等新玉米上市压力考验后，再寻布局多单机会或者关注盘面建立虚拟库存的机会。