基本面撑腰 大宗商品拒绝“躺平”就地仰卧起坐

5月最后一个交易日，在美国大规模财政刺激政策预期的推动下，大宗商品市场价格延续反弹格局，黑色系商品则继续扮演领头羊角色。在现货市场上，钢铁企业纷纷提高对外报价，推动期货市场价格上涨。截至5月31日收盘，国内黑色系商品主力合约出现集体上涨，其中螺纹钢期货涨幅达2.45%，收盘价5027元/吨；热卷期货涨幅为1.27%，收盘价5354元/吨；铁矿石期货大涨5.28%，收盘价1106元/吨；焦炭期货涨幅达2.50%，收盘价2479元/吨。

调整幅度太罕见

现货期货均有反弹动能

“盘面价格超跌，下跌动能释放得非常充分，市场有较强的反弹动能。”上海钢联首席分析师汪建华认为，5月下旬，出现一些区域、一些品种的市场价格低于钢厂成本的现象，估值显然不合常理。无论是从技术面、基本面，还是从宏观面看，都有利多因素，钢材价格在5月底反弹的基础上，还有进一步回归合理估值的空间。

统计数据显示，自5月中旬以来，在政府监管的影响下，黑色系期货价格出现重挫，普遍跌幅达到20%~30%，特别是螺纹钢期货主力合约，报价从高点下跌逾1500元/吨，而热轧期货主力合约更是在11天内最大跌幅达到1776元/吨，跌破了5000元左右的现货成本。

现货市场跌幅同样巨大。自5月中旬的高点起，在11天内，钢材综合价格指数下跌了1221点，螺纹和线材分别下跌1302点、1262点，中厚板、热轧、冷轧分别下跌1175点、1420点、1186点。在成交方面，建筑钢成交量从高峰期的30+万吨/日下降至最低时的13万吨，许多下游采购延缓观望，贸易商交易停滞。

“无论是期货还是现货，这种调整的速度和跌幅都是历史罕见的。”一位钢铁产业业内资深人士表示，即使是在金融经济危机的2008年，钢铁价格自高点跌下来，在最开始的3个月里才跌848元/吨，随后危机深化到全球爆发阶段时，一个月也才跌1000元/吨左右。如今，在没有金融危机出现的情况下，出现如此大的调整幅度实为罕见。

中泰证券分析师郭皓认为，市场需求压抑半个月后，积累的采购需求重新释放，市场情绪修复，推动价格反弹，“在这个阶段需求余温仍在，市场情绪反复超调和修复，可能形成价格高位宽幅震荡的结果”。

上周四以来，随着极端情绪的充分释放，商品价格走势也在逐渐回归基本面。6月因梅雨高温天气来临，成为往年价格的“淡季”，但是近些年来“淡季不淡”也屡有发生，下游市场需求的变化成为牵动市场反弹力度的关键所在。

国内制造业和海外市场

继续扛起需求大旗

“在国内国际双循环双支柱下，国内制造业将会扛起需求大旗，需求韧性较强。”太平洋证券分析师王介超认为，钢铁行业周期仍然保持向上。中长期来看，4月份全国工业企业利润同比增长1.06倍，利润高增有利于企业加大资本开支和设备投入。

数据显示，今年前4 月，国内地产、基建和制造业投资增速分别为 22%、18%和24%，而工业企业利润总额同增106%，制造业工程上市公司半年报业绩持续好于预期。截至5月29日，南方电网今年累计统调发受电量已经达到了5029亿千瓦时，同比增长23.68%，统调最高负荷达1.986亿千瓦。目前，广东全省21个地市已陆续启动有序用电方案，云南也在保障居民用电的前提下，对企业启动了有序用电方案。

但是，也有分析师对于需求增速的边际放缓有些担忧。5月31日，国家统计局发布的5月中国制造业采购经理指数（PMI）为51.0%，较上月回落0.1%，降幅收窄0.7个百分点，景气度继续高于2019年和2020年同期，表明制造业延续稳定扩张态势。但是4月中国制造业采购经理指数（PMI）掉头向下，5月份，这一反映经济景气度的先行指标再度回落，让业内担心PMI回落势头还有可能延续。另外，市场格外关注出口订单连续两月回落，说明海外需求回落的压力也继续加大。而本月订单类指数均呈现下降态势，也表明潜在市场需求不足。

值得提及的是，同一时段内，国内出口订单PMI指数有所下降，以及国内钢铁价格出现大幅下跌，丝毫没有影响欧美钢价的上涨。在过去两周内，美国中西部钢厂热轧价格涨至1720美元/吨，CFR进口价格涨到了1615美元/吨，欧盟钢厂热轧价格升至1330美元/吨、CFR进口价格则升至1230美元/吨。

“这一轮国内商品的需求，不仅仅受益于国内发力，海外复苏带动的需求表现更为亮眼。”开源证券分析师赖福洋认为，当前美国和欧盟M2增速依然维持高位，欧盟3月M2增速达到10.1%，处于2007年以来的历史高点，而3月美国M2增速更是高达24.26%，同样处于历史高位。极度宽松的货币政策，叠加美国大规模的财政刺激预期，至少在今年三季度之前，海外对于大宗商品的需求拉动作用依然非常明显。